减值拖累利润表现，融资投销优势强化

滨江集团(002244.SZ) 减值拖累利润表现，融资投销优势强化 房地产 2024年04月29日 推荐(维持) 股价:6.42元 主要数据 行业房地产 公司网址www.binjiang.com.cn大股东/持股杭州滨江投资控股有限公司/45.41%实际控制人戚金兴 总股本(百万股)3,111 流通A股(百万股)2,657 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)200 流通A股市值(亿元)171 每股净资产(元)8.33 资产负债率(%)79.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】滨江集团（002244.SZ）*季报点评*业绩稳健高增，受益杭州政策优化*推荐20231026 【平安证券】滨江集团（002244.SZ）*半年报点评*业绩维持高速增长，财务优势愈加凸显*推荐20230829 【平安证券】滨江集团（002244.SZ）*年报点评*业绩增速同业领先，优质资源愈加集中*推荐20230429 事项： 滨江集团发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收704.43亿元，同比增长69.73%，归母净利润25.29亿元，同比减少32.41%，拟每10股派发现金红利0.9元（含税）;2024年一季度实现营收137.01亿元，同比增长35.85%，归母净利润6.6亿元，同比增长17.84%。 平安观点： 全年业绩增收不增利，主要系计提减值、毛利率下滑及投资收益减少。公司2023年归母净利润同比下滑主要系前期高地价低毛利项目进入结转期，2023年毛利率为16.76%，较上年末下滑0.7pct；合作项目投资收益较上年减少9.9亿元；计提信用及资产减值5.3、37.8亿元。2024Q1结算节奏较好，收入利润双位数增长。 融资成本持续下行，拿地销售进取：公司三条红线持续保持“绿档”，银行授信总额度1217.2亿元，较上年末增加2.86%，剩余可用占总额度67%，融资渠道保持畅通；综合融资成本不断下降，2023年平均融资成本仅为4.2%，较2022年下降0.4pct，公司为目前少数保持境内发债的优质民企，彰显公司强信用、强运营实力。销售方面，公司全年销售额1534.7亿元，与上年几近持平，位列克而瑞榜单第11位，较2022年上升 2位，连续6年保持杭州TOP1；新增土储项目33个，其中杭州27个； 2023年全年拿地销售金额比、面积比分别为15.7%、44.8%，分别位居 50强房企第9位、第4位。截止2023年末，公司约有60%的土地储备位于杭州，25%的土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市，深耕优势进一步扩大，亦为后续去化提供坚挺保障。 盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。考虑行业仍处调整期，毛利率仍有压力，获取杭州优质地块竞争加剧， 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 王懂扬 投资咨询资格编号 S1060522070003 WANGDONGYANG339@pingan.com.cn 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)41,50270,44375,65579,58982,773 YOY(%)9.369.77.45.24.0 净利润(百万元)3,7412,5292,8343,1703,435 YOY(%)23.6-32.412.111.98.4 净利率(%)9.03.63.74.04.2 毛利率(%)17.516.815.716.016.0 EPS(摊薄/元)1.200.810.911.021.10 ROE(%)15.910.010.210.410.3 P/E(倍)5.37.97.06.35.8 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 P/B(倍)0.80.80.70.70.6 滨江集团公司年报点评 我们下调公司2024-2025年EPS预测0.91元（原为1.43元）、1.02元（原为1.50元），新增2026年EPS预测1.10元，当前股价对应PE分别7.0倍、6.3倍、5.8倍，但我们认为公司2023年已根据市场环境大幅计提减值，且公司当前待结转资源仍较为丰富，2024年业绩有望企稳，仍维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若后续杭州地市热度较高，或存在地价高企情况，公司拿地及结算毛利率或将承压；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 258201 352447 369709 384492 现金 32704 7566 7959 8277 应收票据及应收账款 474 761 800 832 其他应收款 38113 43898 46181 48028 预付账款 2 35 37 38 存货 172698 283127 296789 308661 其他流动资产 14211 17061 17942 18655 非流动资产 31831 31245 31038 30853 长期投资 17864 18664 19843 21022 固定资产 1289 1087 885 683 无形资产 134 112 89 67 其他非流动资产 12544 11382 10220 9080 资产总计 290032 383692 400746 415345 流动负债 202701 301836 323426 341436 短期借款 0 19174 26397 32526 应付票据及应付账款 5558 6851 7182 7469 其他流动负债 197143 275811 289847 301441 非流动负债 28876 20361 12425 5330 长期借款 28106 19591 11655 4559 其他非流动负债 770 770 770 770 负债合计 231577 322198 335851 346766 少数股东权益 33153 33774 34469 35223 股本 3111 3111 3111 3111 资本公积 2170 2170 2170 2170 留存收益 20021 22439 25144 28075 归属母公司股东权益 25302 27720 30426 33357 负债和股东权益 290032 383692 400746 415345 单位:百万元 滨江集团公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 70443 75655 79589 82773 营业成本 58638 63777 66855 69529 税金及附加 1508 1722 1812 1884 营业费用 857 1273 1339 1393 管理费用 774 1029 1083 1126 研发费用 0 0 0 0 财务费用 540 1503 1722 1646 资产减值损失 -3780 -1780 -1872 -1947 信用减值损失 -527 -299 -314 -327 其他收益 9 6 6 6 公允价值变动收益 -3 0 0 0 投资净收益 1231 891 1270 1270 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 5055 5170 5869 6197 营业外收入 11 8 8 8 营业外支出 30 20 20 20 利润总额 5036 5157 5857 6185 所得税 2184 1702 1991 1996 净利润 2852 3455 3866 4189 少数股东损益 323 621 695 753 归属母公司净利润 2529 2834 3170 3435 EBITDA 6068.91 8046.72 8964.88 9195.14 EPS（元） 0.81 0.91 1.02 1.10 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 69.7 7.4 5.2 4.0 营业利润(%) -5.0 2.3 13.5 5.6 归属于母公司净利润(%) (32.4) 12.1 11.9 8.4 获利能力毛利率(%) 16.8 15.7 16.0 16.0 净利率(%) 3.6 3.7 4.0 4.2 ROE(%) 10.0 10.2 10.4 10.3 ROIC(%) 4.6 7.6 5.1 5.3 偿债能力资产负债率(%) 79.8 84.0 83.8 83.5 净负债比率(%) -7.9 50.7 46.4 42.0 流动比率 1.3 1.2 1.1 1.1 速动比率 0.4 0.2 0.2 0.2 营运能力总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 应收账款周转率 148.7 99.5 99.5 99.5 应付账款周转率 10.55 9.31 9.31 9.31 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.81 0.91 1.02 1.10 每股经营现金流(最新摊薄) 10.49 -10.82 1.17 1.21 每股净资产(最新摊薄) 8.13 8.91 9.78 10.72 估值比率P/E 7.9 7.0 6.3 5.8 P/B 0.8 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA 9.28 11.26 10.11 9.83 单位:百万元 经营活动现金流 32637 -33677 3632 3753 净利润 2852 3455 3866 4189 折旧摊销 493 1386 1386 1364 财务费用 540 1503 1722 1646 投资损失 -1231 -891 -1270 -1270 营运资金变动 25649 -39423 -2501 -2584 其他经营现金流 4334 292 430 408 投资活动现金流 -12314 -201 -339 -317 资本支出 113 0 0 0 长期投资 -4109 0 0 0 其他投资现金流 -8318 -201 -339 -317 筹资活动现金流 -11967 8740 -2900 -3117 短期借款 0 19174 7223 6129 长期借款 -10938 -8515 -7936 -7096 其他筹资现金流 -1029 -1919 -2187 -2150 现金净增加额 8358 -25138 393 318 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发