Q1利润超预期，“汾享礼遇”营销再强化

山西汾酒（股票代码：600809）的年报和一季报显示，公司在2023年的收入达到了319.3亿元人民币，同比增长21.8%，归母净利润为104.4亿元人民币，同比增长28.9%。第四季度，公司实现了51.8亿元人民币的收入和10.1亿元人民币的净利润。第一季度，公司收入为153.4亿元人民币，净利润为62.6亿元人民币，业绩超过了市场预期。

公司收入和净利润的强劲增长主要得益于量价齐升的趋势。中高价酒和普通酒的收入分别增长了22.6%和20.2%，其中，中高价酒的量价贡献分别为11.3%和10.1%，普通酒的量价贡献分别为18.5%和1.4%。公司还通过实施“汾享礼遇”营销模式，强化了组织能力和营销策略，进一步推动了全国市场的扩张。

2024年第一季度，公司实现了40.9%的净利率，较去年同期上升了2.7个百分点。这一增长主要得益于中高价酒的高增长和占比的进一步提升，以及费用率的下降，特别是销售费用率的降低，主要因为广告及业务宣传费用的减少，以及管理费用率的降低，得益于规模效应。

在财务表现上，公司毛利率在2023财年为75.3%，而在2024年第一季度为77.5%，表明公司的盈利能力持续增强。费用率方面，销售、管理和研发费用率在2023财年分别为10.1%、3.8%和0.3%，在2024年第一季度分别为7.5%、2.0%和0.2%，显示了公司在控制成本和提高运营效率方面的努力。

“汾享礼遇”模式的推出，旨在通过数字化手段优化渠道利润分配，提升终端销售效率，加强价格管控，从而在白酒产业中实现更加精准的营销策略。这一模式不仅有助于维护市场价格稳定，还提高了运营效率，支持了公司的全国化战略发展。

基于上述分析，根据公司年报和一季报的最新数据，调整了盈利预测，预计未来几年的营业收入和净利润将保持稳定的增长，相应的市盈率也反映了公司的价值。尽管存在宏观经济、市场需求、竞争加剧等潜在风险，但综合考虑公司的业绩表现和市场前景，维持“买入”的投资评级。