中央银行铸造全球金融安全网 ： 是什么驱动了双边掉期的供应 ？

建立全球金融安全网的中央银行： 是什么驱动了双边掉期的供应？ JakreeKoosakul和AlexeiMiksjukWP/24/88 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 2024 APR ©2024国际货币基金组织[WP/24/XX] IMF工作文件 战略、政策和审查部 中央银行铸造全球金融安全网：是什么驱动了双边掉期的供应？由JakreeKoosakul和AlexeiMiksjuk编写* AzimSadikov授权发行2024年4月 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 摘要：自全球金融危机以来，双边互换安排（BSA）的扩展导致了全球金融安全网（GFSN）的重大重新配置。本文使用所有公开记录的BSA上的新数据集，研究了BSA供应的驱动因素。研究发现，金融市场和制度发达，贸易开放度高的国家更有可能通过建立BSA来支持其他经济体。此外，他们对BSA同行的选择是由对这些国家的强大投资和贸易敞口驱动的，这些因素在主要BSA提供商中的相对重要性也有所不同。该论文表明，地缘政治考虑因素通常会影响此类决策，因为在地缘政治上遥远的国家之间建立BSA的可能性较小，而在同一区域经济集团中的国家之间建立BSA的可能性更大。 推荐引用:Koosakul，J.和A.Miksjuk。2024年。“中央银行铸造全球金融安全网：是什么驱动了双边掉期的供应？”，国际货币基金组织工作文件第24/88号，华盛顿特区。 JEL分类号:F33,F65 双边互换安排；地缘经济分裂；全球金融安全网；流动性提供 关键字:作者的电子邮件地址： *作者要感谢DeliaVelclesc，RobertoGarcia-Saltos和AsgharShahmoradi在该项目的不同阶段的总体指导，以及RimtatasBarts，MehmetCagl，AlvarKagr，TohirMirzoev，CarlosMlas-Graados，MisaTaebe，Logme他们还感谢MaryamZia的出色研究帮助。本文受益于部门间审查过程中收到的意见，以及。 工作文件 建立全球金融安全网的中央银行： 是什么驱动了双边掉期的供应？ 由JakreeKoosakul和AlexeiMiksjuk编写 Contents I.Introduction3 II.背景4 A. B. III.和数据8 A. B. C. D. IV.BSA供应12 A. B. C. V.Conclusions16 Figures 图1.BSA6的大小图2.交换线的数量6 图3.GFSN演进6 TABLES 表1.决定成为BSA来源国家的Probit回归结果12 Table2.PanelProbitRegressionResultsforChoiceofRecipients13 表3.国际储备发行人的国别回归结果14 表4.其他来源国的相关分析15 I.Introduction 双边互换安排（BSA）已成为全球金融安全网（GFSN）的关键层。BSA是两个中央银行之间，或者在某些情况下，中央银行和财政部之间进行货币兑换的或有安排。虽然这些安排通常旨在缓解金融市场的外汇（FX）流动性压力，但它们可能会用于其他目的 ，例如外汇支持以促进贸易和投资。自全球金融危机以来，BSA急剧扩大，规模与多边GFSN层相当，即国际货币基金组织和区域金融安排(RFA)。 截至2022年底，BSA遍及全球40多个国家，达到1.4万亿美元，占全球GDP的1.4％，约占GFSN外部资源的三分之一，其中包括BSA，RFA和IMF主要的中央银行-加拿大，欧元区，日本，瑞士，美国和英国-彼此都有独立的BSA，没有明确的额度限制。在这些中央银行之外，特别是在亚太地区，欧盟，美洲和中东，BSA也有强劲的扩张。最值得注意的是，中国已经建立了全球BSA网络。鉴于其规模和覆盖范围不断扩大，BSA与其他GFSN层之间的相互作用在确保有需要的国家有效提供流动性和保证国际货币体系（IMS）的稳定方面发挥着重要作用。 尽管BSA的重要性日益增加，但有关其决定因素的文献相对有限。在需求方面，Pers等人。(2021)研究了影响BSA接受国寻求和续签BSA决定的因素。在供应方面，现有的研究仅限于几个大的BSA来源国家。例如，对于美国，发现获得美联储（Fed）互换额度的可能性随着对美国银行的更大责任敞口，更强的贸易联系和更紧密的军事同盟而增加（Aizema和Pasricha，2010；Aizema等。，2021年）。对于中国来说，获得互换额度是由贸易，金融，地理和地缘政治因素驱动的（Garcia-Herrero和Xia，2014 ；Liao和McDowell，2015；Li等。,2016)。 使用涵盖所有公开记录的互换的新数据集，本文旨在通过查看BSA的供应来填补文献中的空白。我们认为，影响来源国供应决策的关键条件有两个。首先，来源国决定通过建立BSA来支持其他经济体。其次，它的决策选择BSA对手。1据我们所知，本文是第一个实证研究，以检验影响第一个决策的因素。此外，我们还通过将覆盖范围从少数几个大型中央银行（即美国和中国）扩展到提供BSA的19家中央银行，为第二个决定的文献做出了贡献。这对于理解超越少数最大经济体的全球BSA网络及其对GFSN在市场困境中支持国家的有效性的影响非常重要。 我们发现，金融和贸易发展在解释成为BSA来源国的决定和BSA接受者的选择方面发挥着关键作用金融市场和机构发达、贸易开放度高的国家更有可能成为BSA来源国。此外，BSA来源国更有可能与他们拥有更强投资和贸易风险的国家建立BSA。但是，我们发现BSA来源国家之间存在差异。在某些情况下，投资考虑似乎比贸易风险更为重要，而在另一些情况下，贸易考虑可能在指导决策过程中发挥重要作用。 1ForChina,whichhasanextensiveBSAnetwork,wealsostudythefactorsexplainingthesizeoftheBSAexposure.Fortheothercountries,thelimitedsamplesizecomplicatestheeconometricmodelingoftheswapsize. 我们还发现区域和全球地缘政治因素会影响提供BSA的决定。我们确认了全球地缘政治因素对美国和中国的作用，并发现它们与其他几个主要的储备发行人有关。我们表明，这些国家不太可能与地缘政治上遥远的国家建立BSA-联合国大会投票的差异表明了这一点。2对于其他国家，其货币作为国际储备的使用较少，我们发现区域因素往往很重要。具体来说，我们表明，参与区域经济集团显着增加了向该集团中的国家提供BSA的可能性。 我们的发现表明，BSA网络的演变除了对贸易和金融的全球和区域发展外，还可能对地缘政治做出回应。如果各国继续发展其金融市场和机构并增加跨境投资敞口，则更多的来源国可能会加入BSA网络，从而将覆盖范围扩大到更多的接受者。然而，地缘政治分裂可能导致BSA网络沿着政治路线分裂，使经济上相互联系但政治上遥远的经济体面临冲击的溢出效应。此外，如果使用通常没有政策条件的短期BSA融资来延迟宏观经济调整，则BSA网络的不协调增加可能会带来道德风险。鉴于BSA网络的重要且潜在的增长作用，重要的是要考虑其局限性以及BSA与其他GFSN层之间的协调，以评估GFSN在压力期间支持国家和确保IMS稳定性方面的有效性。 本文的其余部分组织如下第二节提供了关于BSA日益增长的作用的背景信息，并讨论了相关文献。第三部分概述了我们研究的方法 ，包括BSA供应的简单激励理论框架，经验方法和数据集的描述。第四节讨论了我们关于BSA供应决定因素的实证结果，强调了金融和贸易联系以及地缘政治因素的重要性。第五节最后提出了政策影响。 II.背景 A.BSA在GFSN中的作用 GFSN由一系列有助于预防或缓解危机的机构和机制组成它旨在为各国提供危机保险、冲击冲击时的融资以及健全宏观经济政策的激励措施，从而有助于避免溢出效应并减轻道德风险问题（IMF，2016；Iac等人。，2021).3GFSN包括几层。第一，国际储备是一国积累起来的对外资产，货币当局可以随时掌握和控制，在危机中往往是第一道防线。其次，国际货币基金组织是一个多边机构，汇集其全球成员的资源，提供财政援助，包括在预防基础上，以解决各国的国际收支问题。货币基金组织的融资通常起着催化作用，发出适当的政策信号，并带来额外的公共或私人融资。第三，RFA是通常在同一地区的国家集团之间的资源汇集安排，目的是为危机中的任何单个成员提供资金。第四，BSA是两个中央银行之间（在某些情况下，在a之间进行货币兑换的或有安排。 2我们使用各国的“理想点”估计（IPE）之间的距离，该距离代表所有主题的投票结果的加权平均值，包括人权，殖民主义等（参见Bailey等，2017）。 3获得GFSN要素可以增强信心，并为危机提供保险，即使这些要素实际上没有被利用。 中央银行和财政部）。4RFA和BSA之间的差异反映了安排的多边与双边性质，而不是它们的金融结构，在某些情况下，BSA 可以演变成RFAs5。 大多数BSA是中央银行之间交换其当地货币的三年或常设或有安排，而互换图纸的条款和条件可能会有所不同根据BSA，中央银行通常同意提供自己的货币以换取交易对手中央银行的货币，尽管有些情况涉及提供美元。一些最大的BSA是在长期基础上建立的 ，而大多数其他BSA生产线的期限为3年，可进行展期。必要时，中央银行可以在另一中央银行批准的情况下要求在互换额度上提款。虽然关于BSA图纸的条款和条件的信息通常不是公开的，并且可能因BSA而异，但有证据表明其异质性：在许多情况下，到期日为3个月或更低（反映了短期外汇掉期的市场集中度），但有时可能会达到12个月，并允许展期（事实上，将掉期变成多年期安排）；此外，尽管一些中央银行提供的掉期融资接近政策利率，但其他中央银行似乎在信用风险中定价（Persetal.，2021年；霍恩等人。，2023年）。 BSA可以实现不同的目标，从减轻金融危机期间的流动性压力到促进在区域贸易和投资中使用当地货币。在许多情况下，BSA的既定目标是减轻一国金融市场的流动性压力，并减少对另一国的溢出效应和金融稳定风险。毫不奇怪，BSA通常是在全球金融市场风险激增或金融危机期间建立的，并且在冲击减弱后由中央银行保留，以防止未来的金融危机。6如图1和2所示，BSA的数量和规模与芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）的滞后值之间存在显着相关性，该指数通常用作全球风险的代理。7此外，BSA还可能用于其他目的。值得注意的是，中国人民银行（PBoC）在全球金融危机之后建立了广泛的BSA网络，不仅作为金融危机期间的后盾 ，而且还促进了人民币和其他非美元货币在区域贸易和投资中的使用（请参阅，e。Procedre，莫斯纳和艾伦，2010；林等人。,2016)。尽管目标可能有所不同，但BSA融资通常是短期提供的，没有附加政策条件，特别适合解决流动性冲击和短期外汇需求。即使没有被吸引，成熟的BSA也可能通过信心效应减少外汇流动性压力。 4其他GFSN层，例如基于市场的危机保险工具，迄今为止几乎没有用处（IMF，2016）。此外，自COVID-19危机以来，一些央行开始向外国央行提供回购便利-例如，美联储的FIMA和欧洲央行的EUREP。虽然这些设施旨在缓解金融市场的流动性压力，但本文并未讨论它们，因为它们意味着将一种安全资产（政府安全）交换为另一种（中央银行货币）。 5RFA是多边安排，可以有不同的融资结构，包括互换。RFA的例