成本端和渠道端双优势，新业务快速拓展

公司点评 涛涛车业(301345.SZ) 证券研究报告 汽车｜摩托车及其他成本端和渠道端双优势，新业务快速拓展 2024年04月25日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 8.72 26.91 29.21 32.14 35.68 当前价格（元） 73.21 P/E 38.80 28.54 23.41 18.32 15.20 52周价格区间（元） 43.78-76.20 P/B 8.39 2.72 2.51 2.28 2.05 主营收入(亿元) 17.66 21.44 30.80 38.31 46.04 归母净利润(亿元) 2.06 2.80 3.42 4.37 5.27 每股收益（元） 1.89 2.57 3.13 4.00 4.82 评级变动首次 总市值（百万） 8004.40 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 2147.60 总股本（万股） 10933.40 投资要点： 流通股（万股） 2933.40 事件：根据公司发布的2023年年报和2024年一季报，2023年公司实 涨跌幅比较 涛涛车业 摩托车及其他 现营收21.44亿元，同比+21.44%，实现归母净利润2.80亿元，同比+36.09%；2024Q1实现营收5.20亿元，同比+49.06%，实现归母净利 111% 61% 11% 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 % 1M 3M 12M 涛涛车业 24.21 29.12 58.29 摩托车及其他 5.30 24.46 -12.99 -39% 周心怡分析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 润0.51亿元，同比+45.89%。 品牌高端化趋势和渠道体系加速拓展下，新老业务共振放量。公司拥有两大自主品牌GOTRAX和DENAGO，分别定位于大众市场和中高 端市场，2023年公司加大了对高端品牌的投入，包括业务聚焦和以更优质的产品来进入高端经销商渠道，带动了新老业务的提升。公司的经营业务主要划分为电动车类和特种车类，我们以新老业务拆分来看，1）传统业务电动滑板车和电动平衡车2023年分别同比+4.52%/+1.78%至7.18/2.96亿元，全地形车则同比+21.21%至6.20亿元；2）三大新兴业务，电动自行车通过加码布局高端化，实现了翻倍增长，营收同比 +111.11%至1.65亿元，越野摩托车同比+303.21%至1.23亿元，全新业 务电动高尔夫球车则在2023年带来了0.79亿元的营收增量。 2024Q1维持高速增长，关注高尔夫球车业务持续放量。随着高尔夫球车下游应用场景的不断扩大，酒店、度假村和大型活动等都采用电动 高尔夫球车作为便捷环保的移动解决方案，整体市场需求有显著增长。24Q1电动滑板车和电动平衡车营收有所下滑，但新兴业务电动自行车和越野摩托车同比+112.50%/+113.64%至0.34/0.47亿元，高尔夫球车业务营收从0.15亿元提升至1.60亿元，实现大幅提升。 成本制造端与品牌渠道端的两端一体化优势，稳定大众市场份额，向高端化布局。成本制造端，公司的核心部件自制率高，稳定了利润空间；品牌渠道端通过自建海外仓库和运营中心，构建全渠道销售网络， 扩大销售售后辐射范围，抢占市场份额。通过产品性价比切入市场且取得成效后，逐步启动高端化布局，进一步增厚盈利空间。 盈利能力整体维持稳定，费率控制得当。1）23年公司销售毛利率/净利率分别同比+1.85/+1.40pct至37.60%/13.08%；费用端，公司销售/ 管理/研发费用率分别同比+0.30/+0.29/+0.44pct至 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 14.69%/4.36%/4.09%，研发费用同比提升较大，体现了公司对创新和技术升级的重视。2）24Q1毛利率/净利率同比分别-3.88/-0.21pct至37.47%/9.79%；销售/管理/研发费用率分别同比-0.37/+0.20/+2.18pct至16.20%/5.71%/5.64%，Q1毛利率的下滑主要由于新业务高尔夫球车的毛利率目前较低，约30%，收入结构的变化导致的毛利率下降，预计24年规模效应加强，该业务的毛利率也将得到明显改善。 盈利预测：公司拥有成本端和品牌渠道端双位一体的优势，新兴业务均实现高速增长，我们预计公司24-26年营业收入分别为30.80/38.31/46.04亿元，归母净利润分别为3.42/4.37/5.27亿元，对应 EPS分别为3.13/4.00/4.82元，当前股价对应PE分别为 23.41/18.32/15.20倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：海运费涨价风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 17.66 21.44 30.80 38.31 46.04 营业收入 17.66 21.44 30.80 38.31 46.04 减:营业成本 11.34 13.38 19.13 23.74 28.45 增长率(%) -12.49 21.44 43.64 24.38 20.18 营业税金及附加 0.05 0.08 0.09 0.12 0.14 归属母公司股东净利润 2.06 2.80 3.42 4.37 5.27 营业费用 2.54 3.15 4.51 5.61 6.77 增长率(%) -15.00 35.95 21.91 27.79 20.50 管理费用 0.72 0.93 1.36 1.70 2.05 每股收益(EPS) 1.89 2.57 3.13 4.00 4.82 研发费用 0.64 0.88 1.54 1.84 2.22 每股股利(DPS) 1.50 0.00 0.83 1.06 1.28 财务费用 -0.15 -0.46 0.00 -0.06 -0.07 每股经营现金流 0.14 1.37 2.34 2.31 3.06 减值损失 -0.15 -0.24 -0.27 -0.34 -0.41 销售毛利率 0.36 0.38 0.38 0.38 0.38 加:投资收益 -0.10 0.00 -0.03 -0.03 -0.03 销售净利率 0.12 0.13 0.11 0.11 0.11 公允价值变动损益 -0.02 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.22 0.10 0.11 0.12 0.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.20 0.20 0.23 0.26 0.27 营业利润 2.40 3.41 4.04 5.16 6.21 市盈率(P/E) 38.80 28.54 23.41 18.32 15.20 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 8.39 2.72 2.51 2.28 2.05 利润总额 2.37 3.37 4.02 5.13 6.19 股息率(分红/股价) 0.02 0.00 0.01 0.01 0.02 减:所得税 0.31 0.56 0.60 0.76 0.92 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 2.06 2.80 3.42 4.37 5.27 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 35.75% 37.60% 37.90% 38.03% 38.20% 归属母公司股东净利润 2.06 2.80 3.42 4.37 5.27 三费/销售收入 19.30% 21.17% 19.03% 19.23% 19.30% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 12.58% 13.57% 13.05% 13.25% 13.29% 货币资金 1.91 19.38 18.57 19.80 21.63 EBITDA/销售收入 13.75% 14.86% 15.24% 15.02% 14.75% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 11.68% 13.08% 11.10% 11.41% 11.44% 应收和预付款项 3.10 6.15 5.77 7.18 8.63 资产获利率 其他应收款（合计） 0.12 0.18 0.18 0.23 0.27 ROE 21.63% 9.53% 10.71% 12.43% 13.50% 存货 7.23 7.15 10.58 13.14 15.74 ROA 12.21% 7.41% 8.63% 9.85% 10.58% 其他流动资产 0.37 0.48 0.65 0.81 0.97 ROIC 20.05% 19.79% 23.11% 25.94% 27.05% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 43.58% 22.33% 19.42% 20.75% 21.61% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 73.87% 39.36% 42.29% 43.61% 44.23% 固定资产和在建工程 3.62 3.81 3.21 2.62 2.03 带息债务/总负债 41.80% 32.15% 4.07% 1.78% 0.26% 无形资产和开发支出 0.38 0.49 0.41 0.33 0.25 流动比率 1.95 4.47 5.22 4.84 4.63 其他非流动资产 0.18 0.25 0.24 0.24 0.24 速动比率 0.75 3.41 3.52 3.14 2.94 资产总计 16.90 37.87 39.63 44.34 49.77 股利支付率 79.49% 0.00% 26.50% 26.50% 26.50% 短期借款 2.64 2.24 0.00 0.00 0.00 收益留存率 20.51% 100.00% 73.50% 73.50% 73.50% 交易性金融负债 0.02 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 3.28 4.68 6.03 7.49 8.97 总资产周转率 1.04 0.57 0.78 0.86 0.93 长期借款 0.44 0.48 0.31 0.16 0.03 固定资产周转率 4.91 5.70 9.69 14.77 22.92 其他负债 0.99 1.06 1.35 1.55 1.75 应收账款周转率 6.13 3.65 5.70 5.70 5.70 负债合计 7.37 8.46 7.70 9.20 10.76 存货周转率 1.57 1.87 1.81 1.81 1.81 股本 0.82 1.09 1.09 1.09 1.09 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 0.55 19.00 19.00 19.00 19.00 EBIT 2.22 2.91 4.02 5.08 6.12 留存收益 8.17 9.33 11.84 15.05 18.93 EBITDA 2.43 3.19 4.69 5.75 6.79 归属母公司股东权益 9.54 29.42 31.93 35.14 39.01 NOPLAT 1.97 2.47 3.45 4.35 5.23 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00