基本面持续向好，结构升级贡献业绩向上

迎驾贡酒(股票代码：603198)在2023年的年报和2024年的第一季度报告中展示了强劲的业绩增长。全年收入达到67.2亿元人民币，同比增长22.1%，归母净利润22.9亿元，同比增长34.2%。第四季度收入19.2亿元，同比增长18.8%，净利润6.3亿元，同比增长26.0%。第一季度收入23.2亿元，同比增长21.3%，净利润9.1亿元，同比增长30.4%。这些数据表明，迎驾贡酒的收入和利润均达到了市场预期。

迎驾贡酒的主要增长动力来自于其核心产品——洞藏系列的持续高增长以及省内市场的结构升级。2023年，中高档酒和普通酒分别实现了50.2亿和13.8亿的收入，分别同比增长27.8%和8.7%。中高档酒的量价贡献分别为+20.5%和+6.1%，而普通酒的量价贡献分别为+12.0%和-3.0%。这表明，洞藏系列在省内渠道的深耕和普通酒在省内外市场的扩张，共同推动了公司业绩的增长。

在2024年第一季度，中高档酒和普通酒的收入分别为18.8亿和3.6亿，同比增长24.3%和11.9%。省内外市场的收入分别为17.7亿和4.7亿，分别同比增长30.2%和-1.0%。这显示，中高档酒在省内的销售继续保持了量价齐升的趋势，而普通酒则在省外市场略有下滑。

迎驾贡酒的业绩增长主要得益于产品结构的优化和渠道策略的调整。毛利率的提升反映了公司产品结构的改善，尤其是洞藏系列的贡献。销售和管理费用率的下降体现了规模效应的发挥。总体来看，迎驾贡酒的基本面持续向好，结构升级贡献了业绩的向上趋势。

展望未来，迎驾贡酒预计将保持稳定的增长态势，受益于产品结构的持续优化和市场策略的精准定位。尽管存在宏观经济环境变化、食品安全风险、市场竞争加剧等潜在风险，但公司已展现出较强的抵御能力。因此，分析师维持对公司“买入”的评级，认为其基本面趋势良好，对于逆周期的差异化竞争无需过度担忧。