2023年报点评：财报超预期，全年有望实现高增长

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年04月29日 豪能股份（603809）2023年报点评 财报超预期，全年有望实现高增长 强推上调） 目标价：15.7元 当前价：10.03元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-28~2024-04-26 30% 11% -8% 23/04 -27% 23/07 23/0923/1124/0224/04 豪能股份 沪深300 相关研究报告 《豪能股份（603809）2023年中报点评：短期盈利承压，新业务开拓提速》 2023-08-06 《豪能股份（603809）2022年报及2023年一季报点评：三大新业务快速成长，短期盈利承压》 2023-04-24 《豪能股份（603809）2022年三季报点评：3Q继续承压，差速器业务点亮新成长》 2022-10-17 事项： 公司发布财报，2023全年归母净利1.8亿元/-14%，其中4Q23归母净利为0.32 亿元/-29%，1Q24归母净利为0.80亿元/+84%。 电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 公司基本数据 总股本(万股) 39,301.66 已上市流通股(万股) 39,301.66 总市值(亿元) 39.42 流通市值(亿元) 39.42 资产负债率(%) 56.37 每股净资产(元) 5.70 12个月内最高/最低价 12.85/7.26 评论： 4Q23-1Q24经营表现超预期。 4Q23：营收6.1亿元、同比+53%、环比+20%，表现超预期；归母0.32亿元、同比-29%、环比-47%，增速低于营收主要在于投资收益受参股公司航天神坤亏损拖累，本期为-0.49亿元，剔除后利润率数据出色；毛利率32.8%、同比 +1.0PP、环比+3.1PP，估计差速器业务和军工业务对毛利率的提振效果明显。 1Q24：营收5.5亿元、同比+44%、环比-11%，估计差速器业务和出口放量情况延续了4Q；归母净利0.8亿元、同比+84%、环比+1.5倍，利润表现超预期主要在于差速器和出口提振，今年全年有望在此基础上继续提升，具体而言毛利率36.0%、同比+4.1PP、环比+3.2PP。 新品开拓稳步推进，新成长线有望接力： 1.差速器预计今年迎来盈利释放：近年来公司发力差速器全产业链布局，主营差速器的泸州豪能（含差速器及其它）2023年营收4.1亿元、净利-0.3亿元，预计今年增量有望达到2亿以上，利润由亏转盈，带来公司利润的显著提升。 2.目标汽车传动领先供应商，布局电机轴、精密行星减速器业务：差速器业务之外，公司规划了空心电机轴项目及减速器项目，以更好把握电动化、总成化趋势。预计今年电机轴项目有望进入量产（规划产能200万件），在明年开始 接力公司持续增长。 3.航空航天业务产品线全面拓展：公司目前参控股昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤等四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门等多元化产品业务。2023年昊轶强营收2.2亿元、净利0.55亿元，今年有望实现军、民双双增长拉动。 投资建议：公司开始进入差速器业务放量带来的经营拐点周期，今年差速器、军工业务有望带来较好增长。此外市场所担忧的同步器业务有望受到出口和AMT的量、价双重拉动（去年营收实现较好增长，今年有望延续），对公司近期经营起到增强作用。结合上述分析，我们将公司2024-2025年归母净利预测 由2.6亿、3.8亿元调整为3.1亿、3.8亿元，引入2026年预期4.6亿元，2024-2026年增速对应为+69%、+22%、+21%，对应PE为13倍、10.5倍、8.6倍。结合公司过往估值、行业整体估值水平，以及公司新业务开拓进一步丰富和提速，给予2024年目标PE20倍，目标价相应调整为15.7元，空间56%，上调为“强推”评级。 风险提示：新品节奏及销量低于预期，出口、燃油车销量低于预期、材料价格波动等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,946 2,342 2,838 3,327 同比增速(%) 32.2% 20.4% 21.2% 17.2% 归母净利润(百万) 182 308 376 457 同比增速(%) -13.9% 69.0% 22.5% 21.2% 每股盈利(元) 0.46 0.78 0.96 1.16 市盈率(倍) 22 13 10 9 市净率(倍) 1.8 1.5 1.4 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月26日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 360 435 372 381 营业总收入 1,946 2,342 2,838 3,327 应收票据 109 143 122 160 营业成本 1,341 1,574 1,939 2,272 应收账款 663 702 879 1,063 税金及附加 23 27 33 39 预付账款 13 19 27 36 销售费用 29 33 40 43 存货 666 781 962 1,128 管理费用 104 122 142 166 合同资产 0 0 0 0 研发费用 99 117 142 166 其他流动资产 132 160 194 227 财务费用 79 96 96 96 流动资产合计 1,943 2,240 2,556 2,995 信用减值损失 -16 -10 0 0 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 -13 -13 -14 -14 长期股权投资 23 23 23 23 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,023 2,290 2,327 2,360 投资收益 -58 -8 -8 -8 在建工程 625 525 625 625 其他收益 33 34 35 36 无形资产 199 181 165 151 营业利润 217 376 461 559 其他非流动资产 491 502 514 526 营业外收入 1 2 1 1 非流动资产合计 3,362 3,522 3,655 3,686 营业外支出 1 1 1 1 资产合计5,305 5,762 6,211 6,681 利润总额 217 377 461 559 短期借款375 375 375 375 所得税 36 63 77 93 应付票据 151 162 180 188 净利润 181 314 384 466 应付账款 392 472 562 636 少数股东损益 -1 6 8 9 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 182 308 376 457 合同负债 4 5 6 7 NOPLAT 247 394 465 546 其他应付款 35 35 35 35 EPS(摊薄)（元） 0.46 0.78 0.96 1.16 一年内到期的非流动负债363 363 363 363 其他流动负债 108 141 171 205 主要财务比率 流动负债合计 1,428 1,553 1,692 1,809 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 914 914 914 914 成长能力 应付债券 432 450 468 468 营业收入增长率 32.2% 20.4% 21.2% 17.2% 其他非流动负债 286 286 286 286 EBIT增长率 8.0% 59.7% 17.8% 17.4% 非流动负债合计 1,632 1,650 1,668 1,668 归母净利润增长率 -13.9% 69.0% 22.5% 21.2% 负债合计 3,060 3,203 3,360 3,477 获利能力 归属母公司所有者权益 2,245 2,553 2,837 3,181 毛利率 31.1% 32.8% 31.7% 31.7% 少数股东权益 0 6 14 23 净利率 9.3% 13.4% 13.5% 14.0% 所有者权益合计 2,245 2,559 2,851 3,204 ROE 8.1% 12.0% 13.3% 14.4% 负债和股东权益 5,305 5,762 6,211 6,681 ROIC 7.2% 10.7% 11.8% 12.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.7% 55.6% 54.1% 52.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 105.6% 93.3% 84.4% 75.1% 经营活动现金流321 570 524 534 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.7 现金收益482 665 765 849 速动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 存货影响-30 -116 -181 -166 营运能力 经营性应收影响-330 -66 -151 -217 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响-59 91 108 82 应收账款周转天数 94 105 100 105 其他影响259 -5 -18 -15 应付账款周转天数 95 99 96 95 投资活动现金流-608 -408 -408 -308 存货周转天数 175 165 162 166 资本支出 -539 -404 -406 -306每股指标(元) 股权投资59 0 0 0 每股收益 0.46 0.78 0.96 1.16 其他长期资产变化-128 -4 -2 -2 每股经营现金流 0.82 1.45 1.33 1.36 融资活动现金流327 -87 -179 -217 每股净资产 5.71 6.50 7.22 8.09 借款增加 537 17 18 0估值比率 股利及利息支付 -126 -174 -195 -220 P/E 22 13 10 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -84 70 -2 3 EV/EBITDA 12 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理