策略周报：北上资金大幅净流入能否持续？

证券研究报告 策略周报：北上资金大幅净流入能否持续？ 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001 张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001 研究助理 蒋炯楠一般从业资格编号：S1060122120026 2024年4月28日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点|北上资金大幅净流入能否持续？ •上周A股市场反弹延续，成长板块表现居前。进入4月业绩披露期最后阶段，A股和港股受益于全球资金流动而表现韧性，主要指数多数反弹，万得微盘股指数领涨7.3%，创业板指涨3.86%，上证指数涨0.76%，红利指数下跌4.21%，北上资金全周净流入258亿元，港股的恒生指数上涨8.8%。分行业看，A股年初超跌板块的反弹表现突出，成长板块领涨，计算机、电子、医药和通信行业的涨幅在4%-7%，非银行金融受益于政策和产业消息上涨5.3%，房地产行业上涨3.4%，石油石化和煤炭明显调整，分别下跌3.4%和7.2%。 •国内方面，企业盈利波折修复，政策支持头部金融机构做优做强。宏观数据方面，1-3月财政数据和工业企业数据边际回落。第一，财政收入边际回落显示一季度地产偏弱、企业盈利波折修复的现实，1-3月财政收入同比-2.3%，持平于1-2月的-2.3%，3月单月同比-2.4%，财政支出同样边际放缓，1-3月同比2.9%，较1-2月的6.7%进一步回落，3月单月同比-2.9%。第二，1-3月规上工业企业盈利同比4.3%，较1-2月的10.2%回落，3月单月同比时隔7个月再度跌为负增长（-3.5%），营收增速回落和价格端拖累是重要原因，结构上，上游采矿业利润增速延续两位数负增，制造业利润增速放缓，汽车、装备制造业和高技术制造业维持高增速，电力及公用事业维持高增速。上市公司方面，出口链和出行服务板块一季报可比口径盈利较好，截至2024/4/27，3520余家上市公司披露一季报业绩，披露率66%，可比口径下，全A一季报盈利增速为1.2%，轻工制造、汽车、电子、公用事业、社会服务、交通运输行业盈利增速居前，煤炭、建筑材料、传媒、农林牧渔和计算机行业盈利增速末位。政策端聚焦产业发展。4月25日，《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况》进一步优化国有金融资本布局，推动头部证券公司做强做优。4月26日，商务部等七部门发布《汽车以旧换新补贴实施细则》，延续补贴政策支持。 •海外方面，美国一季度经济增速放缓但通胀走强，降息预期推迟，关注海外流动性的扰动。当地时间4月24日，美国公布2024年一季度GDP数据，一季度美国GDP环比折年率1.6%，低于预期的2.4%和2023年四季度的3.4%；核心PCE物价指数年化初值环比上升3.7%，高于预期的3.4%和2023年四季度终值的2.0%。数据公布当日，市场对通胀反弹更为担忧，互换市场不再完全定价美联储将于12月之前降息，10Y美债收益率回升6BP至4.70%，美股三大股指均有调整。全周维度，10Y美债收益率上升5BP至4.67%，美元指数上涨0.49%至106.1，美股波动加大但整体收涨。 •综合来看，随着4月业绩披露进入最后阶段，企业业绩担忧陆续落地，市场开始交易修复反弹，短期更注重有赔率的方向，以及关注增量资金的可持续性。结构上，一是受益于出海逻辑的业绩兑现且有持续的板块（汽车/装备制造），二是关注业绩担忧落地后产业催化增加的成长板块（新质生产力/TMT），三是关注红利策略的扩散方向和业绩稳健的经营白马。 2 •风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。 近期动态|国内：企业盈利波折修复，政策支持头部金融机构做优做强 基本面：一季度财政数据和工业企业数据边际回落 •一季度财政收入延续负增且单月降幅扩大。1-3月财政收入同比-2.3%，持平于1-2月的-2.3%，3月单月同比-2.4%，财政支出同样边际放缓，1-3月同比2.9%，较1-2月的6.7%进一步回落，3月单月同比-2.9%。财政收入边际回落显示一季度地产偏弱、企业盈利波折修复的现实 •1-3月规上工业企业盈利同比4.3%，较1-2月的10.2%回落，3月单月同比时隔7个月再度跌为负增长（-3.5%），营收增速回落和价格端拖累是重要原因，结构上，上游采矿业利润增速延续两位数负增，制造业利润增速放缓，汽车、装备制造业和高技术制造业维持高增速，电力及公用事业维持高增速。 上市公司：出口链和出行服务板块一季报可比口径盈利较好 •截至2024年4月27日，3520余家上市公司披露一季报业绩，披露率约66%，可比口径下，全A一季报盈利增速为1.2%，全A非金融一季报盈利增速为1.6%。分行业看，轻工制造、汽车、电子、公用事业、社会服务、交通运输行业盈利增速居前，煤炭、建筑材料、传媒、农林牧渔和计算机行业盈利增速末位。 政策：进一步优化国有金融资本布局，支持头部金融机构做优做强 •《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》提出，集中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力。研究制定推进保险业等高质量发展的指导意见，推进非银行金融机构规范发展。推动头部证券公司做强做优，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所。财政部、金融管理部门推动进一步优化国有金融资本布局，适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业比重。 资料来源：Wind，中国政府网，国家统计局，平安证券研究所3 近期动态|海外：美国增长放缓而通胀加剧，全球流动性扰动增加 海外基本面及流动性：美国一季度经济增长显著放缓，通胀数据有所加剧 •一季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.6%，增幅较去年第四季度的3.4%明显收窄，预期2.4%；核心PCE物价指数年化初值环比上升3.7%，预期3.4%，去年四季度终值2.0%；实际个人消费支出初值环比上升2.5%，预期3.0%，去年四季度终值3.3%。数据公布当日，市场对通胀反弹更为担忧，互换市场不再完全定价美联储将于12月之前降息，10Y美债收益率回升6BP至4.70%，美股三大股指均有调整。 •全周维度，10Y美债收益率上升5BP至4.67%，美元指数上涨0.49%至106.1，美股波动加大但整体收涨，标普500和纳斯达克指数分别上涨2.67%和4.23%。商品方面，COMEX黄金开始回调，全周下跌2.66%至2349.6美元/盎司，布伦特原油和LME铜小幅上涨。外汇方面，非美货币在美元走强下承压，美元兑日元全周上涨2.39%至158.3，创近30年新高。 资料来源：Wind，中国证券报，平安证券研究所4 近期动态|经济数据：一季度规上工业企业利润同比增长4.3% 高频跟踪：中美花旗经济意外指数经济数据：一季度规上工业企业利润同比增长4.3% 工业企业利润总额累计同比（%）工业企业利润总额当月同比（%） 300 200 花旗中国经济意外指数花旗美国经济意外指数 200 150 100 0 -100 -200 100 50 0 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 15/01 15/05 15/09 16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 -300-50 600 500 400 300 200 100 0 高频跟踪：30大中城市商品房每周成交额（统计范围为上周六至本周五） 30大中城市:商品房成交面积:周:合计值（万平方米）30大中城市:商品房成交面积:周:合计值:环比（%，右） 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 22/04/15 22/05/06 22/05/27 22/06/17 22/07/08 22/07/29 22/08/19 22/09/09 22/09/30 22/10/21 22/11/11 22/12/02 22/12/23 23/01/13 23/02/03 23/02/24 23/03/17 23/04/07 23/04/28 23/05/19 23/06/09 23/06/30 23/07/21 23/08/11 23/09/01 23/09/22 23/10/13 23/11/03 23/11/24 23/12/15 24/01/05 24/01/26 24/02/16 24/03/08 24/03/29 24/04/19 -150 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 2024年一季报各行业可比口径盈利增速 2024年一季报盈利增速（可比口径，%） 轻汽电公社交石家食环美机通医纺综有银非基房钢建国商电煤建传农计 工车子用会通油用品保容械信药织合色行银础地铁筑防贸力炭筑媒林算 资料来源：Wind，平安证券研究所 制事服运石电饮护设 造业务输化器料理备 生服金 物饰属 金化产 融工 装军零设材牧机饰工售备料渔 注：30大中城市当周商品房成交面积统计截至2024/4/26，截止2022年2月3日的30大中城市当周商品房成交面积环比增速为2738.2%（图中未完全显示）5 近期动态|政策跟踪：进一步优化国有金融资本布局 近一周重要政策梳理 发布日期 部委 会议/通知/文件 主要内容 2024/4/22 央行 《非银行支付机构监督管理条例实施细则（征求意见稿）》 规定储值账户运营、支付交易处理业务分别细分为Ⅰ类、Ⅱ类，并明确新旧分类方式对应关系。分段阶梯式设置支付机构净资产与备付金日均余额比例，明确新旧支付业务衔接方式，为支付机构设置较为充足的换证过渡期，最长可达近5年。 2024/4/23 财政部 《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》 集中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力。研究制定推进保险业等高质量发展的指导意见，推进非银行金融机构规范发展。推动头部证券公司做强做优，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所。财政部、金融管理部门推动进一步优化国有金融资本布局，适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业比重。 2024/4/25 金融监管总局 《关于推动绿色保险高质量发展的指导意见》 一方面，从负债端提出九项重点工作任务，包括提升社会应对气候变化能力、保障绿色低碳科技创新、推动能源绿色低碳转型、推进碳汇能力巩固提升、支持绿色低碳全民行动、提高企业环境污染防治水平、服务工业领域绿色低碳与绿色制造工程发展、推进城乡建设节能降碳增效、助力交通运输绿色低碳发展等。另一方面，从投资端提出三项重点工作任务，涉及完善绿色投资管理体系、强化保险资金绿色发展支持、加强绿色投资流程管理等。 2024/4/26 财政部 《政府采购合作创新采购方式管理暂行办法》 进一步完善政府采购支持科技创新制度。合作创新采购方式分为订购和首购两个阶段，涉及采购人邀请供应商合作研发，共担研发风险，并按研发合同约定的数量或金