业绩符合预期，公司门诊量快速增长

爱尔眼科(300015.SZ) 业绩符合预期，公司门诊量快速增长 医药 2024年04月26日 推荐（维持） 股价：12.24元 主要数据 行业医药 公司网址www.aierchina.com 大股东/持股爱尔医疗投资集团有限公司/34.33% 实际控制人陈邦总股本(百万股)9,328 事项： 公司发布2023年年报：2023年公司实现收入203.67亿元（+26.43%）；归属 于上市公司股东的净利润33.59亿元（+33.07%）；扣非净利润35.14亿元 （+20.39%）。 四季度单季，公司实现收入43.20亿元（+41.25%）；归属于上市公司股东的净 利润1.78亿元（+6.25%）；扣非净利润4.09亿元（-1.57%）。 公司发布2024年一季报：实现收入51.96亿元（+3.50%）；归属于上市公司股 东的净利润8.99亿元（+15.16%）；扣非净利润8.43亿元（+12.04%）。 公司分配预案为：以92.99亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5 元（含税）。 流通A股(百万股)7,905 流通B/H股(百万股) 平安观点： 总市值（亿元） 1,142 公司门诊量与手术量快速增长：2023年，公司门诊量突破1500万人次， 流通A股市值(亿元) 968 同比增长34.26%；手术量突破110万例，同比增长为35.95%。公司门 每股净资产(元)2.11 资产负债率(%)32.3 诊量及手术量的增长，是公司业绩高增速的主要动力。分病种来看，公司白内障业务实现收入33.27亿元，同比增长55.24%。公司白内障板块实 行情走势图 证券分析师 现了高速增长，主要原因为2022年受外部环境影响导致的低基数，叠加 23年的需求回补。公司屈光业务实现收入74.31亿元，同比增长17.27%。屈光业务增速的放缓，与经济环境的变化相关。公司视光板块实现收入 49.60亿元，同比增长31.25%。公司品牌影响力逐步提升，医院近视防控手段和产品品类不断完善升级，5P近视防控体系进一步推广，推动了视光业务的快速发展。2024Q1公司收入增速实现3.50%，增速放缓。主要原因为23年Q1基数较高，且进入到24年消费相关业务仍然承压，因此带来一季度增速的下滑。分版块来看，屈光业务收入增速约在4.2%，实现稳定增长。白内障板块由于23年一季度基数较高，叠加南方冰灾影响患者出行，24年一季度同比下滑1.4%。 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 区域市场布局逐步完善：公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设,不断完善各省区区域内 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,110 20,367 24,508 30,184 37,189 YOY(%) 7.4 26.4 20.3 23.2 23.2 净利润(百万元) 2,524 3,359 4,185 5,376 6,923 YOY(%) 8.6 33.1 24.6 28.4 28.8 毛利率(%) 50.5 50.8 50.9 51.2 51.7 净利率(%) 15.7 16.5 17.1 17.8 18.6 ROE(%) 15.1 17.8 18.8 20.2 21.5 EPS(摊薄/元) 0.27 0.36 0.45 0.58 0.74 P/E(倍) 45.2 34.0 27.3 21.2 16.5 P/B(倍) 6.8 6.1 5.1 4.3 3.5 爱尔眼科·公司年报点评 的纵向分级连锁网络体系，同时，加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）横向同城分级诊疗网络建设。长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备。截至2023年底，公司境内医院256家，门诊部183家。随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步凸显。 管理效率提升，净利率有所增长：2023年，公司毛利率为50.79%，与去年同期的50.46%相比基本持平。净利率为17.95%， 与去年同期的16.69%相比增长了1.26个百分点。随着公司规模的扩大，规模效应凸显。同时，公司管理效率进一步提升，管理费用率从去年的14.24%下降至13.11%。随着公司净利率的提升，公司盈利能力进一步加强。 维持“推荐”评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。 爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑眼科市场的变化，我们调整公司的盈利预测（原预测2024-2025年净利润分别为47.21亿元和60.45亿元），预计2024-2026年净利润分别为41.85亿元、53.76亿元和69.23亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）流行性传染病爆发的风险：流行性传染病若爆发，或对公司的正常经营造成影响， 从而影响公司的业绩增长。 2/4 爱尔眼科·公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产10,18616,22723,45331,869 现金6,09911,33517,62424,892 应收票据及应收账款1,8992,3902,9443,627 其他应收款245359442545 预付账款114133164202 存货9001,0451,2791,559 其他流动资产9299651,0001,044 非流动资产20,00117,95515,88514,479 长期投资077154232 固定资产8,1136,9715,8054,616 无形资产828690552414 其他非流动资产11,06010,2169,3739,217 资产总计30,18734,18239,33946,348 流动负债6,0117,5959,29611,337 短期借款850000 应付票据及应付账款1,8722,2532,7573,362 其他流动负债3,2895,3426,5397,976 非流动负债4,1512,8751,594463 长期借款3,9822,7061,425294 其他非流动负债169169169169 负债合计10,16210,47010,89011,801 少数股东权益1,1691,4711,8592,358 股本9,3289,3289,3289,328 资本公积1,5251,5251,5251,525 留存收益8,00311,38815,73721,336 归属母公司股东权益18,85622,24126,59032,190 负债和股东权益30,18734,18239,33946,348 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5,2128,2288,5639,606 净利润3,6564,4875,7637,422 折旧摊销1,0062,1232,1471,484 财务费用7415050-33 投资损失-47-77-77-77 营运资金变动-2971,629764893 其他经营现金流820-84-84-84 投资活动现金流-3,304848484 资本支出1,4420-00 长期投资-1,892000 其他投资现金流-2,855848484 筹资活动现金流-2,510-3,076-2,358-2,421 短期借款277-85000 长期借款539-1,275-1,281-1,131 其他筹资现金流-3,326-950-1,077-1,290 现金净增加额-5675,2366,2897,268 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 20,367 24,508 30,184 37,189 营业成本 10,022 12,031 14,724 17,951 税金及附加 49 65 80 98 营业费用 1,966 2,451 2,958 3,533 管理费用 2,669 3,309 4,075 5,021 研发费用 333 393 484 596 财务费用 74 150 50 -33 资产减值损失 -384 -321 -395 -486 信用减值损失 -111 -134 -165 -204 其他收益 221 127 127 127 公允价值变动收益 -79 0 0 0 投资净收益 47 77 77 77 资产处置收益 1 -0 -0 -0 营业利润 4,948 5,859 7,459 9,537 营业外收入 12 91 91 91 营业外支出 409 328 328 328 利润总额 4,551 5,622 7,222 9,300 所得税 895 1,135 1,458 1,878 净利润 3,656 4,487 5,763 7,422 少数股东损益 297 302 388 499 归属母公司净利润 3,359 4,185 5,376 6,923 EBITDA 5,631 7,896 9,418 10,751 EPS（元） 0.36 0.45 0.58 0.74 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 26.4 20.3 23.2 23.2 营业利润(%) 40.0 18.4 27.3 27.9 归属于母公司净利润(%) 33.1 24.6 28.4 28.8 获利能力毛利率(%) 50.8 50.9 51.2 51.7 净利率(%) 16.5 17.1 17.8 18.6 ROE(%) 17.8 18.8 20.2 21.5 ROIC(%) 28.0 26.4 40.0 59.4 偿债能力资产负债率(%) 33.7 30.6 27.7 25.5 净负债比率(%) -6.3 -36.4 -56.9 -71.2 流动比率 1.7 2.1 2.5 2.8 速动比率 1.5 2.0 2.3 2.6 营运能力总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 应收账款周转率 10.7 10.3 10.3 10.3 应付账款周转率 5.5 5.4 5.4 5.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.36 0.45 0.58 0.74 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 0.88 0.92 1.03 每股净资产(最新摊薄) 2.02 2.38 2.85 3.45 估值比率P/E 34.0 27.3 21.2 16.5 P/B 6.1 5.1 4.3 3.5 EV/EBITDA 26.1 13.6 10.7 8.7 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内