一季度业绩符合预期，降本增效推动盈利释放

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《首次覆盖报告：扩张节奏加快，打造低成本龙头》2021.6.30 《60万吨聚酯投产，成长性持续强化》2021.7.5 《单季度业绩创新高，验证龙头盈利弹性》2021.7.14 《2季度公司业绩高增，持续布局产能扩张》2021.8.18 《尽显龙头成本优势，扩张产能迎投产大年》2021.11.02 《新凤鸣：22Q1公司业绩承压，但扩能投产势头强劲》2022.5.12 《新凤鸣：行业至暗时期将过，长丝业务有望迎来反弹》2022.8.30 刘奕麟石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 新凤鸣(603225.SH) 一季度业绩符合预期，降本增效推动盈利释放 2024年4月26日 事件：2024年4月25日晚，新凤鸣发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业总收入144.52亿元，同比增长15.53%，环比下降16.31%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长45.25%，环比增长 37.95%；实现扣非后归母净利润2.30亿元，同比增长102.96%，环比增长41.10%；实现基本每股收益0.18元，同比增长38.46%，环比增长38.46%。 点评： 长丝行业成本有所上行，公司产业链一体化优势推动盈利改善。成本端，2024年一季度布伦特原油均价为81美元/桶，环比下降1%，同 期PX成本亦小幅下降1%；但乙二醇及PTA价格上行，环比分别上涨12%和1%，综合来看，根据百川盈孚数据，2024年一季度涤纶长 丝单吨成本环比上涨2.57%。价格端，根据我们统计，三类涤纶长丝 POY/FDY/DTY价格分别环比上涨2%、2%、1%，行业整体价差有所收窄。由于公司产业链向上游延伸，公司拥有500万吨PTA产能，叠加PTA新装置区位优势明显，同时能耗、物耗水平进一步改善，成本优势凸显，经营效益环比明显改善。 行业开工负荷维持高位，供给缩量推动盈利弹性释放。当前涤纶长丝行业及下游织机开工负荷维持高位，自3月中下旬以来，涤纶长丝开工负荷维持在90%左右，下游织机开工负荷也在70%以上的高位水平。 由于下游织机开工修复，春节期间织机厂商放假带来的长丝累库现象逐步缓解，行业去库有望开启，根据我们统计，进入四月以来，涤纶长丝行业平均库存水平较一季度高位下降约6%。展望未来，根据隆众资讯数据，2024年全国预计新增涤纶长丝产能110万吨，环比2023 年缩减300余万吨，此外，考虑到杭州逸暻75万吨产能搬迁，在不考 虑行业其它落后产能退出的情况下，2024年行业净新增涤纶长丝产能或不及百万吨，产能增速不到1%，考虑到当前长丝行业开工负荷高位，供给缩量有望推动产品盈利弹性释放。 内需拉动及海外或迎补库周期，纺服消费潜力释放正当时。从内需角度看，截至2024年3月，我国纺服零售累计值为3694亿元，较去年同期增长2.5%，考虑到气温转暖，换季需求来临，下游增量订单有望 提升。从海外情况看，截至2024年2月，美国服装批发商库存为 302.91亿美元，同比下降21%；2024年一季度美国服装价格指数为 103.01点，同比小幅提升0.4%，海外纺服库存去化较为明显，我们预计未来海外有望迎来纺服补库周期。在国内纺服需求拉动及海外或迎来补库背景下，涤纶长丝需求潜力有望持续释放，公司作为国内长丝行业龙头或将优先受益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.68、18.15和21.54亿元，归母净利润增速分别为26.0%、32.6%和18.7%，EPS（摊薄）分别为0.89、1.19和1.41元/股，对应2024 年4月25日的收盘价，2024-2026年PE分别为15.45、11.65和 9.82倍。我们看好公司长丝板块盈利修复，伴随行业供给扩能减缓与内外需共振，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 50,787 61,469 68,093 70,500 77,197 增长率YoY% 13.4% 21.0% 10.8% 3.5% 9.5% 归属母公司净利润(百万元) -206 1,086 1,368 1,815 2,154 增长率YoY% -109.1% 628.4% 26.0% 32.6% 18.7% 毛利率% 3.7% 5.8% 6.4% 7.2% 7.3% 净资产收益率ROE% -1.3% 6.5% 7.5% 9.1% 9.7% EPS(摊薄)(元) -0.13 0.71 0.89 1.19 1.41 市盈率P/E(倍) — 19.46 15.45 11.65 9.82 市净率P/B(倍) 1.35 1.26 1.16 1.06 0.96 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 11,90914,549 18,00821,392 25,578 营业总收 50,787 61,469 68,093 70,500 77,197 货币资金 6,2908,111 10,31813,489 16,960 营业成本 48,904 57,881 63,707 65,395 71,544 应收票据 00 00 0 营业税金 90 176 170 176 193 及附加 应收账款 576965 1,1351,175 1,287 销售费用 84 101 102 113 122 预付账款 501354 637654 715 管理费用 652 693 681 802 840 存货 3,7194,309 4,7784,905 5,366 研发费用 1,078 1,198 1,362 1,427 1,537 其他 823810 1,1391,169 1,251 财务费用 549 510 541 511 444 非流动资产 29,39930,591 30,78530,197 29,368 减值损失 -165 -83 0 0 0 合计 长期股权投资 327374 374374 374 投资净收益 22 33 24 31 34 固定资产（合 22,61525,016 24,66724,079 23,250 其他 183 256 222 255 266 无形资产 1,7451,737 1,7371,737 1,737 营业利润 -530 1,116 1,776 2,363 2,817 其他 4,7113,464 4,0064,006 4,006 营业外收 64 58 48 57 54 支 资产总计 41,30845,140 48,79351,589 54,947 利润总额 -466 1,174 1,824 2,419 2,871 流动负债 15,19616,786 18,60319,184 20,088 所得税 -260 88 456 605 718 短期借款 8,4919,202 9,70210,102 10,402 净利润 -206 1,086 1,368 1,815 2,154 应付票据 1,1941,820 1,9471,998 2,186 少数股东 0 0 0 0 0 损益 应付账款 2,6612,633 2,8312,906 3,180 归属母公 -206 1,086 1,368 1,815 2,154 司净利润 其他 2,8503,131 4,1234,177 4,321 EBITDA 2,559 4,412 5,714 6,519 7,144 非流动负债 10,40811,557 12,03512,435 12,735 EPS(当年)(元) -0.14 0.72 0.89 1.19 1.41 长期借款7,3567,8798,3798,7799,079 其他 3,053 3,677 3,655 3,655 3,655 现金流量表 单位:百万元 负债合计 25,604 28,343 30,638 31,618 32,823 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 1 1 1 1 经营活动现金流 3,185 3,659 4,761 6,095 6,623 归属母公司股 15,704 16,796 18,154 19,969 22,122 净利润 -206 1,086 1,368 1,815 2,154 负债和股东权 41,308 45,140 48,793 51,589 54,947 折旧摊销 2,541 2,858 3,349 3,589 3,829 益 财务费用 753 794 785 821 849 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -275 -32 -46 -24 -31 营业总收入 50,78761,46968,09370,50077,197 其它-957-47-56-53 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金224-1,040-670-42-122 同比（%）13.4%21.0%10.8%3.5%9.5%投资活动-5,417-3,422-3,470-2,913-2,913 归属母公司净 利润 -206 1,086 1,368 1,815 2,154 资本支出 -5,370 -3,277-2,955-2,944-2,947 同比（%）-109.1%628.4%26.0%32.6%18.7%长期投资-2214000 3.7% 5.8% 6.4% 7.2% 7.3% 毛利率（%） -25 -159 -515 31 34 其他 ROE%-1.3%6.5%7.5%9.1%9.7%筹资活动3,009565932-11-239 EPS(摊 薄)(元) -0.13 0.71 0.89 1.19 1.41 吸收投资 1 1 0 0 0 支付利息-1,022或股息 -791 -785 -821 -849 现金流净816 862 2,207 3,171 3,471 P/B 1.35 1.26 1.16 1.06 0.96 EV/EBITDA 11.86 7.97 5.97 4.87 4.04 P/E—19.4615.4511.659.82借款23,34623,6881,000800600 增加额 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 刘红光，北京大学博士，曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员，从事能源转型、碳中和、石化产业发展研究等。曾牵头开展了能源消费中长期预测研究等多项研究，参与