2016 年第 1 季度净现值节拍 ； 生活 OPAT y / y 转为正值

2024年4月25日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 2016年第1季度净现值节拍；生活OPATy/y转为正值 平安第一季度业绩显示出核心线的韧性，在新的EV假设下，LifeVNB同比增长20.7%，达到129亿元人民币，超过了市场共识和我们对中期增长的估计。我们看到，尽管2024年快速启动销售疲软，但VNB利润率有望上升（同比增长6.5％）至22.8％。集团OPAT同比下降3.0%，至387亿元人民币，较23年底的同比-19.7%大幅收窄。值得注意的是，在经历了一年的疲软之后，生命与健康OPAT同比增长2.2％，至273亿元人民币，支撑了三个核心部门的OPAT同比增长0.3％平安L＆H，P＆C和PAB（到23年底同比增长-2.8％）。资产管理。在第1季度实现了9.1亿元人民币的净利润，而在23年末实现了207亿元人民币的亏损。展望未来，我们预计自23年第2季度以来新业务销售的高基数可能是篡改第二季度至第4季度FYP和VNB增长的一个因素；然而，不能忽视产品组合，机构生产率和银行保险优势的显着改善。我们对平安在利润率提高的推动下的VNB增长持积极看法，并预计AM和技术领域的OPAT亏损将逐步触底。考虑到中国长期利率对中国平安利息收入的影响以及股票市场波动对其利差收益的影响，我们较前期下调FY24-26EEPS至6.42元/7.05元/7.61元。6.94元/7.87元/8.62元（链接）。维持买入，TP为52.0港元，意味着FY24E为0.47倍市盈率和0.71倍市盈率。 受利润率提升推动，VNB同比增长20.7%。平安L&H在第1季度录得20.7%的VNB同比增长至129亿元人民币，超过了我们对十几岁时增长的预期，尽管在2024年的快速启动期间，全行业的新业务销售放缓。我们认为这一增长的结果是：1）受益于银行保险重新 定价，VNB利润率有望同比增长6.5pct至22.8%，以及优化的产品组合转向具有可抵税功能的保护型和长期储蓄；2）代理人生产率持续稳定增长，2016年第1季度，每位代理人的VNB同比增长56.4%（第23季度：。+37.2%）。尽管总数下降了4.0%。从全年开始，代理人的比例为0.3百万，我们看到“人才+”新代理人的比例同比增长11.0pct，这意味着高质量的招聘。除了与PAB的独家合作伙伴关系外，L＆H实体还扩展到外部银行，以扩大渠道能力。展望未来，我们预计机构FYP将成为整个FYP的支柱，到FY24年底可能贡献73.6%（CMBI预计。），截至2013财年末为71.6%；银行保险销售波动从第二季度开始趋平；由于基数较高，VNB增长将在第二季度至第四季度放缓。 P&C稳步增长，CoR随着索赔的增加而上升。平安财险规模稳步增长，保险收入同比增长5.7%，达到806亿元人民币，CoR 1Q24+0.9pct至99.6%。不包括保证保险的影响。CoR为98.4%，与年初数字相同。CoR增加是由于1)灾难导致索赔增加，即。Procedres.暴风雪，在第1季度增加了+2.0pct；2）经济复苏。P&C承销利润同比下降67.5%，至3.23亿元人民币（CMBI计算。)，部分归因于P&COPAT同比下降14.3%。考虑到两个数字的变化差距，我们估计P&C实体有更好的净投资结果来补偿承保损失。鉴于合同保证保险和A&H的快速增长（+34.1%），我们预计将有更多的CoR削减空间。 估价:该股目前的交易价格为FY240.47倍P/EV和0.71倍P/B，上行空间将由1）市场情绪恢复，2）投资收益率上升以及3）房地产行业的信用风险敞口有限，我们认为。考虑到长期利率下降和股票波动率带来的下行，我们将FY24-26EEPS较前次下调至6.42元/ 7.05元/7.61元。6.94元/7.87元/8.62元（链接）。维持买入，TP为52.0港元。 风险:长端利率持续下行；股票市场波动加剧，机构新业务增长不及我们预期。 目标价52.00港元（上一个TP为52.00港元）涨/跌51.2%CurrentPrice中国保险34.40港元NikaMA(852)39000805张苗族(852)37618910库存数据市值上限（百万港元）626,424.0平均3个月t/o（百万港元）1,434.252w高/低(港元)61.15/29.80已发行股份总数(mn)18210.0来源：FactSet股权结构CharoenPokphand集团14.0%瑞银集团AG9.1%来源：港交所份额业绩 绝对相对1个月2.8%-1.4%3个月4.2%-3.6%6个月-14.6%-15.7% 来源：FactSet12个月的价格表现来源：FactSetAuditor:Ernst&Young相关报告:1.平安（2318香港）-1H23净资产收益率超出共识；中期股息同比增长1.1%，增强了长期增长的前景-2023年9月4日（链接）2.平安（2318HK）-尽管OPAT下降，但弹性DPS；企业价值假设变化将VNB削减超过预期（链接）3.中国保险-第1季度上市寿险公司的增长下降；在非汽车的推动下，P＆C在3M23中反弹（链接） 平安（2318香港） 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 错误!未找到引用源。 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 净利润（百万元） 111,008 85,665 114,178 125,432 134,042 每股收益（报告）（人民币） 4.80 4.84 6.42 7.05 7.58 共识每股收益（人民币） n.a n.a 6.32 7.05 7.61 集团企业价值/份额（人民币） 77.9 76.3 79.6 82.3 84.0 P/B(x) 0.8x 0.8x 0.7x 0.7x 0.6x P/内含价值(x) 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.4x 股息率（%） 7.5 7.8 8.2 8.5 8.8 净资产收益率(%) 13.2 9.7 12.4 12.8 12.9 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 图1：平安：主要运营指标 （百万元人民币，%） 1Q24 1Q23 Y/Y% IFRS9和17下的盈利能力和资产净值：保险收入 136,852 133,106 2.8% 生命与健康 56,225 56,827 -1.1% P&C 80,627 76,279 5.7% 保险服务费 (109,996) (105,955) 3.8% 净再保险保费收入/（费用） (1,013) (1,063) -4.7% 保险服务结果(CMBI计算) 25,843 26,088 -0.9% 归属于股东的OPAT 38,709 39,920 -3.0% 人寿保险和健康保险 27,288 26,696 2.2% P&C保险 3,874 4,523 -14.3% 银行 8,654 8,462 2.3% AMC 910 1,305 -30.3% 技术 (202) 693 -129.1% Others (1,816) (1,759) 3.2% 核心3条业务线(平安L&H、P&C、PAB) 39,816 39,681 0.3% 按业务线划分的OPAT组合(%): 人寿保险和健康保险 70.5% 66.9% 3.6pct P&C保险 10.0% 11.3% -1.3pct 银行 22.4% 21.2% 1.2pct AMC 2.4% 3.3% -0.9pct 技术 -0.5% 1.7% -2.3pct Others -4.7% -4.4% -0.3pct 核心3条业务线(平安L&H、P&C、PAB) 102.9% 99.4% 3.5pct 归属于股东的NPAT 36,709 38,352 -4.3% 人寿保险和健康保险 25,146 24,971 0.7% P&C保险 3,874 4,523 -14.3% 银行 8,654 8,462 2.3% AMC 910 1,305 -30.3% 技术 (59) 850 -106.9% Others (1,816) (1,759) 3.2% 核心3条业务线(平安L&H、P&C、PAB) 37,674 37,956 -0.7% 1Q24 2023 Y/Y% 归属于股东的资产净值 904,970 899,011 0.7% 资料来源：公司数据，CMBIGM 图2：平安人寿与健康-第1季度关键指标 （百万元人民币，%） 1Q24 1Q23 Y/Y% VNB 12,890 10,679 20.7% VNB利润率（%） 22.8 16.3 6.5pct CROSS-II偿付能力比率(%): 1Q24 4Q23 Q/Q% 平安人寿核心偿付能力比率(%) 118.8 105.0 13.8pct 平安人寿综合偿债能力比率(%) 206.0 194.7 11.3pct 保费收入明细： 1Q24 1Q23 Y/Y% 第一年保费（FYP） 56,628 65,514 -13.6% 书面保费 238,146 234,333 1.6% 寿险收入 185,346 183,201 1.2% 代理规模： 1Q24 4Q23 Q/Q% 人寿保险代理人数量(mn） 0.33 0.35 -4.0% 代理工作效率： 1Q24 1Q23 Y/Y% 代理工作效率（每个代理的VNB），同比% 56.4% 资料来源：公司数据，CMBIGM 图3：平安地产-第1季度关键指标 （百万元人民币，%） 1Q24 1Q23 Y/Y% 保兑承保综合比率(CoR，%)： 99.6 98.7 0.9pct CoR，不包括保证保险 98.4 按产品线划分的P&C保费收入： 自动 51,798 50,025 3.5% 非自动，不包括A&H 18,188 20,152 -9.7% A&H 9,090 6,781 34.1% 总P&C保费收入 79,076 76,958 2.8% CROSS-II偿付能力比率(%): 1Q24 4Q23 Q/Q% 平安保理核心偿付能力比率（%） 173.8 169.4 4.4pct 平安财险综合偿债能力比率(%) 199.1 207.8 -8.7pct 资料来源：公司数据，CMBIGM图4：平安银行（000001.SZ）——1Q24关键指标 平安银行 1Q24 1Q23 Y/Y% 净息差（NIM） 2.01 2.63 -0.62pct 成本收入比 26.90 26.18 0.72pct 不良贷款率(不良贷款率%) 1.07 1.05 0.02pct 拨备覆盖率% 261.66 290.40 -28.74pct 资本充足率%：核心T1 9.59 8.91 0.68pct T1 11.26 10.66 0.60pct 资本充足率 13.79 13.26 0.53pct 资料来源：公司数据，CMBIGM 图5：平安投资表现与资产配置 投资业绩（百万元，%） 1Q24 1Q23 Chg. 净投资收益率（%），年化 3.0 3.1 -0.1pct 综合收益率（%），年化 3.1 B/S投资项目： 2023年第1季度 Chg. 总投资资产（百万元） 4,930,006 4,722,228 4.4% 非标债务（NSA债务） 404,767 416,810 -2.9% 房地产投资 206,435 203,987 1.2% 按类型划分的总投资资产组合(%): NSA债务投资% 8.2% 8.8% -0.6pct 房地产投资% 4.2% 4.3% -0.1pct 在房地产投资中： 实际属性% 79.8% 78.4% 1.4pct 股权类型% 4.0% 4.3% -0.3pct 债务类型% 16.2% 17.3% -1.1pct 资料来源：公司数据，港交所，CMBIGM 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2