业绩增长符合预期，期待核心产品持续放量

公司点评 爱美客(300896.SZ) 证券研究报告 美容护理｜医疗美容业绩增长符合预期，期待核心产品持续放量 2024年04月25日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(百万元) 1,938.84 2,869.35 3,939.83 5,088.20 6,083.35 归母净利润(百万元) 1,263.56 1,858.48 2,520.89 3,211.95 3,786.86 每股收益（元） 5.84 8.59 11.65 14.85 17.50 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 27.02 29.34 35.41 43.14 52.26 当前价格（元） 293.18 P/E 50.20 34.13 25.16 19.75 16.75 52周价格区间（元） 266.80-549.00 P/B 10.85 9.99 8.28 6.80 5.61 评级变动维持 总市值（百万） 63432.50 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 43753.06 总股本（万股） 21636.00 投资要点： 流通股（万股） 14923.70 业绩概览：4月24日，爱美客发布了2024年一季度报告。据披露， 涨跌幅比较 10% -10% -30% 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 % 1M 3M 12M 爱美客 -13.41 -5.26 -42.58 美容护理 -3.41 -0.94 -28.23 -50% 爱美客美容护理 2024年第一季度，公司实现营业收入8.08亿元/+28.24%；实现归母净 利润5.27亿元/+27.38%；实现扣非归母净利润5.28亿元/+36.53%。业绩增长符合预期。 经营分析：1）2024年Q1季度毛利率、净利率较去年同期均出现小幅回落，但整体相对稳定。净利率方面，2024年Q1季度公司净利率为65.35%，虽较去年同期下滑0.19pct，但高于2023年全年的64.65%， 基本稳定在65%水平左右。毛利率方面，2024年Q1季度公司毛利率 为94.55%，较去年同期下滑0.75pct，也低于2023年全年95.09%的水平，但整体相差不大。2）受管理和销售费用率下行影响，费用端改善趋势显著。2024年Q1季度公司管理费率为4.07%，较去年同期减少 3.91pct，下降幅度最大，主要是去年港股上市所导致去年同期基数较高影响；销售费用率为8.34%，同比减少2.08pct，猜测主要为前期投 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1爱美客（300896.SZ）2023年年报点评：业绩 稳步增长，期待多元化布局成果显现2024-03-26 2爱美客（300896.SZ）公司深度：前瞻性布局凸 显，医美龙头未来可期2023-12-13 3爱美客（300896.SZ）2023年半年报点评：业 绩持续增长，新品放量未来可期2023-09-04 入的销售费用仍在发挥作用；研发费用率为7.13%，较去年同比增加0.21pct。整体而言，公司在进一步加大研发投入的同时，有效管控了销售和管理成本，费用结构进一步优化。 投资建议：一方面，行业整体仍处于红利期，渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。另一方面，爱美客作为管 线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在行业监管趋严的背景下，短期内或将凭借核心大单品（嗨体系列+天使系列）优势持续放量，公司业绩增长基本盘稳定。中长期来看，公司在研储备丰富且已率先布局光电抗衰和医美术后市场，均有望为公司后续贡献业绩增量。截至2023年末，公司注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶和利拉鲁肽注射液均已进入临床和注册申报阶段。此外，第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏等多款产品也均处于临床试验或临床前在研阶段，在研管线产品整体进展相对顺利，成长潜力未来可期。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39.4/50.88/60.83 元（增速分别为37%/29%/20%），归母净利润分别为25.2/32.12/37.87 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 亿元（增速分别为36%/27%/18%），EPS分别为11.65/14.85/17.5元，当前市值对应PE分别为25x/20x/17x。考虑到公司战略清晰，多元化布局成果陆续兑现，且核心产品处于持续放量阶段，给予公司24年PE估值为26-30倍，目标价格为302.9-349.5元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,938.84 2,869.35 3,939.83 5,088.20 6,083.35 营业收入 1,938.84 2,869.35 3,939.83 5,088.20 6,083.35 减:营业成本 99.91 140.77 185.95 245.09 358.24 增长率(%) 33.91 47.99 37.31 29.15 19.56 营业税金及附加 9.50 15.37 19.51 25.20 30.13 归属母公司股东净利润 1,263.56 1,858.48 2,520.89 3,211.95 3,786.86 营业费用 162.67 260.32 371.13 489.48 565.75 增长率(%) 31.92 47.08 35.64 27.41 17.90 管理费用 125.43 144.27 209.60 263.06 319.38 每股收益(EPS) 5.84 8.59 11.65 14.85 17.50 研发费用 173.11 250.13 324.64 439.11 518.91 每股股利(DPS) 2.80 4.15 5.58 7.11 8.39 财务费用 -45.22 -54.19 -53.85 -50.24 -48.51 每股经营现金流 5.46 8.96 12.12 14.64 17.67 减值损失 -2.65 -4.51 -6.20 -8.01 -9.58 销售毛利率 0.95 0.95 0.95 0.95 0.94 加:投资收益 33.13 39.67 30.43 30.43 30.43 销售净利率 0.65 0.65 0.64 0.63 0.62 公允价值变动损益 29.41 -16.08 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.22 0.29 0.33 0.34 0.33 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.88 0.98 1.10 0.83 0.65 营业利润 1,488.20 2,158.21 2,950.94 3,759.22 4,431.65 市盈率(P/E) 50.20 34.13 25.16 19.75 16.75 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 10.85 9.99 8.28 6.80 5.61 利润总额 1,488.31 2,155.55 2,948.50 3,756.77 4,429.21 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.02 0.02 0.03 减:所得税 220.72 300.64 426.96 544.00 641.37 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,267.58 1,854.92 2,521.54 3,212.77 3,787.84 收益率 减:少数股东损益 4.03 -3.56 0.65 0.83 0.98 毛利率 94.85% 95.09% 95.28% 95.18% 94.11% 归属母公司股东净利润 1,263.56 1,858.48 2,520.89 3,211.95 3,786.86 三费/销售收入 17.19% 15.99% 16.11% 15.78% 15.35% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 74.43% 73.23% 73.47% 72.85% 72.01% 货币资金 3,139.59 2,433.85 2,273.14 2,068.59 2,076.45 EBITDA/销售收入 75.25% 74.53% 75.48% 74.41% 73.03% 交易性金融资产 703.69 1,204.10 1,204.10 1,204.10 1,204.10 销售净利率 65.38% 64.65% 64.00% 63.14% 62.27% 应收和预付款项 148.62 239.46 289.18 373.47 446.51 资产获利率 其他应收款（合计） 4.60 12.03 17.41 22.48 26.88 ROE 21.61% 29.28% 32.91% 34.41% 33.49% 存货 46.72 49.77 74.62 98.35 143.76 ROA 20.19% 27.12% 38.06% 49.21% 56.85% 其他流动资产 90.52 312.08 238.24 307.68 367.85 ROIC 87.96% 97.61% 109.52% 82.85% 64.54% 长期股权投资 935.14 950.70 955.60 960.50 965.40 资本结构 金融资产投资 473.04 908.96 908.96 908.96 908.96 资产负债率 5.00% 5.36% 6.84% 8.66% 11.63% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 29.91% 33.02% 57.81% 89.00% 118.06% 固定资产和在建工程 258.10 282.06 239.79 197.14 154.10 带息债务/总负债 15.47% 10.20% 4.99% 1.62% -0.15% 无形资产和开发支出 361.53 359.81 340.66 321.50 302.35 流动比率 18.44 14.28 10.29 7.78 5.74 其他非流动资产 97.00 99.53 81.89 64.25 64.25 速动比率 17.73 12.95 9.39 6.90 4.96 资产总计 6,258.55 6,852.36 6,623.59 6,527.03 6,660.62 股利支付率 47.94% 48.36% 47.92% 47.92% 47.92% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 52.06% 51.64% 52.08% 52.08% 52.08% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 197.93 230.70 331.41 436.80 638.46 总资产周转率 0.31 0.42 0.59 0.78 0.91 长期借款 48.39 37.46 22.60 9.18 -1.16 固定资产周转率 7.66 10.73 17.32 27.16 41.46 其他负债 66.45 99.17 99.07 119.12 137.02 应收账款周转率 15.18 13.92 15.98 15.98 15.98 负债合计 312.77 367.32 453.08 565.09