短期受费用影响略有承压，长期成长逻辑清晰

短期受费用影响略有承压，长期成长逻辑清晰 保隆科技(603197.SH)/汽车证券研究报告/公司点评2024年4月27日 评级：买入（维持） 市场价格：43.18元分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：hejunyi@zts.com.cn 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,778 5,897 7,450 9,179 11,098 增长率yoy% 23% 23% 26% 23% 21% 净利润（百万元） 214 379 462 661 888 增长率yoy% -20% 77% 22% 43% 34% 每股收益（元） 1.01 1.79 2.18 3.12 4.19 每股现金流量 0.83 2.06 5.22 3.07 4.23 净资产收益率 8% 12% 13% 16% 17% P/E 42.8 24.2 19.8 13.9 10.3 P/B 3.7 3.1 2.8 2.3 1.9 备注：数据统计日期截至2024年4月26日收盘价 投资要点 基本状况 总股本(百万股)212 流通股本(百万股)210 市价(元)43.18 市值(百万元)9,156 流通市值(百万元)9,081 股价与行业-市场走势对比 60% 保隆科技 沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0% -10% -20% -30% 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营收58.97亿元，同比+23.44%；实现归母净利润3.79亿元，同比+76.92%。24Q1实现营收14.83亿元，同比 +24.94%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27.16%。 23年业绩高增，短期受费用影响略有承压。 1）23年业绩高增：公司23年实现营业收入58.97亿元，同比+23.44%；实现归母净利润3.79亿元，同比+76.92%。 2）24Q1业绩略有承压：公司24Q1实现营业收入14.83亿元，同比+24.94%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27.16%，主要原因系24Q1股权激励费用等影响。 TPMS等传统主业稳定增长，空悬&传感器贡献新增量，24Q1毛利率创近三年新高。 1）TPMS等传统主业保持稳定增长：23年TPMS业务实现收入19.11亿元，同比+29.4 4%；汽车金属管件业务实现收入14.21亿元，同比+6.09%；气门嘴业务实现收入7.84亿元，同比+9.64%，传统主业保持稳定增长。 2）空悬&传感器贡献新增量：23年空悬业务实现收入7.01亿元，同比+174.75%，占总收入比重由2022年5.34%提升至11.88%。传感器业务实现收入5.31亿元，同比+45.16%，占总收入比重由2022年7.65%提升至9.00%，贡献新增量。 3）新业务上量后，规模效应下毛利率持续提升，24Q1销售毛利率29.45%（近两年最高），Q1主要受到股权激励费用影响，业绩有所承压。 长期看公司业务确定性强，规模效应及费用优化下成长逻辑清晰 相关报告 《【中泰汽车】保隆科技：明星业务如期放量，下半年有望持续改善》2023.07.17 《【中泰汽车】保隆科技2022年年报及2023年一季报点评：营收大放异彩，明星业务驱动盈利拐点到来》2023.04.28 《【中泰汽车】保隆科技深度：空气悬架及传感器等陆续放量，金牛业务持续稳健》2023.04.04 1）成长路径清晰，定点持续：空悬搭载价格有望持续下探，渗透率天花板有望打开；公司空悬零部件自制水平高，成本控制和性能质量行业领先，在手订单饱满、客户优势突出；传感器客户全球化放量，海外客户持续推进；TPMS等传统业务稳健增长；24年公司新增项目定点全生命周期金额超60亿元。 2）随着新业务产能爬坡，规模效应有望增强叠加费用优化（公司连续3年期间费用率维持在20%左右，24Q1为21.96%，其中研发费用率高达8.87%），长期成长逻辑清晰。 盈利预测与投资评级：考虑到公司股权激励费用增加等因素，调整24/25年预测营收为74.50/91.79亿元（前值为77.83/100.02亿元），同比+26.33%/23.20%，调整24/25年预测归母净利润为4.62/6.61亿元（前值为5.57/7.64亿元），同比+21.93%/43.07%；新增26年盈利预测，预测26年营收为110.98亿元，同比+20.91%，预测26年归母净利润为8.88亿元，同比+34.35%；对应24/25/26年PE分别为19.82/13.85/10.31X，维持“买入”评级。 风险提示：数据更新不及时；汇率波动风险；项目进度不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,044 2,235 2,754 3,329 营业收入 5,897 7,450 9,179 11,098 应收票据 410 0 0 0 营业成本 4,281 5,400 6,652 8,043 应收账款 1,458 1,782 2,122 2,532 税金及附加 26 30 37 44 预付账款 39 81 100 121 销售费用 231 291 335 390 存货 1,699 1,919 2,467 3,033 管理费用 376 454 546 649 合同资产 0 0 0 0 研发费用 470 596 679 749 其他流动资产 142 115 142 171 财务费用 85 85 90 95 流动资产合计 4,790 6,132 7,584 9,186 信用减值损失 -6 -56 -56 -56 其他长期投资 17 17 17 17 资产减值损失 -33 -36 -36 -36 长期股权投资 72 72 72 72 公允价值变动收益 -1 3 5 3 固定资产 1,922 2,109 2,335 2,595 投资收益 37 22 23 23 在建工程 545 645 645 545 其他收益 57 58 60 60 无形资产 199 227 257 270 营业利润 483 585 835 1,121 其他非流动资产 931 527 528 530 营业外收入 3 7 7 7 非流动资产合计 3,685 3,597 3,854 4,029 营业外支出 4 10 10 10 资产合计 8,475 9,729 11,438 13,215 利润总额 482 582 832 1,118 短期借款 919 1,267 1,763 2,025 所得税 101 117 167 224 应付票据 363 311 421 545 净利润 381 465 665 894 应付账款 1,039 1,620 2,016 2,461 少数股东损益 3 3 5 6 预收款项 1 3 4 5 归属母公司净利润 378 462 660 888 合同负债 156 134 165 200 NOPLAT 448 533 737 970 其他应付款 59 59 59 59 EPS（按最新股本摊薄） 1.79 2.18 3.12 4.19 一年内到期的非流动负债 282 282 282 282 其他流动负债 250 293 343 399 主要财务比率 流动负债合计 3,071 3,970 5,053 5,977 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,067 2,069 2,071 2,073 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 23.4% 26.3% 23.2% 20.9% 其他非流动负债 87 78 78 78 EBIT增长率 40.3% 17.6% 38.2% 31.6% 非流动负债合计 2,153 2,147 2,149 2,151 归母公司净利润增长率 76.9% 22.0% 43.0% 34.4% 负债合计 5,224 6,117 7,202 8,128 获利能力 归属母公司所有者权益 2,953 3,312 3,930 4,776 毛利率 27.4% 27.5% 27.5% 27.5% 少数股东权益 297 301 305 312 净利率 6.5% 6.2% 7.2% 8.1% 所有者权益合计 3,251 3,612 4,235 5,087 ROE 11.7% 12.8% 15.6% 17.5% 负债和股东权益 8,475 9,729 11,438 13,215 ROIC 10.1% 10.0% 11.8% 13.6% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 39.9% 41.5% 61.6% 62.9% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 103.2% 102.3% 99.0% 87.6% 经营活动现金流 438 1,107 650 896 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.5 现金收益 677 794 1,024 1,287 速动比率 1.0 1.1 1.0 1.0 存货影响 -169 -221 -548 -566 营运能力 经营性应收影响 -628 80 -323 -395 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 171 530 507 571 应收账款周转天数 82 78 77 75 其他影响 387 -76 -10 -1 应付账款周转天数 87 89 98 100 投资活动现金流 -884 -131 -497 -446 存货周转天数 136 121 119 123 资本支出 -904 -559 -524 -470 每股指标（元） 股权投资 2 0 0 0 每股收益 1.79 2.18 3.12 4.19 其他长期资产变化 18 428 27 24 每股经营现金流 2.07 5.22 3.07 4.23 融资活动现金流 632 215 366 126 每股净资产 13.93 15.62 18.54 22.52 借款增加 1,152 350 498 263 估值比率 股利及利息支付 -154 -230 -244 -304 P/E 24 20 14 10 股东融资 95 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -461 95 112 167 EV/EBITDA 3 2 2 1 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中