电子行业深度报告：偏光片行业深度：大陆面板厂商份额提升趋势明确，偏光片国产替代需求扩大

电子行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·电子 偏光片行业深度：大陆面板厂商份额提升趋势明确，偏光片国产替代需求扩大 增持（维持） 投资要点 春江水暖：面板复苏趋势明朗，产能持续向大陆转移：在需求端复苏和供给缩减的共同作用下，面板价格趋于稳定，3月TV面板价格全面上涨趋势有望持续。根据Witsview数据，当前面板价格已经处于周期底部，随着国内厂商主动降低稼动率控制面板产能，海外厂商产能加速退 2024年04月26日 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 行业走势 出，供需关系持续优化，价格回暖趋势逐步确立。随着夏普10代线关电子沪深300 闭、LG广州8.5代线寻求出售，大陆厂商份额优势进一步强化。按面板面积口径统计，根据Omdia数据，23年大陆面板产能（按面板面积）达到全球产能67.8%，同比增长2.3pct，预计到24年大陆按面积计算的面板产能将达到全球产能的69.4%，继续同比增长1.7pct。 偏光片作为面板核心材料，行业规模大、技术壁垒高，日韩厂商占据主要份额，国产替代尚在初级阶段，增长空间广阔：根据华经产业研究院数据，偏光片约占面板成本10%。根据观研天下数据，由于偏光片技术 门槛高，偏光片市场主要被住友化学、日东电工、LG化学等日韩企业占据，日东电工是全球第一大偏光片制造商，其生产的液晶电视用多层光学补偿膜在23年占全球市场份额的40%以上。目前大陆厂商以生产TN和STN型偏光片产品为主，大陆能规模化生产TFT-LCD偏光片的 企业仅有三利谱和盛波光电两家。根据共研产业咨询数据，预计2023年 国内偏光片市场规模有望突破350亿元，行业规模庞大，大陆偏光片厂 商替代空间广阔。从下游看，TV是LCD偏光片主要应用领域，TV面板稳定的高出货基数保障了LCD偏光片行业规模；移动端是OLED偏光片主要应用领域。LCD偏光片市场空间主要由TV面板贡献的特点导致其增速相较OLED偏光片更弱，OLED偏光片的市场空间增速更强、技术壁垒也更高，伴随OLED的渗透率持续提升成长空间广阔。相比LCD偏光片，OLED偏光片技术壁垒更高，尤其在手机端，由于智能手机的显示屏空间越发紧凑，要求OLED手机的偏光片满足小型化、高精度要求，技术壁垒更复杂，良率提升困难。 大陆面板厂份额提升催化偏光片国产替代需求，国产偏光片厂商业绩释放在望：在日韩厂商加速退出的背景下，国产面板厂商份额及话语权稳步提升，带动了偏光片国产替代需求提升。考虑到日韩企业在国内产能 无法满足面板厂需求，加之偏光片上游材料的国产化能有效降低原材料采购成本，大陆面板厂对偏光片国产化需求强烈，替代动能充沛。我们认为偏光片未来有望呈现国产化加速的局面。同时，在更高端的OLED 偏光片领域，国产厂商产能及良率有望取得突破，看好国产偏光片产业链内厂商在国产加速大趋势下的业绩释放以及盈利能力改善。建议关注国产偏光片厂商杉杉股份、三利谱、深纺织A；其中杉杉股份市场份额领先、技术积淀深厚、产能亦在有序扩张，在偏光片需求复苏的背景下 进一步巩固自身竞争优势，业绩释放可期。 风险提示：下游复苏不及预期风险；国产替代不及预期风险。 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 2023/4/262023/8/252023/12/242024/4/23 相关研究 《3月TV面板价格全面上涨，供需结构持续改善》 2024-04-03 《4月如何看存储板块？重点关注存储板块“涨价业绩弹性”及“国产化双主线》 2024-03-29 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.面板复苏趋势明确，产能持续向大陆转移4 1.1.春江水暖：面板价格波动趋于稳定，赛事大年带动备货需求提升4 1.1.1.价格端：面板价格波动趋稳，3月TV面板价格全面上涨有望持续4 1.1.2.需求端：TV面板需求复苏，赛事大年拉动备货需求5 1.2.供给端：面板产能向大陆转移，大陆厂商份额及主导权强化6 2.大陆面板厂商话语权提升带动偏光片国产替代需求，偏光片国产替代尚处初级阶段，未来替代空间广阔8 2.1.偏光片作为显示面板核心原材料，技术壁垒高，国产化率低8 2.2.中国偏光片市场规模庞大，国产替代空间广阔10 2.2.1.LCD偏光片：直接受益于TV面板复苏，TV需求基数大而稳定保障行业规模11 2.2.2.OLED偏光片：市场空间增速高于LCD，手机端作为最大下游技术难点亟待突破 ....................................................................................................................................................11 3.国产替代加速演进，国产偏光片厂商业绩释放在望13 4.风险提示16 2/17 东吴证券研究所 图表目录 图1：24年3月下旬电视面板价格普涨5 图2：24年3月下旬IT面板价格结构性上涨5 图3：主流尺寸面板价格（美元/片）5 图4：各下游面板需求预测（千万平米）6 图5：各下游面板需求占比6 图6：SDP产能情况（左轴单位：千平米；右轴为供给/需求，单位为：%）7 图7：2022-2023Q2LGD营收与毛利率7 图8：主要国家（地区）面板产能（十万片）7 图9：主要国家（地区）面板产能（十万平米）7 图10：液晶显示模组基本结构8 图11：偏光片结构9 图12：PVA膜拉伸及碘分子排列情况9 图13：23年偏光片原材料成本构成10 图14：偏光片原材料厂商情况10 图15：23年大陆主要偏光片厂商份额10 图16：TV面板出货面积11 图17：国内偏光片市场规模（亿元）11 图18：产业链重点公司梳理13 图19：公司分业务营收（亿元）14 图20：公司分业务营收占比14 表1：偏光片主要膜材9 表2：LCD和OLED偏光片技术难度对比12 表3：传统OLED偏光片制造工艺流程12 表4：产业链公司梳理15 3/17 东吴证券研究所 1.面板复苏趋势明确，产能持续向大陆转移 1.1.春江水暖：面板价格波动趋于稳定，赛事大年带动备货需求提升 1.1.1.价格端：面板价格波动趋稳，3月TV面板价格全面上涨有望持续 3月TV面板价格持续看涨：根据智群咨询、奥维睿沃及洛图科技数据显示，2024年三月小尺寸面板（32寸）上涨1美元，中大尺寸面板中，43、50寸上涨2-5美元，55、65、75寸上涨3-5美元。在第一季度，面板价格经历了剧烈波动，出现了急剧下降、企稳和强劲回升。在3月份各尺寸TV面板呈现面板价格上涨趋势，主要原因包括面板厂进行年度维护减少了短期供应，终端市场需求增加和体育营销活动预期等因素提升了面板需求；同时，面板厂的经营策略通过调整生产和定价强化面板市场复苏趋势。以上 多个因素共同推动价格上涨现象将在4月以及5月维持，随后需观察6月的618购物节对市场的影响。 3月IT面板结构性上涨：2024年三月，Monitor面板价格全面回暖，从需求端来看，出于对面板供应、价格趋势考量，品牌已全面开启策略性提前备货。从供应端来看，在常态化控产下，随着显示器与电视应用盈利水平差异持续扩大，Monitor产能分配逐渐受到挤压，这使得Monitor市场逐渐向供方倾斜，市场供应逐渐偏紧。综合来看，群智咨询（Sigmaintell）数据显示，3月份，21.5"FHD，23.8"FHD，27"FHDOpencell面板价格预计分别上涨0.6$、0.6$、0.7$；21.5"FHD，23.8"FHD，27"FHDLCM价格预计分别上涨0.3$、0.3$、1$。 Notebook面板价格小幅承压：从需求来看，终端表现依旧疲软，主力品牌仍严控库存，面板需求仍处于相对低位。随着2024年新项目逐步敲定，面板厂之间激烈竞争得到一定程度缓解，面板价格也逐步稳定。群智咨询（Sigmaintell）预测，3月主流规格面板价格将全面企稳。各尺寸表现如下：低端HDTN：主流TNLCM价格3月保持稳定;IPSFHD&FHD+产品，3月16:9主流规格价格保持稳定，部分16:10规格小幅下滑；高刷新率产品价格整体维持稳定。 4/17 图1：24年3月下旬电视面板价格普涨图2：24年3月下旬IT面板价格结构性上涨 数据来源：群智咨询，东吴证券研究所数据来源：群智咨询，东吴证券研究所 当前面板价格已在周期底部，随着价格回暖周期拐点逐渐清晰。根据Witsview数据，当前面板价格已经处于周期底部，随着国内厂商主动降低稼动率控制面板产能，海 外厂商产能加速退出，供需关系持续优化，价格回暖趋势逐步确立。 图3：主流尺寸面板价格（美元/片） 65''W55''W43''W32''W 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016/1/12017/3/12018/5/12019/7/22020/7/202021/3/52021/10/52022/5/202022/12/202023/7/202024/2/20 数据来源：Witsview，东吴证券研究所 1.1.2.需求端：TV面板需求复苏，赛事大年拉动备货需求 TV面板是最大下游，TV需求复苏带动面板整体景气度回暖。根据Omdia数据，2024年LCDTV面板需求量将达到1.8亿平方米，同比增长9.6%，2024年作为体育赛事大年，提前备货需求将对TV需求起到拉动作用。根据Omdia数据，TV面板需求面积在面板总需求面积的占比稳定在60%以上，是面板主要下游，TV面板的率先复苏将 对面板整体景气度复苏起到积极作用。 5/17 东吴证券研究所 图4：各下游面板需求预测（千万平米）图5：各下游面板需求占比 Others(SmallArea)MobilePhoneOthers(LargeArea)PublicDisplayTabletNotebookPC OLEDTVLCDTVDesktopMonitor 35 30 25 20 15 10 5 0 2021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E Others(SmallArea)MobilePhoneOthers(LargeArea)PublicDisplayTabletNotebookPC OLEDTVLCDTVDesktopMonitor 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E 数据来源：Omdia，东吴证券研究所数据来源：Omdia，东吴证券研究所 1.2.供给端：面板产能向大陆转移，大陆厂商份额及主导权强化 夏普10代线关闭、LG广州8.5代线寻求出售，大陆厂商份额优势进一步强化。24年4月据MainichiShinbun报道，夏普将关闭其在日本的10代LCD工厂，即旗下子公 司堺工厂（SDP）。根据Omida数据，21年疫情期间SDP毛利率约4.1%，大幅低于13%的行业平均值。疫情后，平板显示面板（FPD）市场陷入低迷，SDP毛利率随之下降，2022年下跌至-29.1%。Omdia统计显示，2024年SDP的TFT产能为887万平米，约占专用于生产大尺寸FPD的全球TFT总产能的2.6%。若夏普永久关停该部分产能，将是行业整合迈出的重要一步。 韩国方面，由于疫情期间电视面板价格的持续走低，LGDisplay持续亏损，资产负债率较高，现金流快速流失。根据公司官网披露的数据，2022年-2023年LGD毛利率持续走低，从22Q1的1%大幅下降至23Q1的-25%。为改善财务状况，LGD决定缩减LCDTV业务并将重心转移至