年报点评：业绩稳步增长，芯片电感有望继续保持高增速

核心观点 业绩稳步增长，芯片电感有望继续保持高增速 ——铂科新材年报点评 事件：公司近期发布2023年年报，全年实现营业收入11.6亿元，同比+8.7%；实现归母净利润2.6亿元，同比+32.5%。单四季度来看，公司实现营业收入3.0亿元 （-5.5%），实现归母净利润0.7亿元（+8.6%）。盈利水平方面，公司全年综合毛利率为39.6%，同比+2.0pct，净利率为22.1%，同比+3.9pct。单四季度毛利率为39.7%，同比变动-1.0pct，净利率为21.9%，同比变动+2.8pct。 金属软磁粉芯产品不断迭代升级，创新驱动助公司引领行业。23年公司推出全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC系列）、铁镍系列磁粉芯（NPN-LH），整体市场反馈 良好，市场占比逐步提升。公司对NPV、NPC两大系列继续优化升级，成功研发了GPV、GPC系列，将于2024年推向市场，极大丰富了公司的金属软磁粉芯产品线。公司拟开发的铁硅5代磁粉芯在实验室已取得了突破性进展，其损耗特性在铁硅4代的基础上进一步降低了约50%，可满足市场对更高频趋势的需求，将进一步夯实公司在金属软磁粉芯行业中的性能领先地位。 芯片电感产销两旺，销售收入季度环比实现高速增长。芯片电感业务目前已发展为公司的第二条增长曲线，23年公司通过取得与MPS、英飞凌等半导体与系统解决方 案提供商的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的GPU芯片厂商，销售收入季度环比实现高速增长。芯片电感有望在2024年持续保持高速增长，为公司发展带来强劲动力。 盈利预测与投资建议 根据公司23年报，我们做出业务拆分口径的调整，且上调电子元器件行业产品单位售价与下调电子元器件行业产品销量，预测公司2024-2026年归属母公司净利润分别为3.75、4.60、5.54亿元（24年原预测值3.88亿元），根据可比公司2024年36倍的PE估值，对应目标价67.68元，维持买入评级。 风险提示 在建项目产能投放不及预期风险；合金软磁粉芯价格、销量不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险。 公司研究|年报点评铂科新材300811.SZ 买入 （维持） 股价（2024年04月24日） 57.7元 目标价格 67.68元 52周最高价/最低价 69.72/38.1元 总股本/流通A股（万股） 19,886/16,163 A股市值（百万元） 11,474 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2024年04月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 6.36 -6.18 16.94 16.46 相对表现% 7.59 -5.52 9.48 28.04 沪深300% -1.23 -0.66 7.46 -11.58 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 凝聚核心团队，力争再创佳绩：——铂科 2023-04-24 新材股权激励计划点评产能扩张助推业绩释放，芯片电感打开成 2022-10-26 长空间：——铂科新材2022年三季报点评 公司主要财务信息 从胜利走向新的胜利：——铂科新材首次覆盖报告 2022-06-17 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,066 1,159 1,698 2,123 2,548 同比增长(%) 46.8% 8.7% 46.5% 25.1% 20.0% 营业利润(百万元) 219 295 430 527 634 同比增长(%) 56.6% 35.1% 45.5% 22.7% 20.2% 归属母公司净利润(百万元) 193 256 375 460 554 同比增长(%) 60.5% 32.5% 46.5% 22.8% 20.4% 每股收益（元） 0.97 1.29 1.88 2.31 2.78 毛利率(%) 37.6% 39.6% 39.6% 39.6% 39.6% 净利率(%) 18.1% 22.1% 22.1% 21.7% 21.7% 净资产收益率(%) 14.7% 14.5% 17.9% 18.6% 19.0% 市盈率 59.4 44.9 30.6 24.9 20.7 市净率 7.0 6.0 5.0 4.3 3.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 根据公司23年报，我们做出业务拆分口径的调整，且上调电子元器件行业产品单位售价与下调电子元器件行业产品销量，预测公司2024-2026年归属母公司净利润分别为3.75、4.60、5.54亿元（24年原预测值3.88亿元），根据可比公司2024年36倍的PE估值，对应目标价67.68元，维持买入评级。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股净资产（元） 市净率 2024/4/24 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 斯瑞新材 688102 9.76 0.14 0.18 0.26 0.35 70.06 54.22 37.21 27.56 联瑞新材 688300 43.30 1.01 0.94 1.28 1.61 42.73 46.23 33.87 26.94 博迁新材 605376 21.59 0.59 0.15 0.59 0.99 36.80 145.00 36.61 21.76 图南股份 300855 24.06 0.64 0.84 1.07 1.36 37.33 28.79 22.49 17.68 壹石通 688733 18.76 0.74 0.12 0.44 0.65 25.51 152.77 42.27 28.99 最大值 70.06 152.77 42.27 28.99 最小值 25.51 28.79 22.49 17.68 平均数 42.49 85.40 34.49 24.58 调整后平均 38.95 81.81 35.90 25.42 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 在建项目产能投放不及预期风险。在建产能工程进度受新冠疫情等因素干扰，可能会出现产能建设、投放进度不及预期风险。 合金软磁粉芯的价格、销量不及预期风险。金属软磁粉芯市场下游市场增长不及预期，供需格局或随产能释放弱化，从而影响合金软磁粉芯的价格水平和销量。 原材料价格大幅上涨风险。受国内钢铁“去产量”、欧洲能源危机等因素影响，公司的纯铁、铝锭的主要大宗原材料价格存在上涨风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 166 231 587 734 881 营业收入 1,066 1,159 1,698 2,123 2,548 应收票据、账款及款项融资 650 626 911 1,155 1,372 营业成本 665 700 1,025 1,282 1,539 预付账款 20 18 26 35 40 销售费用 24 21 35 43 50 存货 144 218 264 336 426 管理费用 64 68 100 125 150 其他 235 101 135 160 135 研发费用 64 75 104 132 159 流动资产合计 1,216 1,193 1,923 2,420 2,855 财务费用 27 14 10 16 14 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 11 1 0 0 0 固定资产 538 715 860 939 968 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 131 122 98 77 61 投资净收益 5 2 4 4 3 无形资产 33 47 44 42 40 其他 2 12 1 (2) (6) 其他 331 435 394 388 380 营业利润 219 295 430 527 634 非流动资产合计 1,033 1,318 1,397 1,445 1,449 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 2,249 2,512 3,320 3,865 4,304 营业外支出 6 5 4 5 5 短期借款 50 55 407 482 404 利润总额 213 291 425 522 629 应付票据及应付账款 163 131 196 257 297 所得税 20 35 51 62 75 其他 143 87 112 114 105 净利润 193 256 375 460 554 流动负债合计 355 274 715 854 806 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 98 94 94 94 94 归属于母公司净利润 193 256 375 460 554 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.97 1.29 1.88 2.31 2.78 其他 166 237 230 232 234 非流动负债合计 264 331 324 326 328 主要财务比率 负债合计 619 604 1,038 1,180 1,134 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 6 6 6 6 成长能力 实收资本（或股本） 110 199 199 199 199 营业收入 46.8% 8.7% 46.5% 25.1% 20.0% 资本公积 859 809 809 809 809 营业利润 56.6% 35.1% 45.5% 22.7% 20.2% 留存收益 660 894 1,268 1,672 2,157 归属于母公司净利润 60.5% 32.5% 46.5% 22.8% 20.4% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,629 1,907 2,282 2,686 3,171 毛利率 37.6% 39.6% 39.6% 39.6% 39.6% 负债和股东权益总计 2,249 2,512 3,320 3,865 4,304 净利率 18.1% 22.1% 22.1% 21.7% 21.7% ROE 14.7% 14.5% 17.9% 18.6% 19.0% 现金流量表 ROIC 15.3% 14.0% 15.8% 15.7% 16.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 193 256 375 460 554 资产负债率 27.6% 24.1% 31.3% 30.5% 26.3% 折旧摊销 38 63 83 102 116 净负债率 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 27 14 10 16 14 流动比率 3.42 4.36 2.69 2.83 3.54 投资损失 (5) (2) (4) (4) (3) 速动比率 3.01 3.57 2.32 2.44 3.01 营运资金变动 (169) (110) (267) (260) (280) 营运能力 其它 (89) (58) 28 2 2 应收账款周转率 3.0 2.8 3.3 2.9 2.9 经营活动现金流 (5) 161 224 316 403 存货周转率 5.1 3.9 4.3 4.3 4.0 资本支出 (398) (235) (196) (150) (120) 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 长期投资 0 (1) 0 0 (