控股终端表现良好，整体实现平稳增长

业绩简评 2024年4月26日，公司发布2024年第一季度报告。2024年Q1， 公司实现收入4.65亿元（+15.7%，同比，下同）；归母净利润1.93 亿元（+11.4%）；扣非归母净利润1.67亿元（+11.6%）。 经营分析 硬镜和护理产品基本持平，控股终端增长良好。分产品来看，2024 年Q1年公司产品销售和医疗服务均实现增长且医疗服务收入增长较高。产品销售方面，医疗器械和功能性框架镜等非硬镜产品实现高增长，硬镜和护理产品基本持平。其中，硬镜产品在公司控股视光终端和民营渠道继续增长，但在公立医院渠道(含公立医院视光中心）销售收入下滑；护理产品止住去年下滑的趋势且公司自产护理品的占比大幅提高。渠道方面，公司控股终端的营业收入增幅高于总体收入增幅，其在总收入中的占比进一步提高。截至23年底，公司终端业务在总收入中占比为48.79%，合计控股和 人民币(元)成交金额(百万元) 参股的视光服务终端已超过400家，后续随着公司继续扩展终端 销售费用加大，产品结构变化降低毛利率。2024年Q1公司销售费 32.0028.00 1,00800 用率为23.64%，同比+4.81pct，管理费用率为2.72%，同比 24.00 600 数量，看好终端持续为公司业绩增长贡献动力。 36.00 1,400 1,200 0 -2.97pct，研发费用率为1.75%，同比-0.21pct。销售费用增加主要系：1）公司增加了销售和技术支持人员，相应的人工成本、业务费用等支出增加；2）新建门店初期收入规模较小，但固定费用 公司基本情况（人民币） （如装修费摊销、设备折旧、房租费以及人员工资等)较大；3)部分新增并表子公司的销售费用占比较高。2024年Q1公司毛利率为76%，同比-2.36pct，净利率为45.61%，同比-3.62pct，毛利率下降，主要是因为“普通框架镜及其他”和“医疗服务”类的收入增长高于硬镜类产品，在收入中占比提高，其毛利率低于硬镜。 盈利预测、估值与评级 公司产品矩阵持续丰富，超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜也已提交注册申报，低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和0.02%浓度）三期临床试验已启动，看好公司逐渐拓展新增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.49/8.67/9.99亿元,分别同比增长12%/16%/15%，EPS分别为0.84/0.97/1.11元，现价对应PE分别为22/19/16倍，维持“增持”评级。 20.00 16.00 230427 230527 230627 230727 230827 240127 成交金额 230927 231027 231127 231227 欧普康视 240227 240327 沪深300 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,525 1,737 2,031 2,346 2,686 营业收入增长率 17.78% 13.89% 16.90% 15.53% 14.46% 归母净利润(百万元) 624 667 749 867 999 归母净利润增长率 12.44% 6.87% 12.38% 15.73% 15.18% 摊薄每股收益(元) 0.697 0.743 0.835 0.966 1.113 每股经营性现金流净额 0.65 0.71 1.76 1.06 1.22 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.74% 15.32% 15.11% 15.36% 15.45% P/E 25.91 24.31 21.63 18.69 16.23 P/B 3.82 3.72 3.27 2.87 2.51 风险提示 医疗事故风险；行业竞争格局加剧风险；商誉减值风险；视光服务终端建设不及预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,295 1,525 1,737 2,031 2,346 2,686 货币资金 656 953 1,057 2,237 2,908 3,609 增长率 17.8% 13.9% 16.9% 15.5% 14.5% 应收款项 181 268 291 314 359 400 主营业务成本 -302 -353 -438 -533 -632 -738 存货 106 124 160 169 197 222 %销售收入 23.3% 23.1% 25.2% 26.2% 26.9% 27.5% 其他流动资产 961 2,425 2,186 1,380 1,275 1,297 毛利 993 1,173 1,299 1,498 1,714 1,948 流动资产 1,903 3,769 3,694 4,100 4,738 5,529 %销售收入 76.7% 76.9% 74.8% 73.8% 73.1% 72.5% %总资产 64.0% 73.6% 66.9% 67.7% 68.8% 70.4% 营业税金及附加 -12 -13 -15 -18 -21 -24 长期投资 294 417 506 604 682 770 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 241 286 393 469 550 613 销售费用 -244 -295 -377 -426 -469 -510 %总资产 8.1% 5.6% 7.1% 7.7% 8.0% 7.8% %销售收入 18.8% 19.4% 21.7% 21.0% 20.0% 19.0% 无形资产 329 384 631 629 662 694 管理费用 -103 -126 -118 -146 -167 -188 非流动资产 1,069 1,349 1,825 1,960 2,144 2,322 %销售收入 8.0% 8.3% 6.8% 7.2% 7.1% 7.0% %总资产 36.0% 26.4% 33.1% 32.3% 31.2% 29.6% 研发费用 -27 -34 -40 -47 -54 -62 资产总计 2,972 5,119 5,519 6,060 6,882 7,851 %销售收入 2.1% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 短期借款 49 74 77 0 0 0 息税前利润（EBIT） 607 704 749 861 1,003 1,163 应付款项 122 141 251 224 255 287 %销售收入 46.9% 46.2% 43.1% 42.4% 42.8% 43.3% 其他流动负债 133 131 256 276 299 327 财务费用 -4 7 1 6 15 22 流动负债 303 346 584 500 554 613 %销售收入 0.3% -0.5% -0.1% -0.3% -0.7% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 133 177 224 172 172 172 公允价值变动收益 10 26 27 0 0 0 负债 436 523 808 673 727 786 投资收益 71 64 82 80 80 80 普通股股东权益 2,216 4,230 4,351 4,958 5,645 6,464 %税前利润 10.4% 8.1% 9.6% 8.4% 7.2% 6.3% 其中：股本 851 895 897 897 897 897 营业利润 685 799 856 952 1,105 1,272 未分配利润 1,153 1,595 2,081 2,651 3,339 4,158 营业利润率 52.9% 52.4% 49.3% 46.9% 47.1% 47.4% 少数股东权益 320 365 360 430 511 601 营业外收支 -1 -3 -9 0 0 0 负债股东权益合计 2,972 5,119 5,519 6,060 6,882 7,851 税前利润 684 795 847 952 1,105 1,272 利润率 52.8% 52.2% 48.8% 46.9% 47.1% 47.4% 比率分析 所得税 -92 -99 -118 -133 -157 -183 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.5% 12.4% 13.9% 14.0% 14.2% 14.4% 每股指标 净利润 592 697 729 819 948 1,089 每股收益 0.652 0.697 0.743 0.835 0.966 1.113 少数股东损益 37 73 62 70 81 90 每股净资产 2.605 4.727 4.850 5.526 6.292 7.205 归属于母公司的净利润 555 624 667 749 867 999 每股经营现金净流 0.675 0.645 0.711 1.762 1.060 1.217 净利率 42.8% 40.9% 38.4% 36.9% 37.0% 37.2% 每股股利 0.150 0.140 0.223 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 25.04% 14.74% 15.32% 15.11% 15.36% 15.45% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 18.66% 12.19% 12.08% 12.36% 12.60% 12.72% 净利润 592 697 729 819 948 1,089 投入资本收益率 20.32% 13.20% 13.44% 13.74% 13.98% 14.09% 少数股东损益 37 73 62 70 81 90 增长率 非现金支出 39 48 54 76 91 108 主营业务收入增长率 48.74% 17.78% 13.89% 16.90% 15.53% 14.46% 非经营收益 -80 -104 -111 -82 -75 -75 EBIT增长率 44.06% 16.02% 6.36% 14.87% 16.59% 15.95% 营运资金变动 23 -63 -34 767 -14 -30 净利润增长率 28.02% 12.44% 6.87% 12.38% 15.73% 15.18% 经营活动现金净流 574 578 638 1,581 951 1,092 总资产增长率 34.32% 72.20% 7.82% 9.80% 13.57% 14.07% 资本开支 -137 -126 -195 -108 -192 -192 资产管理能力 投资 -16 -1,573 74 -98 22 -88 应收账款周转天数 42.1 43.9 47.5 47.0 46.5 46.0 其他 52 44 121 80 80 80 存货周转天数 107.8 118.9 118.2 116.0 114.0 110.0 投资活动现金净流 -101 -1,655 0 -126 -90 -200 应付账款周转天数 49.3 44.7 50.4 51.0 52.0 53.0 股权募资 28 1,569 68 36 0 0 固定资产周转天数 51.5 48.2 58.4 54.6 52.0 47.3 债权募资 -1 8 1 -121 0 0 偿债能力 其他 -227 -276 -687 -190 -190 -190 净负债/股东权益 -51.50% -48.27% -42.13% -60.18% -63.56% -65.31% 筹资活动现金净流 -200 1,300 -618 -275 -190 -190 EBIT利息保障倍数 160.2 -100.7 -648.2 -148.4 -6