稳健增长趋势验证，期待渠道改革红利

公司发布2023年年报，2023年实现营业收入302.33亿元，同比+20.34%；实现归母净利润132.46亿元，同比+27.79%。 公司发布2024年一季报，1Q24实现营业收入91.88亿元，同比+20.74%；实现归母净利润45.74亿元，同比+23.20%。 1Q24增速符合预期，印证持续增长能力。公司4Q23实现收入82.91亿元，同比+9.10%，归母净利润26.80亿元，同比+24.78%，主要受益于毛利率同比提升了1.76pct。1Q24持续稳健增长印证公司数字化改革红利正在释放期，结合回款来看，1Q24合同负债同比1Q23末提升了8.09亿元，反映公司增长质量相对较好。 23年毛利率受益结构提升，24年盈利能力稳中求进。公司23年实现销售毛利率88.3 0%，同比+1.71pct，公司中高档酒类营收同增21.28%，主要由价增贡献，预计源于国窖1573增长快于公司平均增速，而腰部窖龄和老字号特曲控量挺价，整体产品结构升级。归母净利率43.81%，同比+2.56pct，其中销售费用率/管理费用率为13.15%/3.77%，同比-0.58pct/-0.86pct，公司今年精耕西南、华北等强势市场，结合规模效应，费用效率稳步提升。1Q24毛利率为88.37%，同比保持稳定；销售费用率/管理费用率为7. 85%/2.82%，同比-1.23pct/-0.79pct，带动归母净利率同比提升0.99pct至49.78%。 预计2024年公司盈利能力有望通过规模效应继续稳步提升。 看好24年公司数字化改革和区域深耕。数字化改革是公司重点战略，通过五码合一系统有望提升公司对于销售渠道的掌控力、加强终端消费者培育。随着考核方式、渠道利润模式逐步切换磨合，动销能力有望迎来环比提升。此外，四川、华北、华东等区域深耕正在进行时，基地市场有望变得更强，河南等市场也正在迎来积极的改变。公司有望通过区域深耕、战略市场扩张实现持续增长。 盈利预测：考虑到24年淡季商务场景略弱对收入的影响，以及公司费用端的持续优化趋势，我们调整盈利预测。预计2024-2026年营业总收入分别为362、434、508亿元（2024-2025年原值为373、448亿元），同比增长20%、20%、17%；净利润分别为160、196、234亿元（2024-2025年原值为152、184亿元），同比增长21%、23%、19%；对应EPS为10.86、13.31、15.88元（2024-2025年原值为10.31、12.52亿元），当前股价对应2024-2026年PE分别为17、14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。 盈利预测表