主责主业持续发力，一季度扣非利润表现亮眼

2024年04月27日 皖新传媒（601801）证券研究报告 主责主业持续发力，一季度扣非利润表现亮眼 事件：公司于2024年4月27日披露2024年第一季度报告。2024年第一季度， 公司实现营业收入29.29亿元，同比减少5.44%；归母净利润2.93亿元，同比 减少13.28%；扣非净利润3.15亿元，同比增加17.13%；现金合计109.48亿 元，同比增加2.54%；基本每股收益盈利0.15元，同比减少11.76%。公司2023 年实现营业收入112.44亿元，同比减少3.79%；归母净利润9.36亿元，同比增加32.21%；扣非净利润7.54亿元，同比增加9.66%。 主责主业持续发力，收入稳中有升，整体毛利率保持相对稳定。2024年第一季度，公司教材图书及一般图书及音像制品分别实现销售码洋7.1/14.9亿元，同比提升4.09%/22.59%。教材图书、一般图书及音像制品分别实现营业收入7.1/13.3 亿元，同比提升8.79%/23.40%,毛利率分别为27.47%/37.80%，同比提升 2.33pct/0.75pct。截至2023年底，公司在安徽、江苏、北京等地拥有804个实 投资评级 行业传媒/出版 6个月评级买入（维持评级） 当前价格7.05元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,989.20 流通A股股本(百万股) 1,989.20 A股总市值(百万元) 14,023.89 流通A股市值(百万元) 14,023.89 每股净资产(元) 5.97 资产负债率(%) 38.92 一年内最高/最低(元) 11.65/5.17 体门店，形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系。我 们认为，随着公司持续深耕市场，提高市场化教辅的发行能力和市占率，公司主营业务有望保持增长态势。 教育服务产业链延伸拓宽，供应链服务体系持续做强。2023年公司持续完善丰富教育出版物产品体系，推动教辅市场占有率提升；2023年内实现销售收入3763 万元，同比增长607.33%。我们认为，公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，围绕政策新导向和用户新需求，积极推进包括研学教育、劳动教育实践、 作者 孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 曹睿分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 课后延时服务等在内的素质教育整体解决方案，有望构建公司教育产业生态圈层， 实现业务的协同发展。2023年公司供应链及物流服务业务实现销售收入38.0亿元，同比下滑3.54%，主要系公司部分家电仓储物流服务收入减少所致。 文化服务数字领域积极开拓，智慧教育内容渠道双升级。1）阅读消费：公司通过短视频和大V带货等方式发力新媒体渠道，推出定制化产品，2023年图书电商业务实现销售码洋5.8亿元。2）游戏：公司上线自主研发方块游戏APP，方块 游戏平台已累计上架游戏产品444款，注册用户数突破200万人。3）智慧教育：公司结合大模型、数字人等AI技术研发应用，搭建阅读评价系统，累计开发微课客户端数字内容课程659节。4）机器人：开发皖新朱子教育机器人，完善托幼一体化解决方案。 股价走势 44% 33% 22% 11% 0% -11% -22% 2023-04 皖新传媒沪深300 2023-082023-12 投资建议：公司基石业务发展稳中有进，同时多元化布局智慧教育，供应链和文化服务数字领域，当前已初见成效。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，或增强公司盈利能力。我们预计公司2024-2026年收入分别为 129.30/146.11/162.18亿元，同比增速分别为15%/13%/11%，归母净利润分别为10.51/12.65/14.73亿元，24-26年PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险 资料来源：聚源数据 相关报告 1《皖新传媒-年报点评报告:主责主业持续发力，积极探索AI+教育落地》2024-04-19 2《皖新传媒-公司点评:股票回购彰显公司信心，投资布局进一步优化》2023-11-22 3《皖新传媒-首次覆盖报告:安徽省出版龙头企业，新业务多点开花》2023-10-25 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,686.58 11,243.65 12,930.20 14,611.13 16,218.35 增长率(%) 15.78 (3.79) 15.00 13.00 11.00 EBITDA(百万元) 1,193.80 1,283.36 1,548.77 1,742.47 1,933.42 归属母公司净利润(百万元) 707.81 935.82 1,051.24 1,264.69 1,472.96 增长率(%) 10.65 32.21 12.33 20.30 16.47 EPS(元/股) 0.36 0.47 0.53 0.64 0.74 市盈率(P/E) 19.81 14.99 13.34 11.09 9.52 市净率(P/B) 1.25 1.20 1.16 1.12 1.08 市销率(P/S) 1.20 1.25 1.08 0.96 0.86 EV/EBITDA (0.47) 1.91 1.34 0.96 0.31 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,124.20 10,676.67 10,354.13 10,932.13 12,129.80 营业收入 11,686.58 11,243.65 12,930.20 14,611.13 16,218.35 应收票据及应收账款 819.88 978.54 555.84 1,282.73 570.67 营业成本 9,401.92 8,836.15 10,051.67 11,348.16 12,593.21 预付账款 399.88 252.96 584.68 234.91 604.63 营业税金及附加 36.09 33.94 39.03 44.10 48.95 存货 1,840.15 1,651.28 2,536.92 2,317.57 3,069.52 销售费用 860.28 935.13 1,049.54 1,171.37 1,284.00 其他 532.27 295.40 630.78 542.01 638.55 管理费用 509.04 595.70 659.20 715.67 761.96 流动资产合计 12,716.38 13,854.85 14,662.34 15,309.36 17,013.18 研发费用 34.09 36.60 48.56 62.18 77.13 长期股权投资 1,356.11 1,244.61 1,344.61 1,469.61 1,619.61 财务费用 (209.81) (227.00) (261.04) (294.98) (327.43) 固定资产 676.58 847.06 668.81 535.57 416.33 资产/信用减值损失 (319.62) (258.49) (258.49) (258.49) (258.49) 在建工程 399.23 374.95 374.95 349.95 324.95 公允价值变动收益 (16.58) 55.00 55.00 55.00 55.00 无形资产 232.77 222.88 229.40 239.67 253.44 投资净收益 (2.08) 13.95 13.95 13.95 13.95 其他 2,109.47 2,302.90 2,108.88 1,903.93 1,727.96 其他 605.31 337.24 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,774.16 4,992.40 4,726.66 4,498.74 4,342.29 营业利润 787.95 885.42 1,153.71 1,375.09 1,590.99 资产总计 17,505.48 18,862.59 19,389.01 19,808.10 21,355.47 营业外收入 4.11 4.67 4.67 4.67 4.67 短期借款 252.73 1,412.66 260.00 265.00 270.00 营业外支出 41.19 49.52 49.52 49.52 49.52 应付票据及应付账款 2,867.11 2,944.41 2,939.17 3,606.83 3,835.76 利润总额 750.87 840.57 1,108.87 1,330.25 1,546.14 其他 1,095.04 1,194.84 3,039.86 2,359.47 3,257.94 所得税 19.02 (114.86) 39.18 47.00 54.63 流动负债合计 4,214.87 5,551.91 6,239.03 6,231.30 7,363.70 净利润 731.85 955.43 1,069.69 1,283.24 1,491.51 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 24.03 19.60 18.44 18.56 18.55 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 707.81 935.82 1,051.24 1,264.69 1,472.96 其他 903.88 921.45 865.74 920.34 875.38 每股收益（元） 0.36 0.47 0.53 0.64 0.74 非流动负债合计 903.88 921.45 865.74 920.34 875.38 负债合计 6,168.53 6,965.02 7,104.77 7,151.64 8,239.08 少数股东权益 140.62 164.39 170.13 175.88 181.61 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,989.20 1,989.20 1,989.20 1,989.20 1,989.20 成长能力 资本公积 2,446.30 2,446.63 2,446.63 2,446.63 2,446.63 营业收入 15.78% -3.79% 15.00% 13.00% 11.00% 留存收益 6,960.44 7,528.21 7,855.15 8,247.20 8,702.34 营业利润 11.64% 12.37% 30.30% 19.19% 15.70% 其他 (199.62) (230.88) (176.87) (202.46) (203.40) 归属于母公司净利润 10.65% 32.21% 12.33% 20.30% 16.47% 股东权益合计 11,336.95 11,897.56 12,284.24 12,656.46 13,116.39 获利能力 负债和股东权益总计 17,505.48 18,862.59 19,389.01 19,808.10 21,355.47 毛利率 19.55% 21.41% 22.26% 22.33% 22.35% 净利率 6.06% 8.32% 8.13% 8.66% 9.08% ROE 6.32% 7.98% 8.68% 10.13% 11.39% ROIC 50.95% 270.10% 236.54% 622.16% 935.76% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E