核电能力因子提升，田湾供汽改造落地

业绩简评 4月26日晚间公司披露23年报及24年一季报，23全年公司实现营收749.6亿元，同比+5.2%；实现归母净利润106.2亿元，同比+17.9%。1Q24实现营收179.9亿元，同比+0.5%；实现归母净利润30.6亿元，同比+1.2%。 经营分析 核电运营稳健，能力因子提升；绿电增速迅猛。23年公司总售电量为1974.5亿千瓦时，同比+5.6%。（1）核电售电量为1744.6亿千瓦时，同比+0.7%。23年为装机空窗期，公司在运机组能力因子进一步提升至93.3%（同比+0.1pct）。（2）风电/光伏售电量分别为106.4/123.5亿千瓦时，分别同比 +66.6%/+66.1%。（3）1Q24业绩增速放缓主因机组检修同比 人民币(元)成交金额(百万元) 增多导致核电电量同比-3.1%，绿电电量维持60.7%高增速。 核电同时在建10台机组；绿电在建14.3GW。（1）核电：24/25年公司预计分别将有漳州1/2号机组投运，包括前述两机组在内，共有10台机组同时开工，按当前进度27年将迎来投运大年。（2）绿电：截至1Q24，在运风/光分别为7.3/14GW，在建风/光分别为3.3/10.9GW，光伏项目仍占比较大。 核能综合利用取得进展。23年公司顺利完成了田湾核能供汽改造项目，成为全国首个工业领域核能供汽项目。项目充分发挥了场址区位优势（靠近连云港石化产业基地），积极尝试了核电站应用拓展。 维持高资本开支预期，EPS提升驱动每股分红绝对值提升。根据3M24公司公告，24年度拟投资计划金额达1215.5亿元，用于核电、核能多用途、新能源等项目开发，我们预计高资本开支仍将持续。这一阶段，伴随新机组投运增厚业绩，在维持约35%的分红比例基础上，将主要通过EPS提升驱动每股分红绝对值提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润 114.3/126.3/136.3亿元，EPS分别为0.61/0.67/0.72元， 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 230428 230728 231028 240128 成交金额中国核电沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 71,286 74,957 78,596 85,113 91,411 营业收入增长率 14.30% 5.15% 4.86% 8.29% 7.40% 归母净利润(百万元) 9,010 10,624 11,430 12,630 13,634 归母净利润增长率 12.09% 17.91% 7.59% 10.50% 7.95% 摊薄每股收益(元) 0.478 0.563 0.605 0.669 0.722 每股经营性现金流净额 2.48 2.28 2.27 2.42 2.66 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.16% 11.68% 11.64% 11.99% 12.07% P/E 12.56 13.33 15.33 13.87 12.85 P/B 1.28 1.56 1.78 1.66 1.55 对应PE分别为15倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。 风险提示 核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入62,367 71,286 74,957 78,596 85,113 91,411 货币资金13,064 16,162 9,774 16,593 18,205 19,048 增长率 14.3% 5.2% 4.9% 8.3% 7.4% 应收款项15,998 18,557 23,204 24,460 26,488 28,448 主营业务成本-34,806 -38,757 -41,510 -43,425 -47,670 -50,880 存货22,755 24,809 26,423 26,174 28,733 30,667 %销售收入55.8% 54.4% 55.4% 55.3% 56.0% 55.7% 其他流动资产5,989 6,232 8,840 10,287 10,945 11,446 毛利27,561 32,529 33,448 35,171 37,442 40,531 流动资产57,806 65,760 68,240 77,514 84,370 89,610 %销售收入44.2% 45.6% 44.6% 44.7% 44.0% 44.3% %总资产14.1% 14.2% 12.7% 13.4% 13.3% 13.0% 营业税金及附加-660 -872 -1,032 -1,022 -1,106 -1,188 长期投资5,389 6,228 8,126 8,066 8,066 8,066 %销售收入1.1% 1.2% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产329,912 370,532 430,497 461,845 507,329 558,504 销售费用-79 -78 -115 -102 -111 -119 %总资产80.5% 79.7% 79.8% 79.6% 80.2% 81.1% %销售收入0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产5,419 8,053 10,426 10,606 10,829 11,039 管理费用-3,202 -4,619 -3,828 -3,930 -4,256 -4,571 非流动资产351,816 398,860 471,027 502,851 548,301 599,444 %销售收入5.1% 6.5% 5.1% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产85.9% 85.8% 87.3% 86.6% 86.7% 87.0% 研发费用-1,337 -1,398 -1,384 -1,454 -1,575 -1,691 资产总计409,621 464,620 539,267 580,365 632,671 689,053 %销售收入2.1% 2.0% 1.8% 1.9% 1.9% 1.9% 短期借款39,671 38,784 59,373 52,995 57,321 61,841 息税前利润（EBIT）22,284 25,562 27,089 28,664 30,395 32,962 应付款项17,944 23,254 27,362 28,631 31,421 33,541 %销售收入35.7% 35.9% 36.1% 36.5% 35.7% 36.1% 其他流动负债7,958 11,899 10,863 10,682 11,029 11,363 财务费用-6,871 -8,145 -7,302 -8,793 -9,524 -10,579 流动负债65,573 73,937 97,598 92,308 99,771 106,745 %销售收入11.0% 11.4% 9.7% 11.2% 11.2% 11.6% 长期贷款176,611 208,511 244,853 272,853 303,180 337,225 资产减值损失-276 -160 -292 -150 -100 -100 其他长期负债42,160 34,303 34,018 37,567 37,330 37,302 公允价值变动收益0 0 0 0 0 0 负债284,343 316,751 376,469 402,729 440,281 481,272 投资收益195 275 382 483 531 584 普通股股东权益76,123 88,640 90,950 98,188 105,341 112,933 %税前利润1.2% 1.4% 1.7% 2.2% 2.2% 2.3% 其中：股本17,523 18,861 18,883 18,883 18,883 18,883 营业利润16,475 19,645 22,646 22,303 23,708 25,120 未分配利润26,053 31,337 37,750 44,988 52,142 59,733 营业利润率26.4% 27.6% 30.2% 28.4% 27.9% 27.5% 少数股东权益49,155 59,229 71,848 79,448 87,048 94,848 营业外收支84 -75 335 85 92 97 负债股东权益合计409,621 464,620 539,267 580,365 632,671 689,053 税前利润16,559 19,570 22,981 22,388 23,800 25,217 利润率26.6% 27.5% 30.7% 28.5% 28.0% 27.6% 比率分析 所得税-2,505 -3,247 -3,571 -3,358 -3,570 -3,782 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率15.1% 16.6% 15.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润14,055 16,323 19,411 19,030 20,230 21,434 每股收益0.459 0.478 0.563 0.605 0.669 0.722 少数股东损益6,017 7,313 8,787 7,600 7,600 7,800 每股净资产4.344 4.700 4.816 5.200 5.579 5.981 归属于母公司的净利润8,038 9,010 10,624 11,430 12,630 13,634 每股经营现金净流2.032 2.476 2.284 2.272 2.423 2.658 净利率12.9%12.6% 14.2% 14.5% 14.8% 14.9% 每股股利 0.150 0.170 0.195 0.222 0.290 0.320 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 10.56% 10.16% 11.68% 11.64% 11.99% 12.07% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.96% 1.94% 1.97% 1.97% 2.00% 1.98% 净利润 14,055 16,323 19,411 19,030 20,230 21,434 投入资本收益率 5.32% 5.27% 4.81% 4.75% 4.59% 4.54% 少数股东损益 6,017 7,313 8,787 7,600 7,600 7,800 增长率 非现金支出 14,779 16,029 17,079 16,837 18,189 20,246 主营业务收入增长率 19.30% 14.30% 5.15% 4.86% 8.29% 7.40% 非经营收益 6,698 8,267 7,206 8,199 8,928 9,952 EBIT增长率 15.02% 14.71% 5.97% 5.81% 6.04% 8.45% 营运资金变动 76 6,079 -569 -1,169 -1,586 -1,439 净利润增长率 34.07% 12.09% 17.91% 7.59% 10.50% 7.95% 经营活动现金净流 35,608 46,698 43,126 42,898 45,762 50,193 总资产增长率 7.30% 13.43% 16.07% 7.62% 9.01% 8.91% 资本开支 -25,047 -50,487 -66,974 -48,565 -63,547 -71,292 资产管理能力 投资 -1,680 -3,062 -