新能源、新材料多点布局，业绩有望恢复

易成新能（300080）2023年报点评 新能源、新材料多点布局，业绩有望恢复 / 2024年04月25日 / 【投资要点】 近日，公司发布2023年年度报告。报告期内，实现营业收入98.84亿元，同比-12.10%；归母净利润0.46亿元，同比-90.46%；实现扣非后归母净利润-0.06亿元，同比-101.34%。单Q4来看，实现营收 26.31亿元，同比-30.32%，环比+11.21%；归母净利润-0.53亿元，同比-117.19%；环比-459.07%；扣非后归母净利润-0.86亿元，同比 -129.57%，环比-1224.64%。 分产品来看，电池片营收占比6成，贡献主要业绩，光伏发电、边框产品增速较快。石墨电极及相关产品/电池片/石墨产品/光伏发电/光伏施工/锂电池/边框/其他产品分别实现营收7.57/62.24/1.33/1.06/0.18/2.00/9.06/15.39亿元，其中光伏发电同比增速为45.48%，边框产品同比增速为224.51%。 电池片方面，持续技改提升产能与效率，紧跟行业趋势，拟投建N型单晶TOPCon太阳能电池技改项目。截止2023年底，公司共有20条M10生产线，持续实施技术升级和产能提升，实际产能达到10GW。光电转换效率由投产之初的19.8%提升至接近PERC电池24.18%的理论极限，达到全球行业量产领先水平。2023年，中国晶硅电池片产能达到545GW,按照公司目前产能，占全国市场份额1.83%。孙公司河南平煤隆基光伏材料，建设年产3000万套光伏组件金属加工项目，二期项目正在规划中，建成后，公司年产量达到6600万套。根据对市场调研情况和技术发展方向研判，为紧跟行业发展步伐，提升竞争力，平煤隆基公司拟投资建设N型单晶TOPCon太阳能电池技改项目。 光伏电站方面，发电量持续增加。公司光伏电站业务主要通过子公司中原金太阳运营，业务模式主要以投资开发光伏电站业务为主，截止 2023年底，中原金太阳装机容量227.62MWP，2023年光伏电站发电量 17352万度，同比增加6887万度。子公司中原金太阳规划十四五期间建设3GW风光清洁能源电站目标，达成后有利于提高公司盈利能力。 构建“石墨化-负极材料-锂电池”的产业链发展模式：石墨电极业务 在全资子公司开封炭素运营，根据中国炭素行业协会相关数据，开封炭素Ф600mm、Ф700mm超高功率石墨电极国内市占率稳居前三。公司下属子公司鞍山中特、首成科技拥有针状焦产能10万吨/年，其生产的煤系针状焦产品质量在国内同行业中处于领先地位。锂电池业务在控股子公司易成阳光运营，建设有年产1.5GWh锂电池项目，主要生产18650、21700圆柱形锂电池。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：李京波 证书编号：S1160522120001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 8.24% -0.31% -8.85% -17.39% -25.94%4/256/258/2510/2512/252/25 -34.48% 易成新能 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 8160.56 流通市值（百万元) 4862.60 52周最高/最低（元） 5.67/3.27 52周最高/最低（PE） 190.86/-114.80 52周最高/最低（PB） 2.13/1.06 52周涨幅（%） -28.16 52周换手率（%） 188.23 相关研究 《盈利能力改善，多点布局驱动未来成长》 2023.09.11 公司研究 公用事业 证券研究报告 全钒液流储能电站方面，公司控股孙公司开封时代，技术来源于中国科学院大连化学物理研究所，已完全掌握新一代全钒也留电池储能技术，具备300MW/年全钒液流电池储能系统产能。全钒液流电池适用于大规模、长周期的储能场景，具备安全、长寿、低衰减、灵活等多方面优势，根据公司的测算，预计2025-2030年国内全钒也留电池新增装机规模有望达到11-93GWh，发展空间巨大。 【投资建议】 我们调整了对公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营收分别为114.72/124.60/134.61亿元，同比增长分别为16.1%/8.6%/8.0%；对应归母净利润分别为2.16/3.18/4.18亿元，对应EPS分别为0.10/0.15/0.19元，现价对应PE分别为38/26/20倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9884.21 11471.74 12459.76 13460.56 增长率(%) -12.10% 16.06% 8.61% 8.03% EBITDA（百万元） 706.89 807.55 959.26 1117.46 归属母公司净利润（百万元） 46.06 216.22 318.19 417.50 增长率(%) -90.46% 369.39% 47.16% 31.21% EPS(元/股) 0.02 0.10 0.15 0.19 市盈率（P/E） 228.30 38.75 26.33 20.07 市净率（P/B） 1.51 1.16 1.11 1.05 EV/EBITDA 16.59 11.82 9.95 8.42 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品需求不足； 行业竞争加剧； 产能建设不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 148.39 928.29 1007.21 1196.25 净利润 27.60 254.38 357.51 463.88 折旧摊销 494.52 384.83 418.16 444.79 营运资金变动 -651.01 77.23 -6.00 23.46 其它 277.28 211.85 237.54 264.11 投资活动现金流 -1129.43 -709.73 -793.09 -824.39 资本支出 -1074.91 -662.55 -739.05 -771.46 投资变动 -49.01 -17.13 -25.75 -27.52 其他 -5.50 -30.04 -28.29 -25.41 筹资活动现金流 937.96 99.52 8.35 73.97 银行借款 1864.75 240.44 163.32 239.78 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -926.79 -140.92 -154.97 -165.81 现金净增加额 -42.66 318.48 222.46 445.83 期初现金余额 1245.29 1202.63 1521.11 1743.58 期末现金余额主要财务比率 1202.63 1521.11 1743.58 2189.40 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -12.10% 16.06% 8.61% 8.03% 营业利润增长 -100.76% 5930.92% 37.97% 29.97% 归属母公司净利润增长 -90.46% 369.39% 47.16% 31.21% 获利能力（%）毛利率 10.37% 11.05% 11.21% 11.48% 净利率 0.28% 2.22% 2.87% 3.45% ROE 0.66% 3.00% 4.23% 5.26% ROIC -3102.09% 3.32% 4.13% 4.83% 偿债能力资产负债率（%） 54.41% 54.16% 53.87% 53.84% 净负债比率 15.55% 14.71% 14.04% 11.72% 流动比率 1.50 1.53 1.57 1.61 速动比率 0.90 0.92 0.96 1.00 营运能力总资产周转率 0.65 0.67 0.71 0.73 应收账款周转率 6.13 6.21 6.95 7.41 存货周转率 4.96 5.12 5.56 5.88 每股指标（元）每股收益 0.02 0.10 0.15 0.19 每股经营现金流 0.07 0.43 0.46 0.55 每股净资产 3.21 3.31 3.46 3.65 估值比率P/E 228.30 38.75 26.33 20.07 P/B 1.51 1.16 1.11 1.05 EV/EBITDA 16.59 11.82 9.95 8.42 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产8943.51 9103.15 9422.44 10063.41 货币资金2051.57 2370.06 2592.52 3038.35 应收及预付2971.40 2768.34 2792.23 2860.58 存货2002.40 1984.06 1997.50 2052.16 其他流动资产1918.14 1980.69 2040.19 2112.33 非流动资产7897.83 8202.25 8551.41 8900.16 长期股权投资289.85 280.44 274.42 264.86 固定资产5059.67 5413.94 5767.01 6068.84 在建工程832.34 651.87 516.15 412.63 无形资产252.29 255.62 257.85 263.43 其他长期资产1463.68 1600.39 1735.97 1890.39 资产总计16841.34 17305.40 17973.84 18963.56 流动负债5963.94 5932.79 5988.16 6246.66 短期借款1219.78 1270.24 1234.78 1274.67 应付及预收3205.57 3037.36 3047.32 3182.92 其他流动负债1538.60 1625.19 1706.06 1789.07 非流动负债3199.17 3439.60 3695.16 3962.50 长期借款628.42 818.40 1017.18 1217.07 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债2570.75 2621.20 2677.98 2745.43 负债合计9163.11 9372.39 9683.33 10209.16 实收资本2176.15 2176.15 2176.15 2176.15 资本公积2583.51 2583.51 2583.51 2583.51 留存收益2221.12 2437.75 2755.93 3173.43 归属母公司股东权益6989.42 7206.04 7524.23 7941.72 少数股东权益688.81 726.97 766.29 812.68 负债和股东权益16841.34 17305.40 17973.84 18963.56 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入9884.21 11471.74 12459.76 13460.56 营业成本8859.66 10203.72 11063.06 11915.76 税金及附加36.52 42.45 43.61 40.38 销售费用17.09 19.50 19.94 20.19 管理费用308.79 384.30 398.71 403.82 研发费用361.26 435.93 436.09 444.20 财务费用225.31 140.08 152.50 168.45 资产减值损失-111.85 -30.67 -36.48 -42.27 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益6.72 5.74 6.23 6.7