短期扰动，看好下游景气与浩洋的竞争力不变

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月24日 短期扰动，看好下游景气与浩洋的竞争力不变 浩洋股份(300833) 评级： 买入 股票代码： 300833 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 124.44/78.09 目标价格： 总市值(亿) 89.59 最新收盘价： 106.24 自由流通市值(亿) 56.88 自由流通股数(百万) 53.54 事件概述 公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营收13.05亿元，同比+6.72%；归母净利润3.66亿 元，同比+2.81%；扣非后归母净利为3.50亿元，同比+2.32%。公司经营活动产生的现金流量净额为3.95亿 元，同比+10.88%。单季度看，2023Q4实现营收2.94亿元，同比+0.23%；实现归母净利润0.56亿元，同比 +2.78%。2024Q1公司实现营收3.15亿元，同比-4.55%；归母净利润1.01亿元，同比+0.90%；扣非后净利润 0.97亿元，同比+0.94%；此外，公司拟向全体股东每10股派送现金红利24元（含税），合计总金额为2.02亿元，分红比例为55.2%。 分析判断: ►新品投放节奏、产能爬坡等短期因素扰动，下游需求高景气看好公司后续业绩释放。 公司2023年收入为13.05亿元，同比+6.72%，其中Q4营收同比基本持平，我们预计主要是受短期内仍然受新品投放节奏以及产能建设影响；分产品来看，2023年公司舞台娱乐灯光设备/建筑照明灯光设备/桁架/紫外线消毒设备分别实现12.09亿元/0.15亿元/0.28亿元/2.89万元，同比+8.03%/-32.33%/-19.52%/-99.55%；分销售模式来看，2023年OBM/ODM收入分别实现8.23亿元/4.29亿元，同比+20.80%/-14.36%，自主品牌占比达到66%；分地区来看，2023年国内/国外分别实现1.53亿元/11.52亿元，同比+111.27%/0.14%，海外市场占比达88%。2024Q1收入为3.15亿元，同比-4.55%，我们认为去年同期高基数以及产能爬坡等因素一定程度上对公司收入端有所影响，后续有望逐步改善。 2023年全球演出市场保持高景气且有望延续。根据Pollstar数据显示，2023年全球百强巡演的总收入为91.7亿美元，同比+46%，而24Q1全球演唱会市场亦呈现量价高增趋势，24Q1全球百强巡演总收入为12.52亿美元，同比+35.2%（平均单场收入同比+41%；平均单场销量+7.8%），我们预计24年全球演出市场高景气度有望延续， 下游舞台灯光设备高需求较为确定；此外，根据国家演出行业协会数据显示，国内演出票房收入2023年502.32 亿元，较疫情前2019年同比+150.7%，2024Q1收入实现108亿元，同比+116.9%；同时，浩洋凭借参与过国内外众多有影响力的大型项目经验（如2008年北京奥运会、2012年伦敦奥运会、2022年卡塔尔世界杯等），认可度较高，根据4月23日公司投资者问答，公司目前正积极争取包括2024年巴黎奥运会项目在内的各类型业务机 会。我们认为2024年国内外高需求有望延续叠加公司江门恩平产能正式投产运营，产能释放进展顺利，公司后续业绩值得期待。 ►盈利端：Q1毛利率提升，带动盈利整体向上 盈利能力方面，公司2023年毛利率同比下滑0.22pct至49.96%，其中Q4毛利率同比下降0.54pct，预计主要受低毛利率的国内业务占比提升影响；费用方面，2023年公司费用率为15.87%，同比+1.12pct；其中销售费用率为7.73%，同比+0.9pct；管理费用率为6.78%，同比-1.1pct；财务费用率为-2.99%，同比+1.67pct；研发费用率同比小幅-0.34pct至4.36%，研发费用保持在高位。净利率同比下滑1.15pct至28.31%。 2024年Q1，公司毛利率同比增加1.01pct至52.66%，预期主要是受益高毛利率的新品占比提升；净利率同比增加1.92pct至32.21%。2024年一季度公司期间费用率为15.24%，同比-0.43pct；其中销售费用率为8.78%，同比+1.62pct；管理费用率为6.10%，同比+0.87pct；财务费用率为-4.63%，同比+4.47pct，主要系汇率波动 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 产生的汇兑收益增加所致；研发费用率为5.00%，同比+1.56pct。 投资建议 自2017年公司成功收购法国雅顿100%股权以来，形成了以欧美高端市场为主的“AYRTON（雅顿）”以及亚太中高端市场为主的“TERBLY（特宝丽）”双自有品牌，成为国内拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商之一。公司受益于国内外下游演艺场景高景气，业绩自2021年开始拐点向上并保持增长；且中长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，叠加下游客户非价格敏感者且设备更换周期较短。 尽管有短期仍因素扰动，我们认为公司凭借持续研发创新投入下打造的高质产品有望在高景气，稳定的下游消费市场中脱颖而出，业绩将会持续向好的趋势不变，看好公司长期的发展前景。由于公司产能爬坡影响，我们调整此前的盈利预测，将公司2024-2025年营收由18.49/23.22亿元分别调整为16.52/20.70亿元；将EPS由6.48/8.05元分别调整为5.71/7.11元；预计2026年营收和EPS为25.61亿元和8.72元，对应2024年4月24日收盘价106.24元/股，PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,223 1,305 1,652 2,070 2,561 YoY（%） 97.8% 6.7% 26.6% 25.3% 23.7% 归母净利润(百万元) 356 366 481 599 736 YoY（%） 162.0% 2.8% 31.5% 24.5% 22.8% 毛利率（%） 50.2% 50.0% 50.2% 50.6% 51.1% 每股收益（元） 4.22 4.34 5.71 7.11 8.72 ROE 16.6% 15.7% 17.9% 19.2% 20.2% 市盈率 25.15 24.47 18.61 14.95 12.18 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,305 1,652 2,070 2,561 净利润 369 486 605 743 YoY(%) 6.7% 26.6% 25.3% 23.7% 折旧和摊销 31 35 41 47 营业成本 653 822 1,022 1,252 营运资金变动 7 -138 -120 -196 营业税金及附加 11 13 17 20 经营活动现金流 395 392 531 598 销售费用 101 124 161 200 资本开支 -147 -135 -140 -136 管理费用 88 109 137 169 投资 39 -35 -35 -35 财务费用 -39 -57 -62 -71 投资活动现金流 -102 -157 -171 -166 研发费用 57 71 93 118 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -12 -10 -10 债务募资 -2 -6 -5 -5 投资收益 0 3 4 5 筹资活动现金流 -195 -136 -174 -216 营业利润 442 585 728 894 现金净流量 108 105 187 216 营业外收支 0 1 2 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 442 586 729 895 成长能力 所得税 72 100 124 152 营业收入增长率 6.7% 26.6% 25.3% 23.7% 净利润 369 486 605 743 净利润增长率 2.8% 31.5% 24.5% 22.8% 归属于母公司净利润 366 481 599 736 盈利能力 YoY(%) 2.8% 31.5% 24.5% 22.8% 毛利率 50.0% 50.2% 50.6% 51.1% 每股收益 4.34 5.71 7.11 8.72 净利润率 28.1% 29.1% 28.9% 28.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 14.1% 15.8% 16.9% 17.7% 货币资金 1,133 1,237 1,424 1,640 净资产收益率ROE 15.7% 17.9% 19.2% 20.2% 预付款项 6 8 10 12 偿债能力 存货 186 445 441 543 流动比率 9.44 7.80 7.61 7.36 其他流动资产 772 759 959 1,153 速动比率 8.39 6.21 6.26 6.01 流动资产合计 2,096 2,449 2,834 3,348 现金比率 5.10 3.94 3.82 3.61 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 9.6% 11.0% 11.0% 11.2% 固定资产 161 195 231 264 经营效率 无形资产 61 61 61 60 总资产周转率 0.52 0.58 0.63 0.67 非流动资产合计 506 602 707 803 每股指标（元） 资产合计 2,602 3,051 3,542 4,151 每股收益 4.34 5.71 7.11 8.72 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 27.65 31.89 36.99 43.22 应付账款及票据 149 201 238 296 每股经营现金流 4.69 4.65 6.30 7.09 其他流动负债 73 113 134 159 每股股利 2.40 1.50 2.00 2.50 流动负债合计 222 314 372 455 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 24.47 18.61 14.95 12.18 其他长期负债 27 22 17 12 PB 3.26 3.33 2.87 2.46 非流动负债合计 27 22 17 12 负债合计 249 336 389 467 股本 84 84 84 84 少数股东权益 22 27 33 40 股东权益合计 2,354 2,716 3,152 3,684 负债和股东权益合计 2,602 3,051 3,542 4,151 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—1