Q1净利润高增，进军B端企业应用市场

2024年04月24日 金山办公(688111.SH) Q1净利润高增，进军B端企业应用市场 公司快报 证券研究报告 云软件服务 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价374.25元股价(2024-04-24)304.70元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 140,715.71 流通市值(百万元) 140,715.71 总股本(百万股) 461.82 流通股本(百万股) 461.82 12个月价格区间 209.86/517.0元 1）4月23日，金山办公发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；归母净利润为3.67亿元，同比增长37.31%；扣非归母净利润为3.52亿元，同比增长40.56%。2）同日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）摘要公告》。拟向158名激励对象授予不超过100万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.22%。业绩考核的目标为整体营业收入增速和机构订阅业务收入增速，2024年目标值分别对应10%/15%同比增速。 24Q1净利润高增，B/C端双订阅稳健增长 2024年第一季度，公司实现营业收入12.25亿元（YoY+16.54%），归 母净利润3.67亿元（YoY+37.31%），扣非归母净利润为3.52亿元 （YoY+40.56%）。分业务来看，①国内个人办公服务订阅业务收入 7.34亿元（YoY+24.8%），主要系公司通过丰富的会员权益不断提升 用户粘性及付费转化。截至2024年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿（YoY+2.21%），其中WPSOfficePC版月度活跃 设备数2.70亿（YoY+7.14%），移动版月度活跃设备数3.29亿（YoY-1.50%）。②国内机构订阅及服务业务2.42亿元（YoY+13.57%）。公司于4月推出WPS365办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段，进一步向B端企业应用市场进军。③国内机构授权业务收入1.94亿元（YoY+6.31%），受党政信创领域新增采购订单推动该业务有所恢复。④国际及其他业务收入5472万元（YoY-18.44%）， 公司海外业务保持健康增长。公司已于2023年第四季度关停国内第 三方商业广告业务。受上年同期基数影响，海外及其他业务收入有所下滑。 发布企业版WPSAI产品，关注机构订阅成长性 根据公司官方发布会披露的相关信息，金山办公企业版WPSAI经过过去一年与B端客户的共创研发，已形成三大类产品，即：AIHub、AIDocs和CopilotPro。其中AIHub定位为智能基座，帮助客户实现了多个大模型的自由切换和开箱即用；AIDocs将传统的云文档一键升级为智能文档库，帮助客户更高效的管理和使用数据资产；CopilotPro作为企业的智慧助理，基于LUI的数据分析可以实现办公自动化。此外，企业版WPSAI还新增了一站式AI协作功能包，从消息、会议、邮箱、日历、云盘、工作台和待办这七大企业高频涉及的场景切入，提供丰富的AI功能应用。 4月24日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）摘要公 告》，拟向158名激励对象授予不超过100万股限制性股票，约占本 金山办公 沪深300 8% -7% -22% -37% -52% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.9 19.8 -19.2 绝对收益 -7.6 27.3 -30.8 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 masw2@essence.com.cn 相关报告AI助力办公新质生产力平 2024-04-11 台进军B端市场双订阅高速增长，WPSAI商 2024-03-22 业化增量可期Q3业绩稳健增长，WPSAI持 2023-10-26 续升级 激励计划草案公告时公司股本总额的0.22%，同时将未来三年机构订阅业务收入增长率与整体营业收入增长率的最大值作为归属条件。以 23H1机构订阅持续高增，WPSAI商业化前景可期 2023-08-23 2023年业绩为基数，2024年营业收入目标增速不低于10%；以2023年机构订阅及服务业务收入为基数，该收入目标增速不低于15%。股 23Q1双订阅持续高增，拥抱AIGC新时代 2023-04-21 权激励有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，彰显公司稳健发展的信心。 投资建议： 我们认为，金山办公作为国内办公服务软件领军企业，继去年推出WPSAI个人版产品后，如今面向B端市场发布企业版WPSAI产品，除了赋能企业客户提升办公智能化水平，或将探索形成国内AI应用在B端落地的新模式和新场景，对整个AI产业发展意义深远。考虑到公司股份支付的费用，我们根据公司股权激励（草案）中股份支付费用的摊销方案，在财务模型中对未来几年公司的管理费用做了相应的调整。预计公司2024-2026年实现营业收入57.61/71.68/90.33亿元，归母净利润16.18/20.30/25.14亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价374.25元，相当于2024年30倍PS。 风险提示： 核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,885.0 4,556.0 5,761.2 7,168.0 9,033.4 净利润 1,117.5 1,317.7 1,617.6 2,029.5 2,514.3 每股收益(元) 2.42 2.85 3.50 4.39 5.44 每股净资产(元) 19.08 21.70 23.63 26.10 29.13 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 109.16 110.79 81.58 65.02 52.49 市净率(倍) 13.98 14.67 12.17 11.00 9.85 净利润率 28.8% 28.9% 28.1% 28.3% 27.8% 净资产收益率 13.6% 14.1% 15.6% 17.8% 19.8% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.5% 0.7% 0.8% ROIC 26.8% 16.3% 19.7% 21.0% 21.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,885.0 4,556.0 5,761.2 7,168.0 9,033.4 成长性 减:营业成本 582.9 669.8 848.6 1,022.3 1,255.9 营业收入增长率 18.4% 17.3% 26.5% 24.4% 26.0% 营业税费 34.7 37.2 47.0 58.5 73.7 营业利润增长率 6.7% 17.1% 21.8% 25.5% 23.9% 销售费用 818.2 967.4 1,211.8 1,493.4 1,882.0 净利润增长率 7.3% 17.9% 22.8% 25.5% 23.9% 管理费用 1,723.1 1,916.5 2,409.7 2,979.5 3,707.0 EBITDA增长率 8.6% 8.4% 22.4% 27.6% 26.3% 财务费用 -13.0 -94.8 -57.6 -52.1 -30.4 EBIT增长率 7.7% 9.2% 27.4% 26.7% 25.5% 资产减值损失 -25.2 0.3 0.2 0.2 0.3 NOPLAT增长率 8.6% 8.0% 26.1% 26.7% 25.5% 加:公允价值变动收益 -29.7 -2.6 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 773.6% -2.4% 11.9% 24.8% 22.2% 投资和汇兑收益 339.2 219.2 263.0 315.6 347.2 净资产增长率 13.1% 13.9% 8.9% 10.5% 11.6% 营业利润 1,196.6 1,400.6 1,706.1 2,140.5 2,651.9 加:营业外净收支 1.7 -10.7 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 1,198.2 1,389.8 1,706.1 2,140.5 2,651.9 毛利率 85.0% 85.3% 85.3% 85.7% 86.1% 减:所得税 67.3 75.4 92.5 116.1 143.8 营业利润率 30.8% 30.7% 29.6% 29.9% 29.4% 净利润1,117.51,317.71,617.62,029.52,514.3 净利润率 28.8% 28.9% 28.1% 28.3% 27.8% EBITDA/营业收入 32.6% 30.2% 29.2% 29.9% 30.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 30.5% 28.4% 28.6% 29.1% 29.0% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 7,015.4 3,478.2 4,398.3 5,472.3 6,896.3 固定资产周转天数 8 6 17 34 47 交易性金融资产 1,192.1 2,570.8 2,570.8 2,570.8 2,570.8 流动营业资本周转天数 147 328 312 305 311 应收帐款 502.4 570.6 470.6 432.1 705.5 流动资产周转天数 918 813 754 714 694 应收票据 27.1 49.5 62.7 78.0 98.2 应收帐款周转天数 43 43 33 23 23 预付帐款 27.6 22.0 27.8 34.5 43.5 存货周转天数 1 1 1 1 1 存货 1.4 1.8 2.1 2.7 0.0 总资产周转天数 1056 1043 947 875 823 其他流动资产 1,009.3 3,454.0 4,368.1 5,434.4 6,852.1 投资资本周转天数 721 600 531 532 516 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 444.1 1,094.1 1,094.1 1,094.1 1,094.1 ROE 13.6% 14.1% 15.6% 17.8% 19.8% 投资性房地产 ROA 9.3% 9.4% 10.2% 11.0% 11.3% 固定资产 82.4 69.0 467.5 854.3 1,477.1 ROIC 26.8% 16.3% 19.7% 21.0% 21.3% 在建工程 120.6 248.1 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 102.3 87.0 118.0 153.6 194.5 销售费用率 21.1% 21.2% 21.0% 20.8% 20.8% 其他非流动资产 1,532.9 2,328.9 2,328.9 2,328.9 2,328.9 管理费用率 44.4% 42.1% 41.8% 41.6% 41.0% 资产总额 12,057.7 13,974.0 15,908.6 18,455.7 22,261.1 财务费用率 -0.3% -2.1% -1.0% -0.7% -0.3% 短期债务 65.8 36.7 33.1 973.1 1,894.0 三费/营业收入 65.1% 61.2% 61.9% 61.