2023&24Q1点评：收入稳健增长，乐友并表带动利润提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 孩子王（301078) 投资评级上次评级 孩子王（301078.SZ）2023&24Q1点评：收入稳健增长，乐友并表带动利润提升 2024年4月25日 事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年公司实现营收87.53亿元，同 增2.73%，归母净利润1.05亿元，同降13.92%，其中因实施股权激励产生的股份支付费用0.95亿元，若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响 （已考虑相关所得税费用的影响），归母净利润为2.11亿元，同增55.7%。2024Q1公司实现营收21.94亿元，同增4.64%，归母净利润1165.89万元，同增53.55%，扣非归母净利润286.79万元，同比扭亏为盈，经营活动现金流净额3.97亿元，同增363.94%。2023年公司拟每10股派发现金红利0.5元（含税），现金分红5508.94万元（含税），分红率52.41%。 点评： 收购北方行业龙头企业乐友，全国布局进一步完善。乐友国际为我国母婴童行业龙头，截至2023年末，已在天津、北京、陕西、河北、山东等省市拥 有517家直营及加盟托管门店。此次收购与公司原有的市场布局形成了强有力的互补，北方地区尤为显著。收购完成后，公司及乐友国际的门店总数已超1000家，覆盖全国21个省（市）、200多个城市。公司将在供应链、数字化、财务及运营、组织人力等方面对乐友给予充分赋能，坚持“多模式”“双品牌”的协同发展战略，孩子�将继续保持大店模式并发挥专业服务优势，而乐友发挥小店优势并加大下沉市场加盟模式发展。 全球优选差异化供应链进一步完善，自有品牌增长亮眼。2023年差异化供应链（含自有品牌）共实现销售收入8.19亿元，占母婴商品销售收入的比重为10.82%，自有品牌交易额实现了74.37%的同比增长，已全面覆盖用 品、玩具、内衣家纺、饰品等多个主要品类，打造如贝特倍护用品及纸尿裤、初衣萌内衣家纺、慧殿堂玩具及乐友歌瑞家服纺、幼蓓用品、歌瑞贝儿食品等大单品。 门店调改升级，2023年孩子�坪效略有承压。2023年公司共新增门店54 家（孩子�23家，乐友直营和加盟托管店共31家），关闭门店57家（孩 子�23家，乐友直营和加盟托管店共34家），期末门店数1025家（孩子 �508家，乐友直营和加盟托管店共517家）。2023年孩子�门店平均坪 效5714.65元/平，同比-9.14%，店均销售收入1304.74万元，同比-10.79%。 分业务，2023年母婴商品贡献主要营收，达到75.76亿元，占比86.56%，同增2.15%；母婴服务/供应商服务/广告业务/平台服务/招商及其他业务分别实现营收3.11/6.06/0.68/1.16/0.76亿元，同比+23.98%/+0.08%/-8.71%/+9.44%/+12.90%。母婴商品中奶粉和用品为两大主要品类，2023年营收分别为46.33/12.78亿元，占总收入的52.94%/14.60%，同比+1.78%/-9.21%，毛利率分别为17.35%/18.94%，同比-0.40/-3.96PCT。2023年线 上平台收入11.45亿元，同增22.05%，毛利率37.98%，同比-2.7PCT。 收购乐友65%股权并表。2023-2025年，乐友国际承诺合并报表的税后净利润应分别不低于8,106.38万元、10,017.93万元、11,760.06万元。2023年乐友国际实际实现净利润8296.35万元，完成率102.34%。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为112/118/123亿元，同增28%/6%/4%，归母净利润分别为2.88/3.53/4.10亿元，同增174%/23%/16%，EPS分别为0.26/0.32/0.37元，对应4月25日收盘价 PE分别为24/19/17X。 风险因素：开店&门店调改进度不及预期，乐友盈利不及预期，区域竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A8,520 2023A8,753 2024E11,157 2025E11,794 2026E12,281 增长率YoY% -5.8% 2.7% 27.5% 5.7% 4.1% 归属母公司净利润(百万元) 122 105 288 353 410 增长率YoY% -39.4% -13.9% 173.6% 22.9% 16.1% 毛利率% 29.9% 29.6% 29.8% 30.4% 30.8% 净资产收益率ROE% 4.1% 3.3% 9.5% 11.8% 13.7% EPS(摊薄)(元) 0.11 0.09 0.26 0.32 0.37 市盈率P/E(倍) 55.80 64.82 23.70 19.28 16.61 市净率P/B(倍) 2.30 2.17 2.25 2.28 2.27 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 4,141 5,255 6,472 7,0197,563 营业总收入 8,520 8,753 11,157 11,79412,281 货币资金 1,859 2,472 3,198 3,6854,110 营业成本 5,972 6,165 7,831 8,2148,499 应收票据00000 营业税金及附加 2632414445 应收账款 78 84 108 102 117 销售费用 1,815 1,812 2,243 2,371 2,468 预付账款 94 143 180 189 195 管理费用 447 507 625 660 688 存货 957 1,120 1,491 1,521 1,595 研发费用 88 51 67 71 74 其他 1,153 1,436 1,494 1,522 1,545 财务费用 88 93 27 23 19 非流动资产 3,716 4,352 4,017 3,677 3,332 减值损失合计 -3 -13 -2 -2 -2 长期股权投资 15 15 20 25 30 投资净收益 31 20 26 27 28 固定资产 711 677 747 775 778 其他 48 50 56 59 61 无形资产 174 396 393 390 387 营业利润 160 150 404 495 575 其他 2,816 3,264 2,857 2,488 2,137 营业外收支 -19 -4 -3 -3 -3 资产总计 7,857 9,607 10,489 10,696 10,895 利润总额 141 146 401 492 572 流动负债 2,637 2,855 3,510 3,599 3,726 所得税 21 26 70 86 100 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 120 121 331 406 472 应付票据 437 324 459 453 491 少数股东损益 -2 15 43 53 61 应付账款 730 834 1,123 1,158 1,203 归属母公司净利润 122 105 288 353 410 其他 1,471 1,697 1,927 1,987 2,032 EBITDA 886 880 777 868 947 非流动负债 2,257 3,456 3,756 3,856 3,856 EPS(当年)(元) 0.11 0.10 0.26 0.32 0.37 长期借款 396 919 1,419 1,719 1,919 其他 1,861 2,537 2,337 2,137 1,937 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,894 6,311 7,266 7,455 7,582 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 155 198 251 312 经营活动现金流 619 804 896 843 891 负债和股东权益 7,857 9,607 10,489 10,696 10,895 678 682 393 398 404 财务费用 87 108 51 55 56 归属母公司股东权益 2,9623,1413,0252,9903,000净利润120121331406472 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -31 -20 -26 -27 -28 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 -218 -59 165 29 7 会计年度 动 营业总收入 8,520 8,753 11,157 11,794 12,281 其它 -17 -27 -17 -19 -20 同比（%） -5.8% 2.7% 27.5% 5.7% 4.1% 投资活动现金流 131 -1,199 -15 -12 -10 归属母公司净利润 122 105 288 353 410 资本支出 -242 -362 -46 -44 -43 同比 -39.4% -13.9% 173.6% 22.9% 16.1% 长期投资 332 -860 -15 -15 -15 毛利率（%） 29.9% 29.6% 29.8% 30.4% 30.8% 其他 40 22 46 47 48 筹资活动现 ROE% 4.1% 3.3% 9.5% 11.8% 13.7% 金流 -332 1,060 -155 -344 -456 EPS(摊薄)(元) 0.11 0.09 0.26 0.32 0.37 吸收投资 132 0 -15 0 0 支付利息或 股息 -38 -28 -440 -444 -456 P/B 2.30 2.17 2.25 2.28 2.27 EV/EBITDA 17.31 12.20 10.32 8.79 7.61 P/E55.8064.8223.7019.2816.61借款345835500300200 现金流净增 加额422666726487425 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。