钢矿月报：螺纹去库流畅，铁矿累库放缓，供需预期改善

期货研究报告商品研究 钢矿月报 走势评级：螺纹钢——震荡偏强 铁矿石——震荡 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com张亦宁—黑色研究员从业资格证号：F3084599联系电话：0571-28132578邮箱：zhangyining1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 螺纹去库流畅，铁矿累库放缓，供需预期改善 报告日期：2024年4月26日 报告内容摘要: ⯁螺纹钢： 核心观点：当下市场的焦点在于建材消费是否见顶，金三消费不及预期，银四预期同样未兑现。四月份以来，随着前期低价炉料资源入炉，钢企盈利情况改善，高炉积极复产，铁水产量如期拐头向上，螺纹产量低位小幅增加。螺纹供给低，需求同样低，供需存在缺口，钢厂库存和社会库存连续下降，产业链库存均处在同比偏低水平。螺纹偏低库存和供需缺口支撑钢价反弹，但进入五月，随着高炉复产，供求差缩小，向上驱动或边际走弱。因此，螺纹有望延续震荡上行趋势，但需关注去库持续性。若需求见顶或库存增加，钢价上行动力或衰竭。 产业层面：螺纹供给低位回升，需求逐渐见顶，钢厂和社会库存去化，下降至近五年同期低位。进入五月，需求见顶后，库存下降速度预计放缓，供求差将缩小，向上支撑或边际走弱。 策略建议：RB2410升水较大，等待回调多关注点：去库持续性 风险点：需求不及预期（下行风险） ⯁铁矿石： 核心逻辑：先前铁矿快速下跌主要基于海外高供给、港口累库、铁水复产慢三个利空因素。但从目前看，以上供需库存方面均出现利多信号。供给端，四月以来全球铁矿发运高位下滑，四大巨头周发货均出现不同程度减量，前期海外高供给对矿价的压制出现缓解。需求端，随着前期低价炉料资源入炉，钢企生产盈利情况好转。三月下旬以来，钢联样本下247家钢企盈利率快速回升，近五成企业盈利。这在铁水走势上可以得到印证，四月以来铁水产量快速拐头向上，进入季节性复产节奏中。库存端，港口进口矿虽然保持逆季节性累库，但其累库速度放缓，在供给减量预期和铁水复产的叠加下，铁矿港口库存高位的压力将得到释放。 产业层面：全球发运高位波动，供给宽松，前期低发货量将逐步到港。下游高炉积极复产，铁水拐头向上。到港回落，港口累库放缓；高炉日耗回升，钢厂节前阶段补库，库存依然保持同比偏低水平。 策略建议：监管较严，谨慎追高 关注点：下游铁水复产持续性，海外发运风险点：铁水复产不及预期（下行风险） 目录 一、行情回顾4 二、螺纹钢5 1、供给低位回升，钢企盈利改善5 2、螺纹需求同比偏低，银四旺季预期落空6 3、螺纹钢厂和社会库存同比偏低7 4、螺纹估值中性偏低8 5、结论10 三、铁矿石11 1.全球发运高位，供给宽松11 2.需求12 3.港口累库放缓，钢厂阶段补库13 4.铁矿估值中性14 5.结论16 表目录 表1：四大矿山财年计划12 图目录 图1：螺纹钢主连月线走势4 图2：铁矿石主连月线走势4 图3：铁水日均产量拐头向上5 图4：247家钢企盈利率快速回升5 图5：五大钢材周产量低位5 图6：螺纹钢周产量低位5 图7：247家钢企高炉开工率上行6 图8：85家独立电弧炉钢厂开工率下滑6 图9：螺纹钢长流程周产量低位回升6 图10：螺纹钢短流程周产量低位6 图11：基建投资正增速6 图12：房地产延续下行趋势6 图13：我国制造业PMI回升，海外延续下降7 图14：制造业固投累积同比增速扩大7 图15：五大钢材周度表观消费量同比偏低7 图16：螺纹钢表观需求量同比偏低7 图17：主流贸易商建材成交低位7 图18：五大材钢厂库存下降8 图19：五大材社会库存下降8 图20：螺纹钢钢厂库存下降8 图21：螺纹钢社会库存下降8 图22：螺纹钢高炉即期亏损缩小8 图23：螺纹钢电炉即期亏损缩小8 图24：螺纹2405盘面亏损扩大9 图25：螺纹2410盘面亏损扩大9 图26：螺纹2405合约基差走强9 图27：螺纹2410合约基差走弱9 图28：螺纹5-10月差收敛，10月升水5月9 图29：螺纹10-1月差震荡9 图30：螺纹商品结构10 图31：巴西铁矿发运先降后升11 图32：澳大利亚铁矿发运先降后升11 图33：非主流矿发运中性12 图34：全球铁矿发货量先降后升12 图35：247家钢厂盈利率快速回升12 图36：247家钢企日均铁水产量拐头向上12 图37：247家高炉产能利用率回升13 图38：生铁日均产量（旬）偏低13 图39：粗钢日均产量（旬）偏低13 图40：钢材日均产量（旬）偏低13 图41：45港铁矿石到港量高位回落13 图42：铁矿石日均疏港量中性13 图43：铁矿石港口累库放缓14 图44：铁矿石港口成交偏低14 图45：247家钢企阶段补库14 图46：247家钢企进口矿日耗量低位回升14 图47：247家钢企进口铁矿库存消费比偏低14 图48：进口矿烧结粉矿库存低位14 图49：铁矿石现货价格反弹15 图50：铁矿石价格指数反弹15 图51：最低价可交割品基差09基差走弱15 图52：铁矿9-1价差走扩15 图53：PB粉即期合约现货落地利润转负15 图54：62.5%块矿溢价走高15 图55：63%球团溢价震荡16 图56：铁矿石商品结构浅Back16 一、行情回顾 四月以来，黑色系品种集体反弹，炉料品种涨幅大于成材品种。一方面，下游钢材消费回暖，拉动整体板块。另一方面，钢企盈利好转，高炉积极复产，对炉料需求逐步回升。截至2024 年4月25日收盘，螺纹主力RB2410开盘3439元/吨，下探3408元/吨，上触3706元/ 吨，收于3669元/吨，涨跌幅为+6.35%；铁矿主力I2409盘面始于737.0元/吨，下探728.0 元/吨，最高触及895.5元/吨，收于879.5元/吨，涨跌幅为+18.85%。 图1：螺纹钢主连月线走势 资料来源：文华、信达期货研究所 图2：铁矿石主连月线走势 资料来源：文华、信达期货研究所 二、螺纹钢 1、供给低位回升，钢企盈利改善 高炉生产积极性走高，电炉开工走低：截至2024年4月19日，247家钢铁企业的高炉产能利用率84.59%（+2.01），高炉开工率78.86%（+2.71），87家独立电弧炉钢厂的产能利用率49.07%（-2.53），电弧炉开工率64.75%（-4.07），高炉生产积极性回升，电炉生产积极性偏低。247家钢铁企业盈利率48.48%（+27.27），前期低价炉料资源入炉，钢厂生产利润改善，高炉复产，电炉同样存复产预期。 日均铁水产量拐头向上，螺纹钢产量低位回升：截至2024年4月19日，247家钢铁企业 铁水日均产量为226.22万吨，四月以来连续回升，高炉快速复产。五大材周产量860.46万 吨（+11.46万吨），处于近五年同期低位。分品种看，螺纹和线材产量同比偏低，热轧板卷、 冷轧板卷和中厚板产量同比高位。螺纹周产量217.87万吨，其中，长流程产量191.71万 吨，短流程产量26.16万吨，复产增量由长流程贡献，而电炉产量下滑。目前钢企盈利改善，生产积极性走高，五月仍存复产预期。 图3：铁水日均产量拐头向上图4：247家钢企盈利率快速回升 260 250 240 230 220 210 200 190 247家钢铁企业：铁水：日均产量：中国 20202021202220232024 100 80 60 40 20 0 247家钢铁企业：盈利率：中国 201920202021202220232024 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 图5：五大钢材周产量低位图6：螺纹钢周产量低位 万吨五大材产量季节性图 万吨螺纹产量季节性图 201920202021202220232024 1200 1100 1000 900 800 700 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 430 380 330 280 230 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 图7：247家钢企高炉开工率上行图8：85家独立电弧炉钢厂开工率下滑 247家钢铁企业：高炉开工率：中国 85家独立电弧炉钢厂：开工率：中国 100 95 90 85 80 75 70 201820192020202120222023202420202021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 图9：螺纹钢长流程周产量低位回升图10：螺纹钢短流程周产量低位 螺纹钢：建筑钢材钢铁企业：实际产量：短流程 螺纹钢：建筑钢材钢铁企业：实际产量：长流程201920202021202220232024 201920202021202220232024 60 370 50 320 40 27030 20 220 10 170 0 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、螺纹需求同比偏低，银四旺季预期落空 基建投资维持正增速：截至2024年3月，基础设施建设固投累计同比8.75%，基础设施建设(不含电力)固投累计同比6.50%，电力、热力、燃力固投累计同比29.10%，水利、环境和公共设施管理业固投累计同比0.30%，交通运输、仓储和邮政业固投累计同比7.90%。 房地产延续下行趋势：截至2024年3月，前端环节中，房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、房屋施工面积的累计同比分别为-9.50%、-27.80%、-11.10%；后端环节中，竣工面积和商品房销售面积的累计同比为-20.70%和-19.40%，延续下行。 我国制造业PMI回升，海外延续下降：2024年3月，我国制造业PMI指数回升至荣枯线上，50.8%（+1.7）。海外，日本3月PMI自荣枯线下回升，48.2%（+1.0）；美国3月PMI回升至荣枯线上，50.3%（+0.5%）；欧元区4月PMI延续下降，45.6%（-0.5%）。 图11：基建投资正增速图12：房地产延续下行趋势 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比 固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比 120.00 70.00 20.00 -30.00 -80.00 房地产开发投资完成额:累计同比 本年购置土地面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 房屋施工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图13：我国制造业PMI回升，海外延续下降图14：制造业固投累积同比增速扩大 海内外制造业PMI 中国 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 日本:制造业PMI 70欧元区:制造业PMI 荣枯线 30 50 100 80 60 40 20 0 -20 -40 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 螺纹消费回升慢，同比偏低：截至2024年4月19日，五大材表观消费量959.6万吨，月 环比增加129.04万吨；螺纹表观消费量281.58万吨，月环比增加69.20万吨。四月，大材表需见顶