垃圾处置板块稳步发展，资源再生板块亏损致短期业绩承压

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入31.8亿元，较上年（调整后）同期减少5.14%，归母净利润6.03亿元，较上年（经调整）同期减少17.13%，扣非归母净利润6.02亿元，较上年（经调整）同期减少了11.74%，基本每股收益1.4元/股，每10股派发现金红利3元（含税）；2024年一季度，公司实现营业收入7.86亿元，较上年同期同比减少9.08%，归母净利润1.81亿元，较上年同期增长10.69%，扣非归母净利润1.81亿元，较上年（经调整）同期增长11.41%，基本每股收益0.42元/股。 垃圾处置板块稳定运营，餐厨板块稳步增长。根据公司公告，2023年公司垃圾焚烧发电项目累计发电量29.22亿度，累计上网电量24.57亿度，平均上网电价0.54元/度（不含税），累计垃圾入库量923.69万吨；生活垃圾板块稳定运营，营业收入22.18亿元，同比增长5.31%。截至23年底，公司在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等9个省份投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计22,920吨，其中已投运21,220吨，试运营700吨（定西环保），在建1000吨(南太湖五期)。 2023年公司处理餐厨垃圾73.83万吨，较去年同期61.96万吨增长19.16%； 共提取油脂量2.68万吨，较去年同期2.05万吨增长30.73%；营业收入3.63亿元，同比增长11.63%。截止23年底，公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏、湖北等6个省份投资、建设餐厨垃圾项目合计3,320吨，其中已投运2,650吨，试运营160吨，筹建餐厨项目510吨。 深入提质增效，六家项目成功调价。公司深入提质增效，提价方面：2023年公司六家项目垃圾处理费成功调价，其中南太湖环保项目从100元/吨上调至155元/吨，上调幅度55%；长葛旺能项目从60元/吨上调至80元/吨，上调幅度33%； 襄城旺能项目从60元/吨上调至80元/吨，上调幅度33%；监利旺能项目从58元/吨上调至68元/吨，上调幅度17%；台州旺能项目从83元/吨上调至103元/吨，上调幅度24%；攀枝花旺能项目从38.49元/吨上调至42.55元/吨，上调幅度11%。技术方面：公司南太湖五期采用超高压再热技术，全场热效率由22%提高至30%，吨垃圾发电量由原来的350提高到700，是全国首台单台1000吨炉排超高压再热项目；此外公司逐步在湖州生态、苏州华益洁、洛阳生态、安吉生态、蚌埠生态做提油技改，整体提油率提升0.14%，提油率每提升0.1%相当于油脂增长520吨。我们认为随着公司项目运营水平提升，在建项目投产，公司垃圾焚烧及餐厨板块业绩将稳步提升。 受锂电价格影响，锂电回收业务短期承压，橡胶再生业务值得期待。锂电行业的变化剧烈，因供需关系失衡，碳酸锂从2023年初50多万/吨跌至2023年底不到10万/吨，硫酸钴、硫酸镍等价格持续低迷，梯次利用电池的价格也一路走低，为应对价格波动带来的影响，公司锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式，2023年全年立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计1,779.38金吨，营业收入8565.5万元，同比减少65.45%；计提存货跌价准备0.8亿及计提商誉减值0.15亿，使公司锂电业务短期承压。再生橡胶板块南通回力一期3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶0.5万吨、轮胎再生橡胶4万吨、硫化橡胶粉1.5万吨生产线已进入试运营；23年橡胶再生板块营业收入1.03亿元，同比增长506.68%。随着后续产能进一步释放，橡胶再生业务有望贡献新增量。 投资建议与估值：公司垃圾处置主营业务稳步发展，锂电回收业务虽短期承压，橡胶再生板块值得期待。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为34.65亿元、37.01亿元、39.97亿元，增速分别为9%、6.8%、8%，归母净利润分别为7.2亿元、7.94亿元、8.59亿元，增速分别为19.4%、10.2%、8.2%，对应PE分别为8.37X、7.6X、7.02X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测