Q1经营明显改善，业绩实现扭亏

2024年04月25日倍轻松(688793.SH) Q1经营明显改善，业绩实现扭亏 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价39.04元股价(2024-04-24)33.10元 事件：倍轻松公布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入12.7亿元，YoY+42.3%，实现归母净利润-0.5亿元，上年同期亏损1.2亿元；经折算，2023Q4单季度实现收入3.3亿元，YoY+34.9%，实现归母净利润-0.3亿元，上年同期亏损0.7亿元。公司2024Q1实现收入2.9亿元，YoY+28.6%；实现归母净利润0.2亿元，上年同期亏损182.3万元。我们认为，倍轻松持续推动大单品突围，优化布局抖音渠道，经营质量明显改善，Q1单季利润扭亏为盈。 倍轻松收入持续快速增长：2023Q4、2024Q1倍轻松连续两季收入实现双位数增长，我们认为主要因为公司打造爆品N5Mini，开拓抖音和加盟商等增量渠道，且线下直营门店经营复苏。可资参考的是，2023年公司线上收入、线下直销收入、线下经销收入YoY+46.7%、+31.9%、+68.7%。公司产品推新效果显著，NeckN5Mini肩颈按摩仪、See5K儿童智能护眼仪、Scalp3头皮按摩梳等新品受到消费者青睐，2023年新品收入占总体收入的58.9%（上年为32.5%）。公司战略性投入抖音渠道，经营成效亮眼。据久谦数据，2023Q4、2024Q1倍轻松抖音销售额YoY+271.9%、+47.2%。展望后续，公司积极研发新品，升级完善产品功能，收入有望持续快速提升。 盈利能力持续改善：倍轻松2023Q4、2024Q1归母净利率分别为 交易数据总市值(百万元) 2,844.79 流通市值(百万元) 1,096.89 总股本(百万股) 85.95 流通股本(百万股) 33.14 12个月价格区间25.0/56.56元 倍轻松 沪深300 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 -10.4%、5.3%，同比+16.7pct、+6.1pct。公司盈利能力展现持续 升幅% 1M 3M 12M 改善态势，我们认为主要因为：1）销售规模提升增强规模效应， 相对收益 10.6 5.9 -19.5 且高毛利的线下直营门店复苏，2023Q4、2024Q1毛利率同比 绝对收益 10.0 13.4 -31.1 +12.1pct、+3.7pct。2）公司推动降本增效措施，调整门店结构， 李奕臻 分析师 优化费用投放，2023Q4、2024Q1期间费用率同比-6.1pct、-1.9pct，其中销售费用率同比-10.0pct、-2.3pct。后续，随着公司持续优化抖音渠道费用投放效率，且直营门店经营向好，预计盈利能力有望提升。 Q1经营性现金流同比改善：倍轻松Q1经营性现金流净额+0.4亿元，去年同期为-0.2亿元。公司经营性现金流有所改善，主要因为销售规模增长，Q1销售商品、提供劳务取得的现金YoY+33.1%。Q1单季收现比为117.8%，同比+4.0pct，公司收入质量较高，现金回款能力较强。 投资建议：小型按摩器行业成长性较强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏，新品持续放量，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司2024~2026年EPS为1.30/1.84/2.34元；维持买入-A的投资评级，考虑到 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 相关报告 yukun@essence.com.cn 公司的成长性，我们给予2024年30倍动态市盈率，相当于6个 月目标价39.04元/股。 风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、新品拓展不及预期 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 9.0 12.7 16.2 20.5 24.9 净利润 -1.2 -0.5 1.1 1.6 2.0 每股收益(元) -1.45 -0.59 1.30 1.84 2.34 每股净资产(元) 5.50 4.71 6.11 7.40 9.04 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -22.9 -55.9 25.4 18.0 14.1 市净率(倍) 6.0 7.0 5.4 4.5 3.7 净利润率 -13.9% -4.0% 6.9% 7.7% 8.1% 净资产收益率 -26.3% -12.6% 21.3% 24.8% 25.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 1.2% 1.7% 2.1% ROIC -71.0% -38.5% 94.2% 66.6% 56.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY 39.8 23.8 15.3 -35.9 -29.4 -34.4 -7.9 76.1 79.8 34.9 28.6 归母净利YoY 17.7 -31.8 -188.8 -184.6 -189.7 -358.5 81.6 8.0 140.8 48.0 956.1 扣非归母净利YoY -197.2 -203.3 -207.7 -508.1 -72.1 -7.9 -131.2 -50.3 -682.8 销售毛利率 57.6 50.0 53.9 51.8 53.3 41.3 59.1 60.6 63.9 53.4 62.8 销售费用率 40.0 36.3 45.7 54.4 53.9 61.5 50.4 58.5 53.6 51.6 48.1 毛利率-销售费用率 17.6 13.7 8.2 -2.5 -0.6 -20.2 8.6 2.1 10.2 1.8 14.6 销售净利率 9.1 7.0 -4.0 -12.1 -11.6 -27.1 -0.8 -6.2 2.6 -10.4 5.3 ROE 5.4 4.0 -1.5 -4.2 -3.9 -13.0 -0.4 -5.3 2.1 -8.2 3.9 扣非后ROE 4.9 2.6 -1.5 -4.7 -4.2 -13.4 -0.6 -6.0 1.7 -8.1 3.9 ROA 3.1 2.8 -1.1 -2.9 -2.6 -8.1 -0.2 -3.1 1.2 -4.5 2.1 106.5 120.5 116.3 115.3 117.7 90.3 113.8 110.4 117.7 113.6 117.8 -10.1 7.5 -28.9 5.9 5.8 18.6 -6.9 23.9 2.5 0.0 14.1 -129.1 145.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 163.3 0.0 452.7 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 -10.5 -12.6 -102.6 43.1 -167.3 -64.2 35.1 325.6 -273.8 0.5 -1,141.6 投资现金流净额占比 -0.4 95.4 143.3 102.7 79.9 78.8 -31.8 -17.6 453.8 12.3 930.5 筹资现金流净额占比 47.4 -25.0 110.9 17.2 59.4 -45.8 187.4 85.4 96.7 87.2 311.1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 收入YoY归母净利润YoY（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1200% 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% -400% -60% 资料来源：wind，国投证券研究中心 -600% 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入9.012.7 16.2 20.5 24.9 成长性 减:营业成本4.55.2 6.0 7.7 9.5 营业收入增长率 -24.7% 42.3% 27.1% 26.6% 21.7% 营业税费-0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润增长率 -239.1% -71.8% 410.3% 41.1% 27.6% 销售费用4.86.9 7.7 9.4 11.2 净利润增长率 -235.5% -59.1% 319.9% 41.1% 27.6% 管理费用0.40.5 0.6 0.8 0.9 EBITDA增长率 -214.4% -75.1% 632.8% 78.4% 48.7% 研发费用0.60.6 0.6 0.7 0.9 EBIT增长率 -232.3% -70.3% 417.6% 43.6% 29.1% 财务费用-- - - - NOPLAT增长率 -226.8% -64.8% 351.9% 43.6% 29.1% 资产减值损失-0.1-0.1 - - - 投资资本增长率 -35.1% 2.8% 103.1% 53.2% 43.5% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率 -27.9% -14.2% 29.9% 21.1% 22.2% 投资和汇兑收益- - - - - 营业利润 -1.5 -0.4 1.3 1.8 2.3 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 49.8% 59.3% 63.0% 62.4% 61.9% 利润总额 -1.5 -0.4 1.3 1.8 2.3 营业利润率 -16.4% -3.3% 8.0% 8.9% 9.3% 减:所得税 -0.2 0.1 0.2 0.2 0.3 净利润率 -13.9% -4.0% 6.9% 7.7% 8.1% 净利润 -1.2 -0.5 1.1 1.6 2.0 EBITDA/营业收入 -14.0% -2.5% 10.3% 14.5% 17.7% EBIT/营业收入 -15.0% -3.1% 7.8% 8.9% 9.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 7 6 10 19 27 货币资金 2.9 2.9 1.9 2.5 3.0 流动营业资本周转天数 68 33 25 23 23 交易性金融资产 0.5 0.3 0.3 0.3 0.3 流动资产周转天数 283 172 152 131 130 应收帐款 1.1 0.6 2.2 1.1 2.9 应收帐款周转天数 47 24 31 29 29 应收票据 - 0.1 - - - 存货周转天数 70 38 44 45 46 预付帐款 0.4 0.4 0.2 0.5 0.3 总资产周转天数 354 219 195 183 189 存货 1.4 1.3 2.7 2.4 3.9 投资资本周转天数 58 33 39 53 64 其他流动资产 - 0.4 0.4 0.4 0.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -26.3% -12.6% 21.3% 24.8% 25.9% 长期股权投资 - - - - - ROA -15.6% -6.7% 11.2% 14.7% 13.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC -71.0