Q1业绩显著改善，高端产品结构持续升级

公司研究/公司快报 2024年4月29日 买入-A(维持) 聚灿光电（300708.SZ） Q1业绩显著改善，高端产品结构持续升级 LED 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入6.00亿元，同比增长10.55%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长733.52%；实现扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长216.24%。 事件点评 受益于市场终端需求回暖及高端产品产销两旺，公司业绩显著改善。 市场数据：2024年4月26日 收盘价（元）： 9.05 年内最高/最低（元）： 12.55/7.50 流通A股/总股本（亿）： 4.99/6.71 流通A股市值（亿）： 45.12 总市值（亿）： 60.72 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益： 0.07 摊薄每股收益： 0.07 每股净资产(元)： 3.83 净资产收益率： 1.87 2024年一季度市场终端需求持续回暖，公司产能释放叠加产品定位、市场需求精准把握，以背光、高光效、MiniLED、银镜倒装产品为代表的高端产品产销两旺，公司产能利用率、产销率保持一贯高位，24Q1实现营业收入6.00亿元，同比增长10.55%。同时公司坚持精细化管理，成本费用管控得力，归母净利润与扣非后归母净利润同比大幅增长，实现归母净利润0.48亿元，同比增长733.52%；实现扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长216.24%。 高端产品结构持续升级，公司盈利能力同环比均有明显提升。24Q1公司毛利率为13.55%，同比增长4.94pcts，环比增长1.44pcts，毛利率显著改善主要系公司高端产品结构持续升级。24Q1公司净利率为8.01%，同比增长9.41pcts，环比增长1.26pcts，净利率显著改善系公司毛利率改善、费用率下降，24Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.83%/1.67%/4.83%/-2.33%，同比分别+0.10pct/-0.73pct/-1.80pcts/-1.78pcts。 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 搭建全色系产品矩阵，高端产品持续放量，公司发展动力再增强。终端需求恢复加快LED芯片的库存出清，叠加行业技术迭代、应用领域的不断拓宽，LED芯片高端化趋势明显，下游消费需求从基础需要向品质升级。随着新项目“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”的建设，公司将形成年产240万片红黄光外延片、芯片的产能，建立与蓝绿光LED芯片搭组的RGB显示产品的全色系体系。同时公司进一步落实在MiniLED细分赛道上的布局，随着“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”的推进，MiniLED、车载照明、高品质照明、植物照明、手机背光、屏幕显示为代表的高端高价产品陆续推出并放量，为公司盈利注入新动能。 投资建议 预计公司2024-2026年归母公司净利润1.93/2.63/4.25亿元，同比增长 59.2%/36.3%/61.6%，对应EPS为0.29/0.39/0.63元，PE为31.1/22.9/14.1倍， 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 维持“买入-A”评级。 风险提示 市场需求不及预期；公司产能扩张不及预期；行业技术更新风险；市场竞争加剧风险；产品市场价格下降风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,029 2,481 2,839 3,324 4,384 YoY(%) 1.0 22.3 14.4 17.1 31.9 净利润(百万元) -63 121 193 263 425 YoY(%) -135.8 291.1 59.2 36.3 61.6 毛利率(%) 9.1 10.4 12.3 13.6 16.5 EPS(摊薄/元) -0.09 0.18 0.29 0.39 0.63 ROE(%) -3.9 4.2 6.5 8.4 12.3 P/E(倍) -94.7 49.6 31.1 22.9 14.1 P/B(倍) 3.7 2.1 2.0 1.9 1.7 净利率(%) -3.1 4.9 6.8 7.9 9.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2112 3274 3200 3209 3154 营业收入 2029 2481 2839 3324 4384 现金 1021 2336 2036 1949 1498 营业成本 1844 2222 2490 2871 3660 应收票据及应收账款 636 594 589 768 826 营业税金及附加 4 7 8 10 13 预付账款 6 2 12 1 18 营业费用 16 15 18 20 24 存货 292 221 403 288 611 管理费用 47 48 53 60 75 其他流动资产 158 121 160 204 201 研发费用 133 129 148 170 219 非流动资产 1527 1466 1574 1795 2101 财务费用 4 -41 -34 -29 -21 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -60 -30 17 20 26 固定资产 1184 1242 1294 1406 1750 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 25 25 23 22 20 投资净收益 -10 -3 -3 -3 -3 其他非流动资产 318 199 257 367 330 营业利润 -78 79 180 252 449 资产总计 3639 4740 4774 5004 5255 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1942 1856 1771 1862 1787 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 609 875 742 809 775 利润总额 -79 77 179 250 447 应付票据及应付账款 1225 861 917 935 895 所得税 -15 -44 -14 -13 22 其他流动负债 108 120 111 119 116 税后利润 -63 121 193 263 425 非流动负债 84 0 35 17 26 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 15 0 0 0 0 归属母公司净利润 -63 121 193 263 425 其他非流动负债 69 0 35 17 26 EBITDA 71 227 315 418 673 负债合计 2025 1857 1805 1879 1813 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 545 671 671 671 671 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 757 1801 1801 1801 1801 成长能力 留存收益 312 411 433 463 511 营业收入(%) 1.0 22.3 14.4 17.1 31.9 归属母公司股东权益 1614 2883 2969 3124 3442 营业利润(%) -140.6 201.6 128.1 39.8 78.1 负债和股东权益 3639 4740 4774 5004 5255 归属于母公司净利润(%) -135.8 291.1 59.2 36.3 61.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 9.1 10.4 12.3 13.6 16.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) -3.1 4.9 6.8 7.9 9.7 经营活动现金流 488 201 159 335 203 ROE(%) -3.9 4.2 6.5 8.4 12.3 净利润 -63 121 193 263 425 ROIC(%) -2.5 2.5 4.7 6.3 9.9 折旧摊销 142 167 153 181 229 偿债能力 财务费用 4 -41 -34 -29 -21 资产负债率(%) 55.7 39.2 37.8 37.6 34.5 投资损失 10 3 3 3 3 流动比率 1.1 1.8 1.8 1.7 1.8 营运资金变动 312 -88 -178 -71 -438 速动比率 0.9 1.6 1.5 1.5 1.3 其他经营现金流 83 39 22 -11 5 营运能力 投资活动现金流 -385 -1491 -286 -393 -543 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.9 筹资活动现金流 267 1215 -173 -29 -111 应收账款周转率 3.3 4.0 4.8 4.9 5.5 应付账款周转率 1.7 2.1 2.8 3.1 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.09 0.18 0.29 0.39 0.63 P/E -94.7 49.6 31.1 22.9 14.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 0.30 0.24 0.50 0.30 P/B 3.7 2.1 2.0 1.9 1.7 每股净资产(最新摊薄) 2.40 4.30 4.42 4.66 5.13 EV/EBITDA 80.5 20.0 15.1 11.7 7.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考