主营业务稳健增长，多元化布局持续推进

事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入15.23亿元（YoY+6.64%），实现归母净利润7.08亿元（YoY+2.37%），实现扣非归母净利润6.84亿元（YoY+2.21%）。2024Q1实现营业收入4.01亿元（YoY+12.30%），实现归母净利润1.48亿元（YoY-13.19%），实现扣非归母净利润1.48亿元（YoY-10.10%），同比下滑主要是由于2024年起公司不再享受企业所得税免税优惠。2023/2024Q1毛利率达51.65%/50.32%（YoY-2.16PCTs/-2.43PCTs） ，销售费用率达2.29%/2.48%（YoY-1.02PCTs/+0.47PC Ts），管理费用率达3.39%/2.94%（YoY-0.34CTs/-0.36PCTs），研发费用率达3.23%/2.98%（YoY-0.09PCTs/-0.19PCTs），费用率保持稳定。 IPTV基础业务稳重有进，线上线下联动扩大“喜粤TV”品牌影响力。公司作为广东省唯一的IPTV集成播控分平台运营商，与广东移动等三大运营商在IPTV业务领域保持稳定合作。2023年公司开展少儿街舞等线下品牌活动及影视、少儿多板块线上活动营销，以拓展用户市场并加强“喜粤TV”品牌影响力。2023年公司IPTV基础业务收入8.09亿元（YoY+9.14%），公司对广东省固定宽带接入用户渗透率仍保持在较高水平，截至2023年末，公司IPTV基础业务有效用户达到1951万户（YoY-1.7%）。 互联网视听业务高质量发展，优化核心产品增值能力。2023年公司互联网视听业务收入6.06亿元（YoY+7.31%）。细分来看，1）IPTV增值业务：2023年收入4.00亿元（YoY+6.98%），报告期内公司聚焦内容精细化运营，保障头部内容和精品内容引入时效性，开展线上线下会员活动以满足多元视听娱乐需求，提高平台用户粘性与活跃度。2）互联网电视业务：2023年收入2.05亿元（YoY+7.96%），报告期内公司加强云视听极光、云视听小电视两大核心产品的精细化运营，升级会员品牌“SVIP”丰富大屏会员权益；创新性布局电竞、K歌、短视频等垂类产品，探索客厅新消费场景，不断完善产品矩阵；持续推进与行业主流终端厂商的智能终端业务合作，构建“内容+平台+终端”的运营闭环。2023年公司云视听系列APP全国有效用户达2.5亿户（YoY+5%），服务有效智能终端数量达2172万台（YoY+22%）。 内容版权业务资源整合，探索多元变现模式。2023年受内容版权投资及回报周期性与不确定性的影响，公司内容版权业务收入同比下滑15.03%至0.89亿元，降幅较上半年已明显收窄。1）内容制作与运营：公司稳步推进喜粤TV媒资库建设，报告期内参投电视剧《珠江人家》收视率破3，为2023年央视一套黄金档剧集收视冠军，与芒果超媒等合作生产的首部IPTV喜剧《欢喜一家人》在16省市IPTV播出；此外公司加强少儿、银发垂类内容建设，投资制作动画节目《飞狗莫柯之呼噜噜奇妙夜》，持续更新老年综合文化教育产品《常春银发》。2）省外专网业务：公司积极拓展省外IPTV市场，开创“特色产品包+影视融合包”的业务模式。3）有线电视增值业务：公司拓展影视、音乐、电竞、麦克风等产品，丰富有线电视增值产品形态，加强影视产品的内容运营，联合头部电竞产品进行电竞生态多元化合作。 盈利预测与评级：公司IPTV基础业务稳步推进，互联网视听业务大力拓展，内容版权业务有望成为新增长点。预计公司2024-2026年实现营业收入16.3/17.5/19.0亿元，实现归母净利润7.8/8.5/9.4亿元，当前市值对应PE为11/10/9倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险、政策监管风险、IPTV及互联网电视授权变化。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 广场东塔7层 栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com