营收和盈利承压，静待需求回暖

鹏辉能源(300438.SZ) 营收和盈利承压，静待需求回暖 电力设备及新能源 2024年04月28日 推荐(维持) 股价:22.5元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.greatpower.net 大股东/持股夏信德/26.25% 实际控制人夏信德 总股本(百万股)503 流通A股(百万股)403 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)113 流通A股市值(亿元)91 每股净资产(元)10.71 资产负债率(%)64.8 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 张之尧 一般证券从业资格编号 S1060122070042 zhangzhiyao757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年年度报告和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入69.32亿元，同比减少23.5%；归母净利润0.43亿元，同比减少93.1%。2024年第一季度，公司实现营业收入15.97亿元，同比减少36.0%，环比增长33.9%；归母净利润0.16亿元，同比减少91.0%，环比增长107.0%。公司将向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增0股。 平安观点： 营收方面，户储市场疲软导致2023年业绩承压，2024年Q1环比改善。2023年，公司实现营收69.32亿元，同比减少23.5%；其中，第四季度单季度营收11.93亿元，同/环比分别减少53.5%/12.6%。2023年全球储能电池市场竞争加剧、降价严重，加之欧洲户储高库存和下半年需求走弱等因素影响下，公司2023年全年营收下滑。根据公司年报披露信息，2023年公司储能业务收入金额同比下滑，但储能业务收入占公司营收比例有所提升，体现了公司业务结构的调整，进一步聚焦储能；储能业务收入中，公司大储相关收入有较大幅度增长，但户储收入同比较大幅度下跌。2024年第一季度，公司实现营收15.97亿元，同比减少36.0%，环比增长33.9%，环比迎来改善。从单季度营收来看，2023年四季度环比降幅开始收窄，2024年一季度迎来环比增长，随着去库存过程的推进，以及大储、工商储等新业务的扩展，公司业绩缓步改善。 盈利能力方面，激烈竞争下毛利率、净利率下滑明显。1）毛利率：公司2023年销售毛利率16.51%，同比减少2.18pct，主要由于储能电池市场竞争加剧，储能电池降价严重。分季度来看，2023年一至四季度单季毛利率分别为19.96%、17.36%、17.73%和6.58%。2024年第一季度，公司销售毛利率11.84%，环比有所改善，但毛利率水平依然较低。2）费用端：2023年公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为12.28%，较上年同期增加2.49pct，一方面由于公司收入规模下降的同时，管理和研 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,067 6,932 7,499 8,730 10,983 YOY(%) 59.3 -23.5 8.2 16.4 25.8 净利润(百万元) 628 43 441 602 792 YOY(%) 244.4 -93.1 923.0 36.6 31.6 毛利率(%) 18.7 16.5 16.7 16.6 16.5 净利率(%) 6.9 0.6 5.9 6.9 7.2 ROE(%) 15.9 0.8 7.6 9.5 11.2 EPS(摊薄/元) 1.25 0.09 0.88 1.20 1.57 P/E(倍) 18.0 262.8 25.7 18.8 14.3 P/B(倍) 2.9 2.1 2.0 1.8 1.6 鹏辉能源公司年报点评 发费用具有一定刚性，导致管理费用和研发费用率提升；另一方面，汇率变动导致财务费用提升。2024年第一季度，公司四费率共计11.60%。3）净利率：2023年公司扣非后销售净利率0.84%，较2022年（6.25%）大幅减少，除了毛利率减少和费用率增加外，存货跌价也对净利率有较大影响。2023年公司计提了2.07亿元资产减值损失，占营业收入的2.98%。2024年第一季度，公司扣非后销售净利率进一步下降至0.27%。 公司储能电池市场地位领先，新产品新领域加速扩展。公司业务全面覆盖大型储能、工商业储能、户用储能、通信储能、便携式储能，以及消费电池、动力电池、光储充一体化等领域，储能产品在多个场景市场地位领先。根据高工产研 （GGII）、储能领跑者联盟（EESA）等机构统计，公司是2023年度全球储能电池出货量TOP7、户用储能电池出货量TOP3、工商业储能系统出货量TOP3的中国储能技术提供商。工商业储能领域，公司2023年8月发布Great系列工商储方案，2023年国内工商储系统出货量位居我国第三位（高工产研），出货以GreatOne200型号为代表；年内，公司已在广东、河南、浙江、江苏等多个省份落地上百个案例。大储领域，公司与三峡能源、中国能建、南方电网、中国电建、电工时代、阳光电源、西电集团、南瑞继保等多家国内新能源行业龙头客户开展多业务深度合作，并在新疆、江西、广西等地落地多个并网项目。此外，公司先行布局钠离子电池赛道，钠离子电池能量密度突破145Wh/kg，已发布150Ah\3050mAh两款钠离子产品，公司是国内首批钠离子评测通过单位。公司深耕储能，业务布局全面、市场地位突出，工商储、大储领域有望逐渐发力；公司专注研发，以技术创新驱动公司发展，静待市场回暖后重回增长。 投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，市场地位领先。考虑到户储电池在公司业务中占比较大，而2024年由于德国等主要市场渗透率较高、意大利和西班牙等市场补贴退出等因素欧洲户储需求端恢复速度存在较大不确定性，可能影响公司业绩增速，我们下调公司2024/2025年归母净利润预测为4.4/6.0亿元（前值为9.3/14.2亿元），预测公司2026年归母净利润为7.9亿元，对应4月26日收盘价PE分别为25.7/18.8/14.3倍。全球储能电池市场成长大势所趋，公司储能锂电池业务布局扎实，及时卡位工商业储能等新兴赛道，与工商储、大储、户储各细分赛道头部客户达成深度合作，增长潜力充足，我们仍看好公司长期价值，维持“推荐”评级。 风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。现阶段，国内大储项目整体依靠政策强配驱动，如果新能源装机增速、配储比例/时长增长不及预期，或独立储能商业模式落地不及预期，国内储能装机增长可能受到影响；海外市场方面，若欧洲户储补贴继续退出，或美国电池产业链相关政策进一步收紧，可能导致海外户储、大储增长不及预期。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 8,452 7,363 8,983 11,549 现金 2,241 2,353 3,153 4,213 应收票据及应收账款 2,346 2,358 2,746 3,454 其他应收款 59 44 52 65 预付账款 37 56 65 82 存货 3,103 2,225 2,592 3,267 其他流动资产 666 326 376 468 非流动资产 7,217 6,654 6,044 5,449 长期投资 148 150 152 155 固定资产 5,048 5,103 5,111 4,589 无形资产 437 365 294 222 其他非流动资产 1,584 1,036 487 483 资产总计 15,669 14,016 15,028 16,998 流动负债 7,235 5,637 6,562 8,267 短期借款 896 0 0 0 应付票据及应付账款 4,852 4,469 5,206 6,563 其他流动负债 1,487 1,168 1,356 1,704 非流动负债 2,816 2,352 1,877 1,406 长期借款 1,746 1,281 807 335 其他非流动负债 1,070 1,070 1,070 1,070 负债合计 10,052 7,989 8,440 9,673 少数股东权益 215 229 247 272 股本 503 503 503 503 资本公积 3,050 3,050 3,050 3,050 留存收益 1,849 2,246 2,788 3,501 归属母公司股东权益 5,402 5,799 6,341 7,054 负债和股东权益 15,669 14,016 15,028 16,998 单位:百万元 鹏辉能源公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 6,932 7,499 8,730 10,983 营业成本 5,788 6,247 7,277 9,174 税金及附加 48 36 42 53 营业费用 182 165 175 209 管理费用 254 195 210 253 研发费用 370 292 323 384 财务费用 46 65 27 7 资产减值损失 -207 -52 -52 -66 信用减值损失 -32 -30 -35 -44 其他收益 75 45 45 45 公允价值变动收益 -8 0 0 0 投资净收益 3 14 14 14 资产处置收益 9 4 4 4 营业利润 86 478 651 855 营业外收入 6 10 10 10 营业外支出 67 15 15 15 利润总额 24 474 647 851 所得税 -42 19 26 34 净利润 66 455 621 817 少数股东损益 23 14 19 25 归属母公司净利润 43 441 602 792 EBITDA 623 1,104 1,285 1,456 EPS（元） 0.09 0.88 1.20 1.57 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -23.5 8.2 16.4 25.8 营业利润(%) -87.2 456.2 36.2 31.3 归属于母公司净利润(%) -93.1 923.0 36.6 31.6 获利能力毛利率(%) 16.5 16.7 16.6 16.5 净利率(%) 0.6 5.9 6.9 7.2 ROE(%) 0.8 7.6 9.5 11.2 ROIC(%) 5.0 8.1 12.1 17.3 偿债能力资产负债率(%) 64.2 57.0 56.2 56.9 净负债比率(%) 7.1 -17.8 -35.6 -52.9 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.4 速动比率 0.6 0.8 0.9 0.9 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 3.4 3.7 3.7 3.7 应付账款周转率 1.9 2.3 2.3 2.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.09 0.88 1.20 1.57 每股经营现金流(最新摊薄) 0.78 3.12 2.68 3.19 每股净资产(最新摊薄) 10.73 11.52 12.60 14.01 估值比率P/E 262.8 25.7 18.8 14.3 P/B 2.1 2.0 1.8 1.6 EV/EBITDA 24.5 9.9 7.6 5.8 单位:百万元 经营活动现金流 394 1,568 1,348 1,605