业绩拐点明晰，新产业布局持续完善

证券研究报告发送给中庚。版权归华西证券所有，请勿转发。p1 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2024年04月28日 业绩拐点明晰，新产业布局持续完善 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 34.46 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688139 73.49/25.5 109.57 109.57 317.95 海尔生物 沪深300 3% -11% -24% -37% -51% -64% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王睿 邮箱：wangrui5@hx168.com.cnSACNO：S1120521070002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】海尔生物点评：核心业务稳定，新业务逐渐成为新增长点 2023.10.30 2.【华西医药】海尔生物点评报告：新产品方案布局加快，两大领域持续拓展 2023.04.25 3.【华西医药】海尔生物点评报告：业绩符合预期，两大板块持续发力 2023.03.30 评级及分析师信息 海尔生物(688139) 事件概述 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收6.87亿元，同比增长0.04%，环比增长51%；归母净利润1.38亿元，同比增长0.06%，环比增长182%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长7%，环比增长251%。 ►非存储产品持续完善，多品类发展进一步夯实 相对股价% 2024Q1公司实现营收6.87亿元，实现在去年同期高基数压力下同比增长0.04%，环比增长51%，相比去年Q2、Q3分别实现18%和24%的高增长。公司在非存储产品上布局继续完善，持续拓展自动化在生命科学和医疗创新场景的应用；新产业占收入比重达39%，同比增长22%，环比增长36%，多品类发展新格局进一步夯实。公司保持高研发投入，持续创新迭代，加快新产品方案上市。第一季度在生命科学领域推出光照/霉菌培养箱、落地式高速冷冻离心机、全自动细胞培养工作站等新产品方案，培养、离心等实验室耗材持续丰富；在医疗创新领域推出普药配液机器人、小安瓿瓶配液机器人等新产品方案。 ►生命科学方案日趋多样化，医疗创新把握医疗新基建和复苏机会 分产品看，公司2024Q1生命科学板块实现收入3.50亿元，环比增长79%。公司重点把握实验室建设机遇，从自动化样本库、智慧实验室到制药工艺用户场景，方案日趋多样化并延伸至核心场景应用。医疗创新板块实现收入3.34亿元，环比增长31%。紧跟医疗新基建、公卫复苏和血/浆站持续复苏机会，服务贵 州、河南等疫苗城市网和西藏、上海等自动化血站用户场景；用药自动化方案突破浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等高端用户。 ►国内环比大幅增长，海外后续有望反弹 分区域看，2024Q1国内市场实现收入4.99亿元，同比增长11%，环比增长80%；公司继续推动市场细分与下沉，提升各业务线协同性。海外市场实现收入1.86亿元，虽然项目类业务执行周期等问题导致海外收入同比有所下滑，但环比实现6%增长，预计随着积压项目逐步转化，预计海外市场今年Q2以后将有所反弹。 投资建议 考虑到医疗政策和下游复苏节奏，我们对公司盈利预测进行调整，2024-2025年营收调整为27.68/34.3亿元（原证券研究报告发预送给中庚。版权归华西证券测所有，请勿转发。p132.18/40.14亿元）,归母净利率调整为5.26/6.7亿元（原预 测为7.14/9.51亿元），EPS调整为1.65/2.11元（原预测2.24/2.99元），新增2026年盈利预测，2026年营收为42.71 亿元，归母净利润为8.47亿元，EPS为2.66元。对应2024年 4月26日收盘价34.46元,PE分别为22/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示 新产品拓展不及预期;海外拓展不及预期 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,864 2,281 2,768 3,430 4,271 YoY（%） 34.7% -20.4% 21.4% 23.9% 24.5% 归母净利润(百万元) 601 406 526 670 847 YoY（%） -28.9% -32.4% 29.5% 27.5% 26.3% 毛利率（%） 48.2% 50.6% 51.1% 51.4% 51.4% 每股收益（元） 1.89 1.28 1.65 2.11 2.66 ROE 14.9% 9.6% 11.1% 12.4% 13.5% 市盈率 19.54 28.85 22.33 17.52 13.87 资料来源：wind，华西证券研究所 证券研究报告发送给中庚。版权归华西证券所有，请勿转发。p2 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,281 2,768 3,430 4,271 净利润 412 529 675 852 YoY(%) -20.4% 21.4% 23.9% 24.5% 折旧和摊销 105 233 175 206 营业成本 1,126 1,353 1,667 2,076 营运资金变动 -170 538 23 348 营业税金及附加 21 23 29 34 经营活动现金流 249 1,259 827 1,341 销售费用 340 360 446 555 资本开支 -176 -313 -355 -288 管理费用 183 208 240 299 投资 358 4 -3 40 财务费用 -24 -37 -67 -82 投资活动现金流 253 -268 -313 -184 研发费用 321 360 463 577 股权募资 6 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 -17 0 0 0 投资收益 83 42 45 64 筹资活动现金流 -168 -1 -1 -1 营业利润 438 589 750 947 现金净流量 325 991 513 1,157 营业外收支 -4 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 434 588 750 947 成长能力 所得税 22 59 75 95 营业收入增长率 -20.4% 21.4% 23.9% 24.5% 净利润 412 529 675 852 净利润增长率 -32.4% 29.5% 27.5% 26.3% 归属于母公司净利润 406 526 670 847 盈利能力 YoY(%) -32.4% 29.5% 27.5% 26.3% 毛利率 50.6% 51.1% 51.4% 51.4% 每股收益 1.28 1.65 2.11 2.66 净利润率 17.8% 19.0% 19.5% 19.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.3% 7.4% 8.7% 9.0% 货币资金 1,269 2,260 2,773 3,930 净资产收益率ROE 9.6% 11.1% 12.4% 13.5% 预付款项 19 30 43 55 偿债能力 存货 248 583 528 815 流动比率 2.69 2.01 2.31 2.19 其他流动资产 1,000 1,209 1,128 1,349 速动比率 2.27 1.64 1.95 1.84 流动资产合计 2,536 4,082 4,473 6,149 现金比率 1.35 1.11 1.43 1.40 长期股权投资 130 126 129 89 资产负债率 19.6% 30.5% 26.9% 31.2% 固定资产 780 656 563 443 经营效率 无形资产 368 438 532 596 总资产周转率 0.41 0.44 0.46 0.50 非流动资产合计 2,990 3,067 3,251 3,294 每股指标（元） 资产合计 5,526 7,148 7,724 9,443 每股收益 1.28 1.65 2.11 2.66 短期借款 6 6 6 6 每股净资产 13.31 14.96 17.07 19.73 应付账款及票据 391 1,078 711 1,354 每股经营现金流 0.78 3.96 2.60 4.22 其他流动负债 545 951 1,218 1,443 每股股利 0.52 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 942 2,035 1,936 2,803 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 28.85 22.33 17.52 13.87 其他长期负债 144 144 144 144 PB 3.05 2.47 2.16 1.87 非流动负债合计 144 144 144 144 负债合计 1,086 2,179 2,080 2,947 股本 318 318 318 318 少数股东权益 209 213 217 222 股东权益合计 4,440 4,969 5,644 6,496 负债和股东权益合计 5,526 7,148 7,724 9,443 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给中庚。版权归华西证券所有，请勿转发。p3 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王睿：南京大学硕士，曾就职于华金证券，2021年7月加入华西证券，主要负责医疗器械行业。分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保