2024Q1业绩符合预期，产品创新+品牌建设加速成长

证 券 研2024年04月27日 究 报2024Q1业绩符合预期，产品创新+品牌建设加速 告成长 —三角轮胎（601163.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 18.32 147 800 800 日均成交额（百万元） 12.63-18.93 105.88 市场表现 (%)三角轮胎沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《三角轮胎（601163）：23年业绩超预期，品牌价值持续提升》2024-01-30 2、《三角轮胎（601163）：盈利能力显著修复，持续提升品牌价值》2024-01-29 相关研究 公司研究 三角轮胎发布2023年年度报告，实现收入104.22亿元，同比增长13.03%，实现归母净利润13.96亿元，同比增长89.29%；其中2023Q4单季度实现收入25.52亿元，同比增长 5.65%，环比下降4.59%，实现归母净利润3.39亿元，同比增长26.7%，环比下降24.62%。 三角轮胎发布2024年一季度报告，实现收入23.85亿元，同比下降2.93%，环比下降6.53%，实现归母净利润2.94亿元，同比增长26.92%，环比下降13.22%。 投资要点 ▌轮胎销量同比高增，2023年公司业绩大幅增长 2023年以来国内经济活动、交通与物流等恢复正常化、汽车产销增长及外贸需求持续旺盛，公司轮胎产品销量增长明显。2023年公司生产各类轮胎2417万条，同比增长7.5%，产能利用率约90%；销售2568万条，同比增长 15.6%。国内市场上，2023年销量同比增长20%。受益于生产、物流和日常出行需求的恢复，商用车胎和乘用车胎替换市场销量增长25%以上；受益于国内汽车产销增长的拉动，商用车胎和乘用车胎配套销量增长12%以上；工程胎受工程机械行业下行影响，国内整体销量下降5%。国际市场上，2023年外贸销量同比增长12%以上。其中商用车胎增长4%以上，乘用车胎、工程胎增长14%以上；欧洲和中东非区域销量增长明显。同时轮胎主要原材料市场价格震荡下行，同比回落，成本压力缓解。公司主要原材料中，2023年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为14002/11368/9312元/吨，同比-7%/-12%/-7%。2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为937，同比-66%。轮胎产品盈利能力增强，商用车胎、乘用车胎盈利上升，工程子午胎、巨胎等高附加值产品保持较高盈利水平，利润贡献突出，2023年公司轮胎业务毛利率为21.23%，同比+6.74pcts。 ▌销量小幅下降成本上升，2024Q1业绩符合预期 2024Q1公司实现轮胎销量586.79万条，同比-5.8%，环比- 4.4%。公司轮胎产品的销售价格同比上升0.5%，环比下降 1.2%。公司的主要原材料天然橡胶采购价格同比上升 10.4%，环比上升6.4%；合成橡胶采购价格同比上升 14.2%，环比上升3.1%；钢丝帘线采购价格同比下降3.5%，环比上升2.4%；炭黑采购价格同比下降12.2%，环比下降6.5%。2024Q1公司实现毛利率20.78%，同比+2.87pcts，环比-0.94pcts；公司净利率为12.33%，同比+2.91pcts，环比 -0.95pcts。 ▌中国轮胎产业科技创新引领者，持续提升品牌价值 公司持续优化产品结构，不断提升产品性能，加强产品迭代进化，全年投放新产品117个。2023年公司超高性能轮胎全电磁感应加热直压硫化智能制造技术、加热氮气硫化等新装备工艺技术进入产业化研究与应用，新技术将进一步推动产品工艺质量和性能提升，降低能源消耗；参与的“高效低锌橡胶硫化活性剂制造关键技术及产业化”项目荣获教育部科学技术进步奖二等奖。 面对多层次、多区域的市场需求，2023年公司继续投放高铁广告；助力德国TriangleSchwerin帆船队扬帆20erJollenkreuzer级帆船赛；冠名“三角轮胎杯”2023年中国威海超级铁人三项系列赛，持续提升“三角”品牌影响力；在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达”“DIAMONDBACK”“SAPPHIRE”等副品牌的区域市场和终端渠道；参加第133、134届中国进出口商品交易会、国际橡胶会议等国际国内展会，产品获得广泛关注和客户的青睐。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为119.6、128.5、135亿元，EPS分别为2.06、2.26、2.49元，当前股价对应PE分别为8.9、8.1、7.4倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 10,422 11,960 12,850 13,500 增长率（%） 13.0% 14.8% 7.4% 5.1% 归母净利润（百万元） 1,396 1,650 1,812 1,989 增长率（%） 89.3% 18.1% 9.8% 9.8% 摊薄每股收益（元） 1.75 2.06 2.26 2.49 ROE（%） 10.8% 11.8% 12.0% 12.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 10,422 11,960 12,850 13,500 现金及现金等价物 2,157 2,550 3,435 4,556 营业成本 8,180 9,293 9,946 10,368 应收款 957 1,099 1,180 1,240 营业税金及附加 72 83 89 94 存货 1,110 1,272 1,361 1,419 销售费用 398 457 491 515 其他流动资产 8,551 9,807 10,534 11,064 管理费用 257 295 317 333 流动资产合计 12,775 14,728 16,511 18,280 财务费用 -31 -27 -52 -83 非流动资产: 研发费用 146 167 180 189 金融类资产 43 43 43 43 费用合计 769 892 935 954 固定资产 4,178 3,947 3,702 3,463 资产减值损失 -39 -39 -39 -39 在建工程 79 32 13 5 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 408 387 367 347 投资收益 248 248 248 248 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 1,615 1,908 2,095 2,300 其他非流动资产 1,319 1,319 1,319 1,319 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 5,983 5,684 5,401 5,134 减:营业外支出 4 4 4 4 资产总计 18,758 20,412 21,911 23,414 利润总额 1,612 1,904 2,091 2,296 流动负债: 所得税费用 215 254 279 307 短期借款 938 938 938 938 净利润 1,397 1,650 1,812 1,990 应付账款、票据 3,793 4,347 4,652 4,850 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 443 443 443 443 归母净利润 1,396 1,650 1,812 1,989 流动负债合计 5,357 5,938 6,259 6,469 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 13.0% 14.8% 7.4% 5.1% 归母净利润增长率 89.3% 18.1% 9.8% 9.8% 盈利能力毛利率 21.5% 22.3% 22.6% 23.2% 四项费用/营收 7.4% 7.5% 7.3% 7.1% 净利率 13.4% 13.8% 14.1% 14.7% ROE 10.8% 11.8% 12.0% 12.1% 偿债能力资产负债率 31.4% 31.7% 31.0% 29.9% 净利润 1397 1650 1812 1990 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 403 299 282 265 应收账款周转率 10.9 10.9 10.9 10.9 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 7.4 7.4 7.4 7.4 营运资金变动 -1 -978 -577 -439 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1798 971 1518 1816 EPS 1.75 2.06 2.26 2.49 投资活动现金净流量 -1985 279 263 247 P/E 10.5 8.9 8.1 7.4 筹资活动现金净流量 580 -577 -634 -696 P/S 1.4 1.2 1.1 1.1 现金流量净额 393 672 1,147 1,367 P/B 1.1 1.1 1.0 0.9 非流动负债:长期借款 150 150 150 150 其他非流动负债 379 379 379 379 非流动负债合计 529 529 529 529 负债合计 5,886 6,467 6,788 6,998 所有者权益股本 800 800 800 800 股东权益 12,872 13,945 15,123 16,416 负债和所有者权益 18,758 20,412 21,911 23,414 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已