4月行业动态报告：Q2猪价或趋势向好，关注养殖产业链机会

行业月报●农林牧渔 2024年04月28日 Q2猪价或趋势向好，关注养殖产业链机会 ——4月行业动态报告 核心观点： 农林牧渔 推荐 维持评级 3月CPI同比+0.1%，猪肉价格小幅下行。24年3月我国CPI同比+0.1%，其中食品项同比-2.7%，食品中猪肉同比-2.4%；CPI环比-1.0%，其中食品项环比-3.2%，食品中猪肉环比-6.7%。24年3月我国农产品进口金额167.70亿美元，同比-17.23%，出口金额为82.59亿美元，同比-7.76%，贸易逆差85.12亿美元，同比-24.73% 4月自繁自养亏损收窄，关注南方降雨潜在影响。根据博亚和讯，4月以来猪价小幅震荡下跌，4月26日为14.94元/kg，较4月1日-2.5%；4月自繁自养亏损36元/头，外购仔猪养殖盈利107元/头。24年3月末我国能繁母猪存栏量3992万头，季度环比-3.6%，季度同比-7.3%，已连续5个季度回调。从供给端角度看，根据涌益数据推测24年3月出现肥猪供应拐点，24Q2供应量呈现收缩态势，叠加考虑二次育肥情绪及南方降雨带来的潜在疫情影响，24Q2猪价或呈现趋势上行态势。我们建议关注成本控制行业领先/持续向好、资金面相对健康、估值合理的猪企。 3月白鸡祖代更新13.88万套，4月苗价呈下行趋势。24年1-3月祖代更新28.97万套，其中进口占比38%，国产自繁占比62%。4月14日在产父母代鸡存栏2215万套，处历史高位区间，当前产能较充足。根据博亚和讯，4月山东烟台鸡苗价格呈下行趋势，自4月1日的3.7元/羽下滑至4月26日的3.3元/羽。随着上游祖代供给拐点逐步传导，静待下游毛鸡供给拐点到来。4月26日SW肉鸡养殖PB（LYR）为1.91倍，处于历史底部区间，可板块性关注。 4月农业指数表现弱于沪深300。4月初至26日农林牧渔指数下跌1.57%，同期沪深300上涨1.32%。子行业中，饲料、养殖业、农产品加工表现居前，分别为+0.50%、-0.66%、-1.74%，而渔业（-15.17%）表现靠后。 投资建议：畜禽养殖链依旧为当前关注点，重点关注猪周期的低位布局机会，综合考虑行业亏损时长、能繁母猪去化幅度以及冬季疫病蔓延的现状，叠加考虑行业估值历史低位，重点关注成本控制领先及资金面良好的优质猪企，可关注牧原股份、温氏股份、天康生物。其次，黄羽鸡价格与猪价有一定相关性，同时考虑自身供给端低位水平，后续价格存上行可能，可关注立华股份。白羽鸡上游供给收缩，整体处于上行周期初期，可板块性关注。另外关注养殖链后周期板块，包括饲料龙头海大集团及专注水产料的粤海饲料；同时关注动物疫苗新品上市进程，关注疫苗优质企业普莱柯、中牧股份等。 核心组合： 证券代码 证券简称 月涨跌幅(%) 市盈率PE(TTM) 市值(亿元) 核心组合 002311.SZ 海大集团 13.38 26.04 831.87 002714.SZ 牧原股份 2.99 24.50 2,428.80 603566.SH 普莱柯 -1.43 43.65 59.52 300761.SZ 立华股份 2.42 531.65 178.36 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：畜禽价格不达预期的风险，疫病的风险，原料价格波动的风险等。 分析师 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 农林牧渔沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_生猪养殖盈亏分化，关注产能去化走势 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_生猪与仔猪价格分化，关注后续情绪演变 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_生猪养殖持续亏损，把握猪周期布局窗口期 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_生猪产能去化加速中，关注养殖链布局机会 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_关注冬季疫病及猪价走势，产能去化或加速 【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_冬季疫情提前到来，关注产能去化与配置时机 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、物价指标相对稳定，农林牧渔行情波动3 （一）3月CPI同比+0.1%，猪肉价格小幅下行3 （二）畜禽价格低位震荡，市场关注度提升中4 二、Q2猪价或趋势向好，关注养殖产业链机会6 （一）4月自繁自养亏损收窄，关注南方降雨潜在影响6 （二）3月白鸡祖代更新13.88万套，4月苗价呈下行趋势9 （三）黄鸡产能端低位徘徊，价格具备上行潜力11 （四）关注疫苗后周期行情，非瘟&宠物疫苗助力弹性14 三、农林牧渔在资本市场中的发展情况16 （一）农林牧渔市值占比略有上行，养殖业占比领先16 （二）4月农林牧渔指数表现弱于沪深30017 四、投资建议及股票池19 五、风险提示19 一、物价指标相对稳定，农林牧渔行情波动 （一）3月CPI同比+0.1%，猪肉价格小幅下行 2024年3月，我国CPI同比+0.1%，连续2个月同比转正，其中食品项同比-2.7%，食品中猪肉同比-2.4%。从环比来看，3月CPI环比-1.0%，其中食品项环比-3.2%，食品中猪肉环比-6.7%。 2024年3月，我国农产品进口金额为167.70亿美元，同比-17.23%，出口金额为82.59亿美元，同比-7.76%，贸易逆差85.12亿美元，同比-24.73%。2024年1-3月，我国农产品累计进口金额为527.17亿美元，同比-11.96%，累计出口金额为230.90亿美元，同比-1.75%，贸易逆差296.28亿美元，同比 -18.55%。 图1：2024年3月我国CPI同比+0.1%图2：2024年3月我国CPI环比-1.0% CPI:猪肉:当月同比（%，右轴） CPI:猪肉:环比（%，右轴） CPI:当月同比（%）CPI:食品:当月同比（%）CPI:环比（%）CPI:食品:环比（%）25150 20 15 10 5 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 0 -5 -10 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 120 90 60 30 0 -30 -60 5 4 3 2 1 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 0 -1 -2 -3 -4 -5 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 图3：2024年1-3月我国农产品累计进口额为527.17亿美元，同比-11.96% 进口金额:农产品:累计值/亿美元同比（右轴） 2700 2400 2100 1800 1500 1200 900 600 300 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2008-02 2008-09 2009-04 2009-11 2010-06 2011-01 2011-08 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 2023-04 2023-11 -60% 资料来源：海关总署，中国银河证券研究院 （二）畜禽价格低位震荡，市场关注度提升中 农业行业主要包括种植产业链与养殖产业链两大子产业，其中种植产业链涉及种业、农产品种植与加工、林业等子行业，养殖产业链包括畜禽养殖、水产养殖、饲料、疫苗等子行业。从竞争力、盈利能力、管理能力等方面来考虑，养殖产业链具备相对更大的优势。 受非洲猪瘟影响，上轮猪周期中能繁母猪产能去化彻底，19年1月开始，生猪与能繁母猪存栏量同比降幅达到两位数；19年9月能繁母猪存栏量降到历史低位1913万头，此后开始环比好转。随着猪周期的循环往复，21年7月开始，能繁母猪存栏量环比下行且有加速的趋势，直至22年5月企稳。24年3月末，我国能繁母猪存栏量为3992万头，环比-1.2%，同比-7.3%。猪价方面，根据国家发改委数据，21Q1-3，猪价从高点36.33元/kg，下跌至12.42元/kg。21年十一假期之后，猪价开始触底反弹，最高反弹至18.75元/kg，而后再次开始下跌至22年3月下旬。22年4月以来猪价震荡上行至10月26日，生猪价格为28元/kg，随后震荡下跌至2023年7月中旬的14.11元/kg，7月下旬后反弹至8月23日的17.28元/kg，振幅约22%，此后再次震荡下行进入亏损区间，24年4月17日生猪价格为15.36元/kg，距23年8月23日价格跌去11.11%。 从杜邦分析以及相关财务指标来看，2016-2018年我国农林牧渔行业ROE呈现下行趋势，19-20年呈现显著提升趋势，随后再次进入下行过程中。其中生猪养殖产业链上的企业从2016年高点逐渐下行至2018年低点，影响整体ROE水平，随后19年开始猪周期处上行趋势中，带动畜禽养殖板块ROE回升，20年达到阶段高点。目前处于低位震荡过程中。 图4：生猪价格自23年8月23日的17.28元/kg震荡下跌至24年4月17日的15.36元/kg资料来源：国家发改委，中国银河证券研究院 图5：2014Q1-2023Q3农林牧渔板块ROE情况图6：2014Q1-2023Q3农林牧渔板块销售净利率情况 农林牧渔板块ROE/% 2015 1510 10 5 5 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020- 202 0 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 0 -5 -5 -10-10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：2014Q1-2023Q3畜禽养殖、动物保健、饲料ROE情况图8：2014Q1-2023Q3畜禽养殖、动物保健、饲料销售净利率情况 养殖业ROE/% 动物保健ROE/% 饲料ROE/% 养殖业销售净利率/% 饲料销售净利率/% 动物保健销售净利率/% 40 30 30 2020 1010 2014-03 2014-09 2015-03 2