2023年年报点评：业绩同比高增，打造智算生态链

证券研究报告 公司点评润泽科技(300442.SZ) 通信｜通信服务业绩同比高增，打造智算生态链 2024年04月24日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 2023年年报点评 评级增持 主营收入(亿元) 27.15 43.51 59.64 78.43 100.11 归母净利润(亿元) 11.98 17.62 23.74 31.80 41.03 每股收益（元） 0.70 1.02 1.38 1.85 2.38 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 1.71 4.95 8.54 9.69 11.16 当前价格（元） 30.03 P/E 43.12 29.33 21.77 16.25 12.59 52周价格区间（元） 18.03-64.69 P/B 17.60 6.06 3.52 3.10 2.69 总市值（百万） 51668.95 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 10774.56 总股本（万股） 172057.80 投资要点： 流通股（万股） 35879.30 业绩同比大幅增长，毛利率小幅下滑。公司发布2023年年报，全年营 涨跌幅比较 业收入为43.51亿元，同比增长60.27%，归母净利润为17.62亿元，同比增长47.03%，扣非归母净利润为17.09亿元，同比增长50.18%。 8% -12% -32% -52% 润泽科技通信服务 其中单Q4公司营业收入达到16.70亿元，同比增长130.23%，归母净利润达到和6.42亿元，同比增长69.91%。全年毛利率为48.57%，同比减少4.54pct，预计主要因为下半年新交付数据中心较多，上架率仍在爬坡。全年净利率为40.40%，同比减少3.69pct，费用管控稳健，全年销售、管理、财务和研发费用率分别为0.06%、3.86%、2.87%和2.33%， 2023/042023/072023/102024/01 % 1M 3M 12M 润泽科技 -10.97 44.58 -23.43 通信服务 -6.69 8.57 -11.36 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄奕景研究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 1润泽科技（300442.SZ）公司点评：园区数据中心稳步交付，积极导入高密与液冷机柜2023-11-21 同比分别下降0.08pct、0.60pct、0.21pct和1.24pct。 已交付数据中心内机柜稳定上架投产，新建数据中心项目稳步推进。 2023年内，公司新增交付5栋算力中心，新增约3万机柜，其中京津 冀园区贡献3栋，长三角及大湾区园区各贡献1栋，新交付机柜上架 率稳定爬坡。截至2023年末，公司累计交付13栋算力中心，机柜总 数约7.6万架，较2022年末增长65.22%，成熟算力中心机柜上架率超过90%。公司预计2024年将会交付5栋数据中心。 新拓AIDC业务，打造智算完整生态。公司在2023年成功拓展AIDC 业务，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组。AIDC业务收入目前主要包括纯液冷智算中心的收入；烽火台公司的收入；出售算力模组的收入；算力租赁收入；智算中心运维服务收入。公司未来将作为智算中心的链主方，联合生态伙伴，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建一个从智算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业生态，高质量输出高性能计算能力和大规模并行处理能力，为终端大模型客户提供智算服务。 稳定分红回馈投资者。2023年10月公司实施了2023年中期现金分红约6.7亿元，再加上2024年4月提议派发的2023年年度现金分红2.2 亿元，2023年度累计分红约8.9亿元，占当期归母净利润比例约为50%。同时公司在2024年4月发布了不超过7亿元的2024年中期现金分红 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 预案。 盈利预测与估值：我们上调公司2024-2025年归母净利润预测为23.74/31.80亿元，新增2026年归母净利润预测为41.03亿元，分别同比增长34.74%/33.96%/29.04%，EPS为1.38/1.85/2.38元，对应当前价 格的PE为22/16/13倍。维持“增持”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期的风险；上架率不及预期的风险；数据中心行业竞争格局恶化的风险；技术更新的风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 27.15 43.51 59.64 78.43 100.11 营业收入 27.15 43.51 59.64 78.43 100.11 减:营业成本 12.73 22.38 31.01 40.78 52.06 增长率(%) 292.50 60.27 37.07 31.51 27.65 营业税金及附加 0.23 0.36 0.49 0.65 0.83 归属母公司股东净利润 11.98 17.62 23.74 31.80 41.03 营业费用 0.04 0.03 0.06 0.10 0.16 增长率(%) 10,350.88 47.03 34.74 33.96 29.04 管理费用 1.21 1.68 2.27 2.90 3.60 每股收益(EPS) 0.70 1.02 1.38 1.85 2.38 研发费用 0.97 1.01 1.37 1.73 2.10 每股股利(DPS) 0.48 0.39 0.52 0.70 0.91 财务费用 0.83 1.25 1.38 1.06 0.81 每股经营现金流 1.04 0.72 2.14 2.65 3.26 减值损失 -0.01 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 销售毛利率 0.53 0.49 0.48 0.48 0.48 加:投资收益 0.71 0.59 0.59 0.59 0.59 销售净利率 0.44 0.40 0.40 0.40 0.41 公允价值变动损益 0.00 0.06 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.41 0.21 0.16 0.19 0.21 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 1.78 0.19 0.18 0.23 0.30 营业利润 12.29 17.80 23.97 32.10 41.42 市盈率(P/E) 43.12 29.33 21.77 16.25 12.59 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 17.60 6.06 3.52 3.10 2.69 利润总额 12.26 17.77 23.95 32.08 41.39 股息率(分红/股价) 0.02 0.01 0.02 0.02 0.03 减:所得税 0.29 0.20 0.26 0.35 0.46 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 11.97 17.58 23.68 31.73 40.94 收益率 减:少数股东损益 -0.01 -0.04 -0.06 -0.07 -0.10 毛利率 53.11% 48.57% 48.00% 48.00% 48.00% 归属母公司股东净利润 11.98 17.62 23.74 31.80 41.03 三费/销售收入 7.68% 6.79% 6.21% 5.18% 4.57% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 48.24% 43.72% 42.47% 42.25% 42.16% 货币资金 13.96 18.10 72.92 87.36 108.69 EBITDA/销售收入 58.08% 51.83% 53.12% 51.01% 49.65% 交易性金融资产 0.00 5.06 5.06 5.06 5.06 销售净利率 44.09% 40.40% 39.71% 40.45% 40.89% 应收和预付款项 3.87 10.75 14.73 19.38 24.73 资产获利率 其他应收款（合计） 0.24 0.19 0.26 0.34 0.44 ROE 40.82% 20.67% 16.16% 19.08% 21.36% 存货 0.02 7.70 10.67 14.03 17.91 ROA 7.49% 7.56% 7.87% 9.61% 11.14% 其他流动资产 9.03 8.45 11.59 15.24 19.45 ROIC 178.32% 19.16% 17.61% 23.15% 29.80% 长期股权投资 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 资本结构 金融资产投资 1.59 1.59 1.59 1.59 1.59 资产负债率 81.49% 63.34% 51.24% 49.62% 47.86% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 61.22% 61.09% 46.95% 42.34% 37.29% 固定资产和在建工程 116.53 163.47 169.00 174.01 178.40 带息债务/总负债 62.24% 52.38% 44.07% 36.26% 28.69% 无形资产和开发支出 12.13 15.12 13.24 11.36 9.48 流动比率 0.97 1.17 1.98 1.85 1.81 其他非流动资产 2.68 2.64 2.64 2.64 2.64 速动比率 0.64 0.79 1.60 1.46 1.42 资产总计 160.08 233.11 301.73 331.03 368.40 股利支付率 68.47% 38.01% 38.01% 38.01% 38.01% 短期借款 0.00 1.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 31.53% 61.99% 61.99% 61.99% 61.99% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 13.91 23.48 32.54 42.80 54.63 总资产周转率 0.17 0.19 0.20 0.24 0.27 长期借款 81.19 76.34 68.14 59.56 50.59 固定资产周转率 0.45 0.46 0.60 0.74 0.87 其他负债 35.34 46.83 53.93 61.91 71.08 应收账款周转率 7.24 4.09 4.09 4.09 4.09 负债合计 130.45 147.65 154.61 164.27 176.30 存货周转率 830.20 2.91 2.91 2.91 2.91 股本 6.40 15.40 26.21 26.21 26.21 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 12.44 48.89 94.56 94.56 94.56 EBIT 13.10 19.02 25.33 33.14 42.21 留存收益 10.52 20.92 26.17 45.88 71.32 EBITDA 15.77 22.55 31.68 40.01 49.70 归属母公司股东权益 29.36 85.22 146.93 166.65 192.09 NOPLAT 12.83 18.78 25.07 32.80 41.77 少数股东权益 0.28 0.24 0.18 0.11 0.01 归母净利润 11.98 17.62 23.74 31.80 41.03 股东权益合计 29.64 85.46 147.12 166.76 19