Q1成功扭亏，经营持续向好

Q1成功扭亏，经营持续向好 华夏航空（002928.SZ）/航空证券研究报告/公司点评2024年4月24日 评级：增持（维持） 市场价格：5.53元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：李鼎莹 电话： Email：lidy@zts.com.cn 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,643 5,151 7,790 9,095 9,667 增长率yoy% -33% 95% 51% 17% 6% 净利润（百万元） -1,974 -965 406 952 1,124 增长率yoy% -1654% 51% 142% 134% 18% 每股收益（元） -1.54 -0.75 0.32 0.75 0.88 每股现金流量 0.25 1.03 0.03 1.18 1.22 净资产收益率 -49% -31% 12% 21% 20% P/E -3.6 -7.3 17.4 7.4 6.3 P/B 1.7 2.3 2.0 1.6 1.3 备注：股价为2024年4月23日收盘价 基本状况 股价与行业-市场走势对比 华夏航空 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-06 2023-07 2023-08 2023-08 2023-09 2023-10 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 -60% 相关报告 投资要点 华夏航空于2024年4月23日发布2023年年报及2024年一季报： 总股本(百万股) 1,278  流通股本(百万股) 1,224 市价(元) 5.53  市值(百万元) 7,069 流通市值(百万元) 6,768  2023年，公司实现归母净亏损9.65亿元，实现扣非归母净亏损9.63亿元，分别较2022年减亏10.09、10.23亿元；2023年Q4，公司实现归母净亏损2.68亿元，实现扣非归母净亏损2.62亿元。 2024年Q1，公司实现营业收入16.16亿元，同比2023年Q1上升54.64%，环比20 23年Q4上升24.31%；实现归母净利润0.25亿元，实现扣非归母净利润0.15亿元。 2023年公司经营持续恢复，但由于公司机队规模扩大且航油成本上升，公司全年业绩仍为亏损： 公司机队规模持续增加，经营状况持续恢复。2023年末，公司机队规模70架，较2022年净增5架飞机，较2019年末净增21架飞机。公司ASK、RPK较2022年分别上升93.08%、128.32%，较2019年分别上升5.32%、-1.59%；公司客座率75.36%，同比 2022年上升11.63pct，同比2019年下降5.29pct。 公司客公里收入同比下降，个人分销模式收入占比提升。2023年公司的客公里收入为 0.56元、同比2022年下降13.03%，但2023年公司客运收入中个人分销模式的收入占比由2022年的73.23%提升至75.60%。 油价高位及汇率波动影响公司经营业绩。2023年，公司单位ASK扣油成本0.31元，同比2022年下降33.66%。2023年油价高企且公司运量显著提升，公司燃油成本为 18.68亿元，同比2022年增加77%，单位ASK燃油成本0.16元，同比2022年下降 8.08%。2023年人民币汇率波动导致公司2023年产生汇兑损失3232万元。 2024年Q1，随着公司运力投放稳步增长，出行需求同比改善，公司客座率持续提升，业绩扭亏为盈。一季度公司引进2架A320飞机，机队规模达72架。公司ASK、RPK较2023年同期分别上涨48.59%、62.03%，公司客座率达77.04%，较2023年同期上升6.39pct。 盈利预测与投资评级：短期看，我们认为公司业绩将随着飞机利用率恢复而修复，中长期看，支线航空发展受政策支持，公司作为我国唯一一家规模化的独立支线航空，未来发展空间广阔。我们维持此前对公司2024-2025年的归母净利润预测为4.06/9.52亿元，新增2026年的归母净利润预测为11.24亿元，对应P/E为17.4X/7.4X/6.3X，维持“增持”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,920 3,116 2,729 2,900 营业收入 5,151 7,790 9,095 9,667 应收票据 4 0 0 0 营业成本 5,513 7,180 7,858 8,148 应收账款 895 1,817 2,162 2,417 税金及附加 16 25 34 37 预付账款 188 245 268 278 销售费用 239 273 282 309 存货 194 258 283 308 管理费用 267 288 323 329 合同资产 0 0 0 0 研发费用 23 23 27 29 其他流动资产 875 1,436 1,676 1,782 财务费用 593 569 621 637 流动资产合计 4,076 6,872 7,118 7,685 信用减值损失 -92 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -13 0 0 0 长期股权投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,012 2,987 2,964 2,942 投资收益 1 0 0 0 在建工程 944 1,247 1,550 1,853 其他收益 528 1,033 1,137 1,193 无形资产 178 166 156 146 营业利润 -1,078 464 1,087 1,371 其他非流动资产 9,967 9,896 9,836 9,795 营业外收入 6 0 0 0 非流动资产合计 14,103 14,298 14,507 14,739 营业外支出 28 0 0 0 资产合计 18,179 21,170 21,625 22,424 利润总额 -1,100 464 1,087 1,371 短期借款 2,077 4,173 3,274 2,907 所得税 -135 58 135 247 应付票据 16 21 14 18 净利润 -965 406 952 1,124 应付账款 554 722 864 652 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -965 406 952 1,124 合同负债 66 140 164 174 NOPLAT -445 905 1,496 1,647 其他应付款 389 389 389 389 EPS（按最新股本摊薄） -0.75 0.32 0.75 0.88 一年内到期的非流动负债 2,568 2,568 2,568 2,568 其他流动负债 81 83 86 86 主要财务比率 流动负债合计 5,752 8,097 7,359 6,794 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,783 2,023 2,263 2,503 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 94.9% 51.2% 16.8% 6.3% 其他非流动负债 7,556 7,556 7,556 7,556 EBIT增长率 -66.3% 303.5% 65.2% 17.6% 非流动负债合计 9,340 9,579 9,819 10,059 归母公司净利润增长率 -51.1% 142.1% 134.3% 18.1% 负债合计 15,092 17,676 17,178 16,853 获利能力 归属母公司所有者权益 3,088 3,494 4,446 5,571 毛利率 -7.0% 7.8% 13.6% 15.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 -18.7% 5.2% 10.5% 11.6% 所有者权益合计 3,088 3,494 4,446 5,571 ROE -31.3% 11.6% 21.4% 20.2% 负债和股东权益 18,179 21,170 21,625 22,424 ROIC -6.0% 9.6% 15.4% 16.6% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 83.0% 83.5% 79.4% 75.2% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 452.9% 467.1% 352.2% 278.9% 经营活动现金流 1,322 42 1,504 1,554 流动比率 0.7 0.8 1.0 1.1 现金收益 -86 1,395 1,974 2,148 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.1 存货影响 -21 -65 -24 -25 营运能力 经营性应收影响 -75 -975 -368 -265 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 99 172 136 -208 应收账款周转天数 61 63 79 85 其他影响 1,405 -485 -214 -95 应付账款周转天数 36 32 36 33 投资活动现金流 -541 -614 -611 -619 存货周转天数 12 11 12 13 资本支出 -379 -685 -671 -659 每股指标（元） 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 -0.75 0.32 0.75 0.88 其他长期资产变化 -160 71 60 40 每股经营现金流 1.03 0.03 1.18 1.22 融资活动现金流 -736 1,767 -1,280 -764 每股净资产 2.42 2.73 3.48 4.36 借款增加 1,153 2,336 -659 -127 估值比率 股利及利息支付 -204 -606 -644 -633 P/E -7 17 7 6 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -1,685 37 23 -4 EV/EBITDA -698 106 73 64 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、