甲醇月报：空单可考虑持仓过节
空单可考虑持仓过节 甲醇月报2024年4月26日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：本周甲醇的观点和逻辑与上周未有大变化。我们在上周五周报中建议投资者把握本轮反弹带来的沽空机会，提出MA2409可以在2540-2600之间布局空单，目前MA2409自高点回落已逾100点，我们认为空单仍可以持有，并建议投资者可以考虑持仓过节。原因如下：一是成本，动力煤价格近期虽有反弹，但难改淡季下行趋势，甲醇成本支撑不足，复盘甲醇历史走势，甲醇想要形成上行趋势，离不开煤价的支撑；二是供给，由于上游煤头企业利润较好，春检力度不强，目前甲醇日产量约24万吨，相较于去年同期高出2万吨左右，甲醇无供给压力；三是库存，本周港口累库速率虽然放缓，但港口与伊朗商谈已结束，5月进口回升港口累库的预期未变；四是需求，下游MTO装置利润低于往年同期，且聚烯烃将步入需求淡季，当前MTO装置开工率也已至高位，需求的边际增量有限。假期期间需要提示的风险并不在于甲醇自身的基本面，而在于油价，中东地缘局势激化是油价与甲醇价格的潜在上行风险； 策略建议：单边策略：MA2409建议在2540-2600之间布局空单，单边沽空策略易受到原油价格影响，注意控制仓位，已入场空单继续持有；套利策略：建议逢低做多2PP-3MA或2L-3MA价差，该策略可以较好对冲油价带来的上行风险。 风险提示：宏观提前降息风险；中东局势激化导致油价大幅上涨。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 相关研究 《甲醇周报0908-0914：屡次突破未果，沿海MTO能否重启成破局关键》 《甲醇周报20231013：甲醇基本面仍有支撑》 《甲醇月报202311：甲醇后续不必悲观》 《甲醇周报20231110：成本支撑初显》 《甲醇周报20231117：下方煤价支撑，但冲高压力较大》 《甲醇周报20231222：好风凭借力》 《甲醇周报20231229：“东风”消退，甲醇如期回调》 《甲醇月报202401：中长期关注逢高沽空机会》 《甲醇周报20240112：地缘或带来短时扰动，但不改整体弱势格局》 《甲醇周报20240301：推荐做多PP-3MA 价差》 《甲醇周报20240315：供需区域性失衡，油价引领反弹》 《甲醇周报20240419：把握本轮反弹带来的沽空机会》 目录 一、行情回顾4 0419-0425：高位回落4 二、基差与价差4 华东港口基差收敛4 三、供给端分析5 1、成本：短期扰动难改煤价淡季下行趋势5 2、开工：煤头企业春检力度不及往年同期5 3、库存：5月进口预期增加，港口或进一步累库6 四、需求端分析7 1、MTO需求：装置利润低于往年同期，需求难有边际增量7 2、传统需求：小幅增加，影响有限8 五、总结与展望10 图表 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨）4 图表2：【MA】05基差（华东）5 图表3：【MA】05-09价差5 图表2：煤炭库存：秦皇岛港（万吨）5 图表3：动力煤平仓价：秦皇岛港（元/吨）5 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）6 图表5：【MA】天然气制利润（元/吨）6 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）6 图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%）6 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）7 图表9：【MA】西北地区库存（万吨）7 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）7 图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨）7 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）8 图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%）8 图表14：【醋酸】利润（元/吨）8 图表15：【醋酸】周度开工率（%）8 图表16：【甲醛】利润（元/吨）8 图表17：【甲醛】周度开工率（%）8 图表18：【MTBE】利润（元/吨）9 图表19：【MTBE】周度开工率（%）9 图表20：【二甲醚】利润（元/吨）9 图表21：【二甲醚】周度开工率（%）9 一、行情回顾 0419-0425：高位回落 近一周甲醇价格整体回落，我们在4月19日周报中建议投资者把握本轮反弹带来的沽空机会，提出MA2409可以在2540-2600之间布局空单，目前MA2409自高点回落100余点。我们认为空单仍可以持有，并建议投资者可以考虑持仓过节。 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 华东港口基差收敛 甲醇港口基差收敛，4月19日华东港口基差为88元/吨，4月25日为64元/吨；本周港口与伊朗商谈结束，5月进口增加港口累库趋势未变，港口库存低位节点或已过去，现货价格下调；价差方面，05-09价差维稳，4月19日为38元/吨，4月25日为37元/吨。 图表2：【MA】05基差（华东）图表3：【MA】05-09价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、成本：短期扰动难改煤价淡季下行趋势 近期焦煤的反弹对甲醇盘面产生一定情绪影响，也带动动力煤价格小幅反弹，但5月为电煤 需求淡季，煤价下行趋势或难以改变，4月25日，秦皇岛动力煤平仓价为822元/吨，相较于3月 25日-31元/吨，大同动力煤车板价为715元/吨，相较于3月25日-15元/吨。4月25日秦皇岛港口煤炭库存为508万吨，环比-5万吨，同比+3万吨，处于中性水平。整体来看，5月煤价难以为甲醇提供有力支撑，甲醇的成本重心有下移预期。 图表4：煤炭库存：秦皇岛港（万吨）图表5：动力煤平仓价：秦皇岛港（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2、开工：煤头企业春检力度不及往年同期 3月份以来甲醇价格始终在高位震荡，而煤价却在持续下行，导致煤制甲醇利润持续走高，提 振上游情绪，今年煤头企业春检力度不及去年，截至4月25日，煤制甲醇企业周度开工率为73.71%，环比-1.76个百分点，同比+4.73个百分点；气制甲醇企业周度开工率为47.83%，环比-1.91个百分 点，同比+0.71个百分点。 根据隆众资讯数据，截至4月25日当周甲醇日产量约为24.13万吨，相较于去年同期高出2万吨左右，目前来看在高利润的刺激下，上游煤头企业的春检力度较小，煤头与气头开工率均高于去年同期，甲醇供应上整体无压力。 图表6：【MA】煤制利润（元/吨）图表7：【MA】天然气制利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表8：中国煤制甲醇周度开工率（%）图表9：中国天然气制甲醇周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 3、库存：5月进口预期增加，港口或进一步累库 今年甲醇基本面最大的不同点便在于华东港口库存远低于往年同期，但从4月份开始，进口回升，港口 逐步累库。截至4月25日，华东地区港口库存为35.4万吨，相较于3月底回升约50%，接近去年同期水平，西北地区库存为23.67万吨，环比3月底+1.4万吨，同比去年+1.89万吨。目前港口与伊朗商谈已结束，5月进口回升，港口进一步累库的预期未变。 图表10：【MA】华东港口库存（万吨）图表11：【MA】西北地区库存（万吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 四、需求端分析 1、MTO需求：装置利润低于往年同期，需求难有边际增量 甲醇制烯烃（MTO）是甲醇的第一大消费去向，目前占比已超过50%，下游MTO装置利润情况对甲醇的需求有着重大影响。近一周华东地区甲醇价格下滑，聚烯烃价格相对坚挺，带动华东地区MTO装置利润修复，但整体来看装置利润低于往年同期，且聚烯烃将步入需求淡季，当前MTO装置开工率也已至高位，需求的边际增量有限。 截至4月25日，下游甲醇制烯烃周度开工率为82.92%，环比持平，同比+4.97个百分点；外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为84.04%，环比持平，同比+12.04个百分点。 图表12：【MTO】西北装置利润（元/吨）图表13：【MTO】华东装置利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表14：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）图表15：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、传统需求：小幅增加，影响有限 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为5.59%、5.58%、5.04%及2.48%左右，本周传统需求小幅增加，影响有限： ①醋酸：本周醋酸价格下滑，4月18日，江苏地区醋酸价格为3100元/吨，环比-150元/吨，醋酸开工率小幅上行至91.33%。 ②甲醛：本周甲醛价格小幅上升，甲醛开工率维持在31%左右； ③MTBE：本周MTBE价格小幅回调，开工率上行至57.52%； ④二甲醚：本周成渝地区二甲醚价格小幅上升至3490元/吨，开工率为16.70%。 图表16：【醋酸】利润（元/吨）图表17：【醋酸】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表18：【甲醛】利润（元/吨）图表19：【甲醛】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表20：【MTBE】利润（元/吨）图表21：【MTBE】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表22：【二甲醚】利润（元/吨）图表23：【二甲醚】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 五、总结与展望 观点：本周甲醇的观点和逻辑与上周未有大变化。我们在上周五周报中建议投资者把握本轮反弹带来的沽空机会，提出MA2409可以在2540-2600之间布局空单，目前MA2409自高点回落已逾100点，我们认为空单仍可以持有，并建议投资者可以考虑持仓过节。原因如下：一是成本，动力煤价格近期虽有反弹，但难改淡季下行趋势，甲醇成本支撑不足，复盘甲醇历史走势，甲醇想要形成上行趋势，离不开煤价的支撑；二是供给，由于上游煤头企业利润较好，春检力度不强，目前甲醇日产量约24万吨，相较于去年同期高出2万吨左右，甲醇无供给压力；三是库存，本周港口累库速率虽然放缓，但港口与伊朗商谈已结束，5月进口回升港口累库的预期未变；四是需求，下游MTO装置利润低于往年同期，且聚烯烃将步入需求淡季，当前MTO装置开工率也已至高位，需求的边际增量有限。假期期间需要提示的风险并不在于甲醇自身的基本面，而在于油价，中东地缘局势激化是油价与甲醇价格的潜在上行风险。 策略建议：单边策略：MA2409建议在2540-2600之间布局空单，单边沽空策略易受到原油价格影响，注意控制仓位，已入场空单继续持有；套利策略：建议逢低做多2PP-3MA或2L-3MA价差，该策略可以较好对冲油价带来的上行风险。 风险提示：宏观提前降息风险；中东局势激化导致油价大幅上涨。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风
