满单率和毛利率超预期

海外 研证券研究报告 究纺织服装 买入(上调） 公市场数据 司日期20240426 跟收盘价（港元）14.34 踪总股本（亿股）16 报流通股本（亿股）16 告净资产（亿美元）42 总资产（亿美元）72 每股净资产（美元）2.63 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 裕元集团_需求拐点将至，制造端利润率继续环比提升 _20231123 裕元集团_跟踪报告_降本增效抵御压力，经营利润率环比改善 _20230815 裕元集团_跟踪报告_二季度压力仍大_20230515 裕元集团_跟踪报告_订单能见度尚不清晰_20230318 裕元集团_跟踪报告_持续降本增效，制造端利润率环比再提升 _20221113 裕元集团_跟踪报告_制造端利润率环比继续提升_20220813裕元集团_跟踪报告_费用压缩超预期，招工顺利_20220514裕元集团_跟踪报告_产能已恢复正常，启动产能扩充规划 _20220316 裕元集团_跟踪报告_产能正逐步恢复_20211114 裕元集团_跟踪报告_产能受疫情扰动_20210814 海外纺服研究分析师：韩亦佳 SFC：BOT963SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn 00551.HK裕元集团港股通（沪/深） 满单率和毛利率超预期 2024年4月27日 投资要点 事件：公司发布24Q1正面盈利预告：归母净利润约99.1-101.6百万美元，同比增加约95%至100%。 我们对裕元制造端业务的点评如下： 海外品牌客户进入主动补库阶段，Adidas上调指引，需求稳健恢复。 Nike指引FY24/FY25收入同比+1%/正增长；截至2月末库存额同比下降 13%，期末库存周转天数下降至98天，已恢复至疫情前水平； Adidas业务恢复顺利，继续上调指引，预计2024年收入同比增长中单位数-高单位数水平；截至23年12月末期末库存额同比下降24%，期末库存周转天数同比下降37天至147天。 订单回暖，产能利用率继续改善，我们预计毛利率恢复超预期。公司23年收缩了约1.5成制造雇员人数，人员精简的同时实现了24Q1制造端收入持平，预计24Q1满单率较理想，推动毛利率来到历史较高水平。 24Q1归母净利大幅增加95-100%至约1亿美元，主要增量来自制造端业务，剔除出售联营公司的一次性损益，调整后制造端归母净利预计仍有100%以上的同比增幅，预计在6600万美元水平。 我们的观点：在订单稳步恢复的趋势下，制造端业务将充分释放业绩弹性。我们上调制造端的毛利率预测，预计集团24/25/26年整体营收分别为83.97/89.22/94.85亿美元，同比分别+6.4%/+6.3%/+6.3%；归母净利润分别为4.19/4.91/5.65亿美元， 同比分别+52.4%/+17.2%/+15.2%，4月26日收盘价对应2024年潜在股息率9.9%，考虑到利润弹性和股息回报率，上调至“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，产能扩张不及预期，海外宏观经济衰退 主要财务指标 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元) 7,890 8,397 8,922 9,485 同比增长 -12.0% 6.4% 6.3% 6.3% 归母净利润(百万美元) 275 419 491 565 同比增长 -7.3% 52.4% 17.2% 15.2% 毛利率 24.4% 25.6% 25.7% 25.9% 净利率 3.9% 4.9% 5.4% 5.9% ROE 6.5% 9.8% 11.2% 12.5% 每股收益(美元) 0.17 0.26 0.30 0.35 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 资产负债表单位:百万美元利润表单位:百万美元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,784 3,974 4,223 4,511 营业收入 7,890 8,397 8,922 9,485 存货 1,247 1,373 1,434 1,479 营业成本 -5,965 -6,250 -6,628 -7,026 应收贸易款项 1,394 1,490 1,594 1,706 毛利 1,925 2,147 2,294 2,459 货币资金 923 891 976 1,107 销售经销及行政费用 0 -1,512 -1,571 -1,634 其他 220 220 220 220 其他收入及开支净额 0 -97 -108 -120 非流动资产 3,574 3,424 3,275 3,125 经营利润 404 538 615 704 物业厂房设备 1,676 1,518 1,361 1,204 财务费用 -85 -73 -66 -60 使用权资产 529 536 544 551 除税前溢利 390 528 611 706 投资性房地产 257 257 257 257 所得税 -81 -112 -130 -150 商誉 258 258 258 258 净利润 309 415 481 556 于联营公司之权益 433 433 433 433 少数股东损益 34 -3 -10 -9 于合营公司之权益 176 176 176 176 归母净利润 275 419 491 565 其它 245 245 245 245 EPS(美元) 0.17 0.26 0.30 0.35 资产总计 7,358 7,399 7,498 7,636 流动负债 1,985 1,910 1,880 1,874 应付贸易款项 1,137 1,189 1,262 1,338 短期借款 643 516 414 332 租赁负债 89 89 89 89 合同负债 45 45 45 45 其它 70 70 70 70 非流动负债 664 671 679 686 主要财务比率 长期借款 330 330 330 330 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 租赁负债 178 185 193 201 成长性 其它 156 156 156 156 营业收入增长率 -12.0% 6.4% 6.3% 6.3% 负债合计 2,648 2,581 2,559 2,561 经营利润增长率 -3.1% 33.2% 14.2% 14.6% 本公司拥有人应占权益 4,240 4,339 4,457 4,590 归母净利润增长率 -7.3% 52.4% 17.2% 15.2% 非控股权益 470 479 482 486 盈利能力 权益总计 4,710 4,818 4,939 5,075 毛利率 24.4% 25.6% 25.7% 25.9% 负债及权益合计 7,358 7,399 7,498 7,636 经营利润率 5.1% 6.4% 6.9% 7.4% 净利率 3.9% 4.9% 5.4% 5.9% ROE偿债能力 6.5% 9.8% 11.2% 12.5% 资产负债率 36.0% 34.9% 34.1% 33.5% 流动比率 1.91 2.08 2.25 2.41 现金流量表 单位:百万美元 速动比率 1.26 1.28 1.36 1.48 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营运能力（次） 除税前利润 390 528 611 706 资产负债率 1.0 1.1 1.2 1.3 营运资金的变动 258 -223 -164 -157 存货周转率 4.2 4.8 4.7 4.8 经营活动产生的净现金 945 651 775 858 每股资料（美元） 投资活动产生的净现金 -152 -200 -200 -200 每股收益 0.17 0.26 0.30 0.35 融资活动产生的净现金 -860 -418 -439 -471 每股净资产 2.63 2.69 2.76 2.85 货币现金净变动 -67 33 137 187 估值比率(倍) 货币现金期初值 1,018 1,104 891 976 PE 10.7 7.1 6.0 5.2 货币现金期末值 1,104 891 976 1,107 PB 0.70 0.68 0.66 0.64 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公 司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、 成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司