Q1业绩大超预期，上修公司业绩预测

Q1业绩大超预期，上修公司业绩预测 斯菱股份(301550.SZ)/汽车证券研究报告/公司点评2024年4月24日 评级：买入（维持）公司盈利预测及估值 市场价格（元）：35.10元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 分析师：冯胜 营业收入（百万元） 749.7 738.1 901.8 1,100.4 1,405.3 增长率yoy%4.9%-1.5%22.2%22.0%27.7% 执业证书编号：S0740519050004 净利润（百万元） 122.6 149.7 224.7 250.8 288.4 Email：fengsheng@zts.com.cn 增长率yoy% 35.2% 22.2% 50.0% 11.7% 15.0% 每股收益（元） 1.11 1.36 2.04 2.28 2.62 每股现金流量 2.13 1.10 1.49 2.16 2.35 联系人：蔡星荷 净资产收益率 23.7% 9.4% 12.6% 12.5% 12.8% Email：caixh@zts.com.cn P/E 31.5 25.8 17.2 15.4 13.4 P/B 7.5 2.4 2.2 1.9 1.7 备注：股价取自2024年4月24日 投资要点 基本状况 总股本(百万股)110.0 流通股本(百万股)27.50 市价(元)35.10 市值(百万元)3,861.00 流通市值(百万元)965.25 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1斯菱股份（301550）：汽车后市场稳扎稳打，新业务拓展可期 -20231227 2斯菱股份（301550）：2023年业绩略超预期，盈利能力显著提升 -20240219 3斯菱股份（301550）：Q4业绩创新高，进军人形机器人核心供应链环节-20240421 事件：4月23日，公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入1.63亿元，同比增长11.95%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长101.38%，实现扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长78.49%。 净利润增速大超预期，利润率创新高： 2024年Q1公司毛利率为33.5%，较2023年全年水平提升1.4pct，预计主要原因系客户和产品结构的持续优化，以及新产品的陆续推出等；2024年Q1公司净利润率为28.8%，较2023年全年水平提升8.5pct。除了毛利率提升、汇兑收益、利息收入带来的贡献外，规模效应之下公司的费控能力强化，销售费用/管理费用/研发费用分别同比变化-35.2%/-5.7%/-9.7%。 图表1：公司利润率情况 来源：wind，中泰证券研究所；注：利润率水平为截至各季度末数据 营收延续增长，优势产品渗透率有望持续提升： 2023年以来，公司分季度营收增速趋于回升，23Q2/23Q3/23Q4/24Q1公司单季度营收 同比增速分别为-2.1%/1.8%/21.2%/11.9%。参考公司2023年度收入分业务增长情况， 预计24年Q1公司的主要业务制动系统类业务（轮毂轴承单元等）持续稳定增长。该业务对应的市场天花板较高，2021年度全球汽车轮毂单元后市场的市场规模约538.8亿元，公司市占率不足2%。目前公司已与下游客户建立充分联系，并着手进一步建立北美市场的本地服务能力，未来渗透率有望持续提升。 图表2：公司分季度营收情况 来源：wind，中泰证券研究所 稳步推进机器人核心零部件的量产/样品打造： 机器人核心零部件作为战略业务，目前公司已进行了充分调研及技术准备，对谐波减速器生产及检测精密程度的要求进行了科学严谨的梳理；并已建立了包括车加工、热处理、磨加工、装配等轴承加工全产业链的先进智造系统。具体进度上，公司谐波减速器已处于量产前期筹备阶段，预计今年有望达成小批量订单；考虑到公司开发丝杠产品/执行器模组主要适配于人形机器人产业，批量化生产预计随海内外主机厂量产节奏同步推进，目前公司已完成样品打造。 盈利预测：公司是汽车轮毂轴承单元后市场领先企业，盈利能力优异，同时积极布局机器人核心零部件。基于公司已经披露的一季报，我们上调了公司的盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为2.2/2.5/2.9亿元（2024-2026年前值分别为1.9/2.3 /2.9亿元），对应PE分别为17/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。