Q1业绩符合预期，静待下游业务改善

Q1业绩符合预期，静待下游业务改善 核心观点： 事件公司发布2024年一季度报告，一季度实现营业收入7899.67亿元，同比下降0.17%、环比增长6.43%；实现归母净利润183.16亿元，同比下降8.88%、环比增长144.31%。 增储增产增效取得积极进展，上游业务改善较为显著分业务板块来看，一季度公司勘探及开发、炼油、营销及分销业务分别实现经营收益140.07、69.74、 80.00亿元，同比分别变化9.0%、-33.0%、1.0%；化工业务经营亏损15.64亿元，亏损同比收窄12.1%。其中，上游勘探及开发业务经营收益同比改善较为显著。一是，公司加强高质量勘探，扩大效益建产规模，创效保持增长。一季度油气当量产量128.78百万桶，同比增长3.4%，其中天然气产量3505亿立方英尺，同比增长6.0%。二是，一季度国际油价震荡上行，公司原油实现价格为75.43美元/桶，同比增长0.3%。 成本、供应等因素影响，下游业务同比承压一季度，受益于我国经济持续向好，国内成品油需求保持增长，化工产品需求增速同比加快。一季度公司实现原油加工量6330万吨，同比增长1.7%；成品油总经销量5981万吨，同比增长6.5%；化工产品经营总量1951万吨，同比下降5.1%，或与公司以效益为导向安排负边际效益装置降负荷或经营性停工有关。我们认为，炼油板块业绩下滑或与一季度国内炼油价差同比收窄有关。此外，尽管终端需求动能有所走强，但化工板块受新增产能持续释放和原料成本上升影响，盈利仍处于低位。 高分红石化央企，持续推动高质量发展公司作为我国石化央企，保持着高分红比例，且持续性较佳，注重股东回报。2017-2022年公司分红比例在64.48%-118.42%区间运行；按公司2023年年度末期A股利润分配方案，2023年公司分红比例预计为72.10%。2024年全年计划资本支出1730亿元，处在近十年来高位水平。2024年公司计划持续加大勘探力度，增加优质规模储量，全力稳油增气降本，全年计划生产原油279.06百万桶、天然气13797亿立方英尺；炼油方面将有序推进低成本“油转化”，加大“油转特”力度，全年计划加工原油2.60亿吨，生产成品油1.59亿吨；销售业务将加强数智化赋能，巩固提升市场份额，加快“油气氢电服”综合能源服务商建设，全年计划境内成品油经销量1.91亿吨；化工业务将坚持“基础+高端”，培育“成本+附加值 +绿色低碳”新优势，全年计划生产乙烯1435万吨。 投资建议预计2024-2026年公司营收分别为33736.28、34026.07、34126.56 亿元；归母净利润分别为637.42、713.88、759.80亿元，同比增长5.42%、 12.00%、6.43%；EPS分别为0.52、0.59、0.62元，对应PE分别为12.49、11.15、 10.48倍，维持“推荐”评级。 风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 中国石化（600028.SH） 推荐（维持评级） 分析师任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130520080001 研究助理翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 市场数据2024-4-26 A股收盘价（元）6.54 股票代码600028.SH A股一年内最高价/最低价（元）6.78/5.15 上证指数3088.64 总股本/实际流通A股（万股）12173969/9497197流通A股市值（亿元）6211.17 相对沪深300表现图 沪深300中国石化 20% 10% 0% -10% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司点评_中国石化_高分红石化央企，持续推动高质量发展_20240325 【银河化工】公司点评_中国石化_Q3业绩环比增长，静待化工价差修复_20231027 公司点评●化工行业 2024年4月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3212215 3373628 3402607 3412656 增长率 -3.19% 5.02% 0.86% 0.30% 归母净利润（百万元） 60463 63742 71388 75980 增长率 -9.87% 5.42% 12.00% 6.43% EPS（元） 0.50 0.52 0.59 0.62 PE 13.17 12.49 11.15 10.48 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 534435.00 586526.81 612284.18 635225.29 营业收入 3212215.00 3373627.52 3402606.73 3412655.78 现金 164960.00 200358.98 225920.22 247077.70 营业成本 2709656.00 2865380.25 2880371.81 2883281.21 应收账款 48652.00 48412.81 49516.86 49770.49 营业税金及附加 272921.00 269890.20 272208.54 273012.46 其它应收款 26089.00 30169.65 29042.23 29356.38 营业费用 61164.00 64098.92 64649.53 64840.46 预付账款 5067.00 7370.99 6854.88 6801.86 管理费用 59664.00 62749.47 63288.49 63475.40 存货 250898.00 260093.20 261216.45 262475.29 财务费用 9922.00 11464.92 11371.96 10971.71 其他 38769.00 40121.18 39733.52 39743.57 资产减值损失 -8772.00 -12000.00 -12000.00 -12000.00 非流动资产 1492239.00 1570926.27 1625090.21 1674754.15 公允价值变动收益 467.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 234608.00 234608.00 234608.00 234608.00 投资净收益 5811.00 6747.26 6805.21 6825.31 固定资产 690957.00 759644.27 833808.21 903472.15 营业利润 86744.00 91080.02 101929.99 108446.36 无形资产 138181.00 138181.00 138181.00 138181.00 营业外收入 1970.00 1970.00 1970.00 1970.00 其他 428493.00 438493.00 418493.00 398493.00 营业外支出 2598.00 2598.00 2598.00 2598.00 资产总计 2026674.00 2157453.08 2237374.39 2309979.44 利润总额 86116.00 90452.02 101301.99 107818.36 流动负债 647076.00 705255.62 717524.20 730183.12 所得税 16070.00 17185.88 19247.38 20485.49 短期借款 59815.00 64815.00 84815.00 94815.00 净利润 70046.00 73266.14 82054.61 87332.87 应付账款 229878.00 253100.77 252705.94 252142.55 少数股东损益 9583.00 9524.60 10667.10 11353.27 其他 357383.00 387339.85 380003.26 383225.57 归属母公司净利润 60463.00 63741.54 71387.51 75979.60 非流动负债 420943.00 430943.00 450943.00 460943.00 EBITDA 203277.00 173229.66 188510.01 199126.13 长期借款 179347.00 189347.00 209347.00 219347.00 EPS（元） 0.50 0.52 0.59 0.62 其他 241596.00 241596.00 241596.00 241596.00 负债合计 1068019.00 1136198.62 1168467.20 1191126.12 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 152861.00 162385.60 173052.70 184405.97 营业收入 -3.19% 5.02% 0.86% 0.30% 归属母公司股东权益 805794.00 858868.87 895854.50 934447.36 营业利润 -10.03% 5.00% 11.91% 6.39% 负债和股东权益 2026674.00 2157453.08 2237374.39 2309979.44 归属母公司净利润 -9.87% 5.42% 12.00% 6.43% 毛利率 15.65% 15.07% 15.35% 15.51% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 1.88% 1.89% 2.10% 2.23% 经营活动现金流 161475.00 205159.78 175493.51 194802.48 ROE 7.50% 7.42% 7.97% 8.13% 净利润 70046.00 73266.14 82054.61 87332.87 ROIC 5.80% 5.58% 5.83% 5.88% 折旧摊销 103341.00 71312.73 75836.06 80336.06 资产负债率 52.70% 52.66% 52.22% 51.56% 财务费用 11241.00 18888.12 20388.12 21138.12 净负债比率 111.41% 111.26% 109.31% 106.46% 投资损失 -5811.00 -6747.26 -6805.21 -6825.31 流动比率 0.83 0.83 0.85 0.87 营运资金变动 -27846.00 36486.79 -7927.54 875.28 速动比率 0.39 0.41 0.44 0.46 其它 10504.00 11953.27 11947.48 11945.47 总资产周转率 1.62 1.61 1.55 1.50 投资活动现金流 -155865.00 -143206.02 -123142.27 -123120.16 应收账款周转率 67.61 69.51 69.49 68.74 资本支出 -166130.00 -149953.27 -129947.48 -129945.47 应付账款周转率 11.09 11.87 11.39 11.42 长期投资 -4448.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.50 0.52 0.59 0.62 其他 14713.00 6747.26 6805.21 6825.31 每股经营现金 1.33 1.69 1.44 1.60 筹资活动现金流 22732.00 -3