产品结构持续优化，市场竞争力进一步增强

2024年4月26日 公司报告 山东药玻 强烈推荐/维持 山东药玻（600529.SH）：产品结构持续优化，市场竞争力进一步增强 公司2023年实现营业收入49.82亿元，同比增长18.98%；扣非后归母净利润为7.42亿元，同比增长23.07%。实现基本EPS为1.17元。2024年一季度实现营业收入12.67亿元，同比增长2.50%，扣非后归母净利润为2.10亿元，同比增长36.14%。 点评： 产品结构优化，推动利润继续高增长。公司2023年和2024年一季度扣非后归母净利润保持较高的增速，并且同比增速逐季提升，主要原因是公司中硼硅模制瓶的销量的提升。公司2023年11月份投产中硼硅模制瓶窑炉一台，提供 产能基础。第八批和第九批集采的落地，带动中硼硅模制瓶销量提升，2023年公司模制瓶销量同比增长23.65%。支柱产品中硼硅模制瓶的占比得到提升，公司产品结构得到进一步的优化。2023年模制瓶系列收入增速为29.36%，在各个产品营业收入增速中最高。虽然2023年原材料价格处于高位，高毛利率的支柱产品中硼硅模式瓶占比提升保证了公司综合毛利率水稳定保持在高位水平，2023年和2024年一季度分别为28.03%和30.59%的较高水平。公司2022年募投项目为建设40亿只一级耐水玻璃瓶产能，2024年随着公司中硼硅模制瓶募投项目的产能的进一步释放。叠加纯碱、煤炭等原材料价格回归到较低水平，有助于公司产品综合成本下降，公司利润增长将保持稳健高增态势。 2024年规模优势、生产智能化和新品开发助力公司成本下降和增强客户粘性，提升市场竞争力。公司作为中硼硅模制瓶的绝对龙头，随着产能的释放规模成 本优势也会逐步提升。同时，公司研发助力公司成本下降，2023年公司开发新产品591个，同比去年增长170%，开发的轻量化模制瓶进一步降低中硼硅模制瓶的生产成本。并且公司的生产自动化也在不断地推进，上马自动码垛、托盘自动包装线等，降低人工成本。随着产品制造全过程信息化和大数据管理等智能化工厂建设的推进，公司将进一步提高生产效率、提高设备利用率、降低人工等，达到降本增效的目的。公司不但依靠规模优势能够较好地满足客户及时大量供货需求，同时还有不同种类、完整的产品线以及不断研发的能够满足客户不同的需求，为客户提供及时稳定的供货，提升客户粘性。成本的下降和客户粘性的提升会进一步稳固公司的龙头地位，提升公司的市场竞争力。 盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年净利润分别为10.21、12.57和 15.55亿元，对应EPS分为1.54、1.89和2.34元，对应PE值分别为18.52、 15.03和12.16倍。公司通过规模、新品研发和生产智能化逐步降低生产成本，增强客户粘性，作为药玻龙头市场竞争力不断提升，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格变化影响不及预期、中硼硅产能投放速度不及预期和模制瓶市场格局变化超出预期。 公司简介： 公司主营业务为各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶、预灌封等，千余种规格，涵盖从玻璃瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品,在行业内具有规模优势。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示：发债及交叉持股介绍： 交易数据 52周股价区间（元）31.97-22.68 总市值（亿元）190.52 流通市值（亿元）190.52 总股本/流通A股（万股）66,361/66,361 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.36 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 山东药玻（600529.SH）：产品结构持续优化，市场竞争力进一步增强 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,187.28 4,982.20 5,784.20 6,754.23 7,970.81 增长率（%） 8.05 18.98 16.10 16.77 18.01 归母净利润（百万元） 618.29 775.80 1,020.68 1,257.18 1,554.71 增长率（%） 4.60 25.48 31.56 23.17 23.67 净资产收益率（%） 8.88 10.30 12.23 13.46 14.71 每股收益（元） 0.93 1.17 1.54 1.89 2.34 PE 30.57 24.36 18.52 15.03 12.16 PB 2.71 2.51 2.27 2.02 1.79 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 山东药玻（600529.SH）：产品结构持续优化，市场竞争力进一步增强 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 3335 5321 5546 6295 7077 营业收入 4187 4982 5784 6754 7971 货币资金 1352 1466 1661 1897 2314 营业成本 3063 3585 3927 4506 5231 应收账款 944 1025 1303 1522 1796 营业税金及附加 35 47 54 64 75 其他应收款 2 2 3 4 5 营业费用 111 148 154 180 212 预付款项 77 69 93 108 128 管理费用 144 188 225 263 311 存货 1210 1055 1323 1518 1763 财务费用 -44 -36 -5 -6 -7 其他流动资产 1129 1253 1244 1249 1254 研发费用 139 138 185 216 255 非流动资产合计 3463 3773 4298 4837 5375 资产减值损失 -40 -42 -54 -63 -74 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 4 23 0 0 0 固定资产 2346 2995 3605 4228 4851 投资净收益 2 18 8 8 8 无形资产 260 254 247 241 235 加：其他收益 12 23 18 18 18 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业利润 711 916 1201 1478 1826 资产总计 8784 9319 10593 11914 13552 营业外收入 9 2 10 10 10 流动负债合计 1764 1727 2193 2518 2925 营业外支出 12 8 16 16 16 短期借款 5 2 0 0 0 利润总额 708 911 1195 1472 1820 应付账款 696 766 923 1059 1230 所得税 90 135 174 215 266 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 618 776 1021 1257 1555 一年内到期的非流动负债 341 331 389 448 522 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 59 58 58 58 58 归属母公司净利润 618 776 1021 1257 1555 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 59 58 58 58 58 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 1823 1784 2250 2575 2982 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 8.05% 18.98% 16.10% 16.77% 18.01% 实收资本（或股本） 664 664 664 664 664 营业利润增长 1.83% 28.87% 31.07% 23.05% 23.57% 资本公积 2687 2687 2687 2687 2687 归属于母公司净利润增长 4.60% 25.48% 31.56% 23.17% 23.67% 未分配利润 3611 4184 4992 5988 7219获利能力 归属母公司股东权益合计 6962 7535 8343 9339 10570 毛利率(%) 26.84 28.03 32.10 33.28 34.37 负债和所有者权益 8784 9319 10593 11914 13552 净利率(%) 14.77 15.57 17.65 18.61 19.51 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.04 8.33 9.64 10.55 11.47 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.88 10.30 12.23 13.46 14.71 经营活动现金流 252 1048 1199 1366 1678 偿债能力 净利润 618 776 1004 1241 1538 资产负债率(%) 20.75 19.15 21.24 21.62 22.01 折旧摊销 295 325 275 341 412 流动比率 3.02 3.21 2.87 2.81 2.80 财务费用 -44 -36 -5 -6 -7 速动比率 2.27 2.54 2.21 2.15 2.14 应收帐款减少 4 -80 -278 -219 -274 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.48 0.53 0.55 0.57 0.59 投资活动现金流-1488 -745 -795 -875 -945 应收账款周转率 4.43 4.86 4.44 4.44 4.44 公允价值变动收益4 23 0 0 0 应付账款周转率 4.40 4.68 4.25 4.25 4.25 长期投资减少 722 -684 -112 0 0 每股指标（元） 投资收益 2 0 8 8 8 每股收益(最新摊薄) 0.93 1.17 1.54 1.89 2.34 筹资活动现金流 1668 -187 -209 -255 -316 每股净现金流(最新摊薄) 0.68 0.19 0.29 0.36 0.63 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.49 11.35 12.57 14.07 15.93 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 69 0 0 0 0 P/E 30.57 24.36 18.52 15.03 12.16 资本公积增加 1774 0 0 0 0 P/B 2.71 2.51 2.27 2.02 1.79 现金净增加额 452 126 195 236 417 EV/EBITDA 17.53 12.33 11.34 9.11 7.26 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 山东药玻（600529.SH）：产品结构持续优化，市场竞争力进一步增强 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 山东药玻（600529）：竞争力提升有基础，业绩进入释放期 2023-10-20 公司普通报告 山东药玻（600529）：中硼硅药玻产品成长性可期 2023-04-27 公司普通报告 山东药玻（600529）：有序落地核心产能，保稳健成长 2022-10-31 资料来源：东兴证券研究所 P5 东兴证券公司报告 山东药玻（600529.SH）：产品结构持续优化，市场竞争力进一步增强 分析师简介 赵军胜 中央财经大学硕士，首席分析师，2011年加盟东兴证券，从事建材、建筑等行业研究。金融界慧眼识券商行业最佳分析师2014和2015年第4和第3名。东方财富中国最佳分析师2015年、2016年和2017 年建材第3名、建材第1名和建材第3名和建筑装饰第1名。卖