业绩稳健增长，看好新项目投产

公司发布2023年年报和2024年1季报，2023年实现营收8.68亿元，同比+20.28%，归母净利润1.93亿元，同比+27.98%;2024年1季度公司实现营业收入2.52亿元，同比+29.63%，归母净利润 0.54亿元，同比+20.47%，业绩符合预期。 公司膳食纤维业务和健康甜味剂业务增长迅速。分业务来看，2023 年公司益生元系列业务实现营业收入2.57亿元，同比+4.49%；公 司膳食纤维系列业务实现营业收入4.44亿元，同比+31.08%；健 康甜味剂系列产品实现收入1.37亿元，同比+44.91%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长导致。 公司新项目带来新一轮增长。根据公司年报披露，公司“年产 人民币(元)成交金额(百万元) 20000吨功能糖干燥项目”已于报告期内全面投产,该项目建成后 年可生产8,000吨低聚果糖（粉体），5,000吨抗性糊精（粉体），7,000吨聚葡萄糖产品（粉体），预计年可新增收入3.75亿元。 “年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶 糖项目”预计在2024年5月可以顺利投产。 新产品量产并获得客户认可。公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，并得到了客户认可，丰富产品结构，提升公司综合竞争 力，报告期内公司异麦芽酮糖、水苏糖产品逐步实现规模化销售，带动公司收入和业绩持续增长。 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 18.00 15.00 230427 230727 231027 240127 成交金额百龙创园沪深300 250 200 150 100 50 0 考虑到公司1.5万吨阿洛酮糖和3万吨膳食纤维项目的投产，我们预测2024-2025年公司归母净利分别为3.02、3.86亿元，引入2026年归母净利润4.83亿元。对应EPS分别为1.22、1.55、1.94元/股，对应的PE分别为21.64X、16.95X、13.53X，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 653 722 868 1,234 1,537 1,842 货币资金 305 192 176 443 380 488 增长率 10.5% 20.3% 42.1% 24.6% 19.8% 应收款项 145 155 174 263 328 393 主营业务成本 -472 -493 -584 -763 -931 -1,098 存货 122 168 152 188 230 271 %销售收入 72.2% 68.3% 67.3% 61.8% 60.6% 59.6% 其他流动资产 260 341 272 271 274 276 毛利 182 229 284 471 606 744 流动资产 832 856 774 1,164 1,211 1,428 %销售收入 27.8% 31.7% 32.7% 38.2% 39.4% 40.4% %总资产 64.9% 58.1% 44.1% 53.2% 51.2% 54.3% 营业税金及附加 -6 -6 -8 -11 -13 -16 长期投资 57 59 59 59 59 59 %销售收入 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 369 499 852 946 1,077 1,127 销售费用 -20 -24 -26 -38 -48 -57 %总资产 28.8% 33.9% 48.6% 43.2% 45.5% 42.8% %销售收入 3.1% 3.4% 3.0% 3.1% 3.1% 3.1% 无形资产 17 16 17 17 17 17 管理费用 -20 -21 -21 -31 -38 -46 非流动资产 451 616 980 1,023 1,155 1,204 %销售收入 3.1% 2.9% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 35.1% 41.9% 55.9% 46.8% 48.8% 45.7% 研发费用 -23 -27 -33 -46 -57 -68 资产总计 1,283 1,472 1,754 2,188 2,366 2,633 %销售收入 3.6% 3.7% 3.7% 3.7% 3.7% 3.7% 短期借款 2 1 1 371 290 238 息税前利润（EBIT） 112 150 196 346 449 556 应付款项 52 100 220 89 109 128 %销售收入 17.2% 20.8% 22.6% 28.0% 29.2% 30.2% 其他流动负债 17 20 21 33 41 50 财务费用 -2 14 6 -7 -15 -10 流动负债 71 121 242 493 440 417 %销售收入 0.3% -1.9% -0.7% 0.5% 1.0% 0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -5 -3 0 0 0 其他长期负债 8 6 5 5 5 5 公允价值变动收益 3 0 3 0 0 0 负债 79 127 246 499 445 422 投资收益 3 9 8 8 8 8 普通股股东权益 1,203 1,345 1,508 1,689 1,921 2,210 %税前利润 2.8% 5.1% 3.7% 2.3% 1.8% 1.4% 其中：股本 127 178 249 249 249 249 营业利润 120 176 224 347 443 555 未分配利润 388 513 657 838 1,070 1,359 营业利润率 18.4% 24.4% 25.8% 28.1% 28.8% 30.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -3 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1,283 1,472 1,754 2,188 2,366 2,633 税前利润利润率 11918.2% 17324.0% 22225.5% 34728.1% 44328.8% 55530.1% 比率分析 所得税 -14 -22 -29 -45 -57 -71 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.0% 12.9% 12.9% 12.9% 12.9% 12.9% 每股指标 净利润 104 151 193 302 386 483 每股收益 0.824 0.849 0.777 1.216 1.552 1.944 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.491 7.576 6.067 6.797 7.728 8.894 归属于母公司的净利润 104 151 193 302 386 483 每股经营现金净流 0.759 0.844 0.783 0.450 1.526 1.951 净利率 16.0% 20.9% 22.2% 24.5% 25.1% 26.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.486 0.621 0.778 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.68% 11.21% 12.80% 17.89% 20.08% 21.86% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.15% 10.24% 11.00% 13.81% 16.31% 18.35% 净利润 104 151 193 302 386 483 投入资本收益率 8.19% 9.72% 11.31% 14.61% 17.71% 19.78% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 52 54 50 47 59 72 主营业务收入增长率 30.77% 10.49% 20.28% 42.08% 24.61% 19.80% 非经营收益 -4 -6 -1 5 15 10 EBIT增长率 2.30% 33.89% 30.38% 76.09% 30.07% 23.73% 营运资金变动 -56 -49 -48 -242 -81 -80 净利润增长率 9.34% 44.34% 27.98% 56.59% 27.64% 25.24% 经营活动现金净流 96 150 195 112 379 485 总资产增长率 53.41% 14.77% 19.17% 24.72% 8.13% 11.28% 资本开支 -56 -174 -312 -93 -191 -121 资产管理能力 投资 -245 -85 80 0 0 0 应收账款周转天数 74.3 74.0 66.8 75.0 75.0 75.0 其他 3 12 8 8 8 8 存货周转天数 82.0 107.1 99.9 90.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -298 -247 -224 -85 -183 -113 应付账款周转天数 28.5 42.6 84.3 29.0 29.0 29.0 股权募资 426 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 196.7 154.8 138.7 104.6 98.6 82.2 债权募资 -50 -1 0 374 -81 -51 偿债能力 其他 -14 -12 -34 -134 -177 -212 净负债/股东权益 -45.86% -38.71% -28.35% -19.20% -17.86% -22.75% 筹资活动现金净流 362 -13 -34 240 -259 -263 EBIT利息保障倍数 50.3 -10.8 -34.6 52.2 30.7 58.5 现金净流量 161 -110 -63 267 -63 109 资产负债率 6.16% 8.63% 14.04% 22.79% 18.82% 16.03% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 2 5 7 15 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 1 1 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.00 1.17 1.13 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-05-11 买入 35.21 46.21～46.21 2 2023-04-28 买入 28.06 N/A 3 2023-08-29 买入 21.50 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 34.00 31.00 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 220427 220727 221027 230127 230427 230727 13.00 成交量 100 80 60 40 20 231027 240127 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本