砥砺前行，行稳致远

事件：公司发布2024年一季报，2024年1季度收入营业收入12.23亿元，同比增长37.00%；归母净利润1.60亿元，同比增长43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长40.09%。 收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。公司于2023年战略升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，2024年一季度公司的业绩得益于对战略的践行。（1）公司通过年货销售旺季推动七大品类的销售：休闲魔芋-麻酱味素毛肚自2023年10月推出以来，月销环比爬坡，成为各个渠道的销售爆款；蛋类零食方面，公司鹌鹑蛋持续同比高速增长，一季度销售金额破亿元；深海零食、薯类零食、果干类产品均有亮眼表现。（2）公司线上线下渠道实现共振，共同助力收入增长：电商渠道收入占比超20%，一季度零食礼盒全网销售金额突破1亿元；零食渠道收入占比超20%，持续强化与头部渠道商的合作渗透率。 利润端，生产效率和销售结构改善，预计拉动净利率提升。2024年1季度，公司毛利率为32.10%，同比下降2.47pct；销售费用率为13.00%，同比下降0.77pct； 管理费用率为4.23%，同比下降0.15pct；研发费用率为1.30%，同比下降1.43pct； 毛销差为19.10%，同比下降1.70pct；净利率为13.05%，同比提升0.56pct。2024年1季度公司净利率同比提升，预计主要原因系：（1）公司在核心单品上“向上游多走一步”，目前已布局鹌鹑养殖、马铃薯全粉加工等项目，在稳健原料品质的前提下，进一步取得成本领先优势；（2）公司持续加速智能制造、数字化转型发展，近年来生产效率、效益持续得到提升，精益生产成效突出。 渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。 盈利预测：根据公告，我们预计公司23-25年营收分别为53.23/66.10/80.73亿元，净利润分别为6.76/8.60/10.80亿元。维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。 图表1：盐津铺子三大财务报表预测（单位：百万元）