23年全年业绩符合预期，新材料多点开花持续增长

万润股份（002643） 公司研究/公司点评 23年全年业绩符合预期，新材料多点开花持续增长 2024-04-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）11.02 近12个月最高/最低（元）19.05/10.44 总股本（百万股）930 流通股本（百万股）903 流通股比例（%）97.05 总市值（亿元）102 流通市值（亿元）99 公司价格与沪深300走势比较 4/237/2310/231/244/24 20% 4% -13% -30% -46% 主要观点： 事件描述 4月19日晚，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报，公司2023 年实现营业总收入43.05亿元，同比降低15.26%；归母净利润7.63亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润7.18亿元，同比降低0.50%。2024年一季度实现营收9.38亿元，同比降低9.19%，环比降低16.98%；归母净利润0.98亿元，同比降低44.32%，环比降低47.58%；扣非归母净利润0.89亿元，同比降低49.08%，环比降低42.70%。 公司2023年业绩符合预期，2024Q1业绩短期承压不改长期成长 公司2023年实现营业总收入43.05亿元，同比降低15.26%；归母净 利润7.63亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润7.18亿元，同比降低0.50%。23年全年业绩符合预期，分产品来看，功能性材料产品实现营收33.66亿元，同比增长12.25%，毛利率43.91%，同比增长0.99pct，主要系下游市场景气回升产销两旺；生物科学与医药产品实现营收8.82亿元，同比下降56.67%，毛利率36.22%，同比增加1.10pct，主要系子公司MP公司受抗原测试剂盒产品下游需求萎缩影响盈利。 万润股份沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.Q3业绩环比符合预期，新材料产品蓄势待发2023-10-29 2.二季度业绩环比向好，新材料产品打开成长空间2023-08-21 2024Q1实现营收9.38亿元，同比降低9.19%，环比降低16.98%；归 母净利润0.98亿元，同比降低44.32%，环比降低47.58%；扣非归母净利润0.89亿元，同比降低49.08%，环比降低42.70%。24Q1业绩短期承压，主要系受下游终端市场需求变化影响，营收大幅度减少；研发费用投入增加等因素，归母净利润同比减少。 公司多项目稳步推进，产能规模不断扩大，成长空间进一步打开 公司布局多板块业务，持续推进新项目建设，成长空间进一步打开。OLED方面，子公司三月科技于2023年启动了“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”，一期计划投资1.6亿元，二期计划投资3.7亿元，以提升自主知识产权OLED材料的研发与生产能力；九目化学于2023年启动并积极推进“九目化学生产基地A04项目”，以扩增OLED升华前材料产能，该项目计划投资1.45亿元。生物医药方面，公司“药业制剂二车间”建成投产，CDMO产品R-PZQ原料药于2023年12月通过了EMA下的CHMP审批，为公司医药领域产品发展贡献力量。功能性材料方面，公司于2022年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增材料产能，其中电子信息材料1,150吨/年，特种工程材料6,500吨/年，新能源材料250吨/年，预 计2024年年底完工，届时将提高公司相关新材料业务的规模，优化产品和产能结构，增强公司的核心竞争力和整体盈利能力。 投资建议 考虑到公司下游去库和新材料研发持续投入的影响，我们调整公司 2024-2026年业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.97、 9.22、10.77亿元（2024-2025年前值为10.54、14.40亿元），同比增速 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分别为4.5%、15.7%、16.8%。对应PE分别为13、11、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期。 （2）原材料价格波动风险 （3）新项目投产不及预期 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4305 4707 5085 5497 收入同比（%） -15.3% 9.3% 8.0% 8.1% 归属母公司净利润 763 797 922 1077 净利润同比（%） 5.8% 4.5% 15.7% 16.8% 毛利率（%） 42.5% 40.9% 42.5% 44.3% ROE（%） 10.9% 10.2% 10.6% 11.0% 每股收益（元） 0.84 0.86 0.99 1.16 P/E 19.75 12.86 11.11 9.51 P/B 2.21 1.32 1.18 1.05 EV/EBITDA 11.55 6.50 6.13 4.60 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4009 4740 5024 6037 营业收入 4305 4707 5085 5497 现金 738 1875 1313 2811 营业成本 2476 2784 2925 3061 应收账款 599 405 693 516 营业税金及附加 48 40 45 50 其他应收款 36 33 43 36 销售费用 133 149 162 174 预付账款 46 51 51 55 管理费用 362 380 417 450 存货 1957 1755 2294 1993 财务费用 -12 25 14 20 其他流动资产 633 621 630 626 资产减值损失 -52 0 0 0 非流动资产 6126 6763 7348 7873 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 19 18 16 15 投资净收益 0 4 3 3 固定资产 3033 3204 3266 3272 营业利润 945 1013 1175 1364 无形资产 464 484 504 521 营业外收入 8 0 0 1 其他非流动资产 2610 3057 3561 4065 营业外支出 2 4 6 5 资产总计 10135 11503 12372 13911 利润总额 951 1008 1169 1361 流动负债 1323 1781 1593 1896 所得税 69 98 111 126 短期借款 30 30 30 30 净利润 882 910 1058 1235 应付账款 557 884 676 961 少数股东损益 119 113 135 158 其他流动负债 736 867 886 906 归属母公司净利润 763 797 922 1077 非流动负债 1150 1150 1150 1150 EBITDA 1391 1500 1681 1917 长期借款 1004 1004 1004 1004 EPS（元） 0.84 0.86 0.99 1.16 其他非流动负债 146 146 146 146 负债合计 2472 2930 2742 3046 主要财务比率 少数股东权益 670 783 918 1076 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 930 930 930 930 成长能力 资本公积 2614 2614 2614 2614 营业收入 -15.3% 9.3% 8.0% 8.1% 留存收益 3449 4246 5168 6245 营业利润 -2.9% 7.1% 16.1% 16.1% 归属母公司股东权 6992 7789 8712 9789 归属于母公司净利 5.8% 4.5% 15.7% 16.8% 负债和股东权益 10135 11503 12372 13911 获利能力毛利率（%） 42.5% 40.9% 42.5% 44.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.7% 16.9% 18.1% 19.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.9% 10.2% 10.6% 11.0% 经营活动现金流 1084 2272 554 2593 ROIC（%） 9.6% 9.4% 9.8% 10.2% 净利润 882 910 1058 1235 偿债能力 折旧摊销 458 466 495 537 资产负债率（%） 24.4% 25.5% 22.2% 21.9% 财务费用 11 33 33 33 净负债比率（%） 32.3% 34.2% 28.5% 28.0% 投资损失 0 -4 -3 -3 流动比率 3.03 2.66 3.15 3.18 营运资金变动 -343 863 -1034 788 速动比率 1.45 1.60 1.62 2.05 其他经营现金流 1301 51 2098 450 营运能力 投资活动现金流 -1703 -1103 -1083 -1063 总资产周转率 0.44 0.44 0.43 0.42 资本支出 -1395 -1064 -1043 -1030 应收账款周转率 8.16 9.37 9.26 9.09 长期投资 0 -43 -43 -36 应付账款周转率 3.49 3.87 3.75 3.74 其他投资现金流 -309 4 3 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 350 -33 -33 -33 每股收益 0.84 0.86 0.99 1.16 短期借款 -110 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.17 2.44 0.60 2.79 长期借款 659 0 0 0 每股净资产 7.52 8.37 9.37 10.52 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 120 0 0 0 P/E 19.75 12.86 11.11 9.51 其他筹资现金流 -318 -33 -33 -33 P/B 2.21 1.32 1.18 1.05 现金净增加额 -249 1137 -562 1498 EV/EBITDA 11.55 6.50 6.13 4.60 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传