Q1扣非归母大幅增长，前瞻布局无人低空领域

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月24日 Q1扣非归母大幅增长，前瞻布局无人低空领域 海格通信(002465) 评级： 买入 股票代码： 002465 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 14.01/8.57 目标价格： 总市值(亿) 274.74 最新收盘价： 11.07 自由流通市值(亿) 254.67 自由流通股数(百万) 2,300.53 事件： 公司发布2023年报，实现营业收入64.5亿元，同比提升14.8%；归母净利润7.0亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润5.4亿元，同比增长2.8%。 公司公布2024年一季度报告，实现营业收入11.4亿元，同比增加10.7%；实现归母净利润0.4亿元，同比增加0.6%；扣非归母净利润0.2亿元，同比增长86.7%。 1、收入端：稳健经营，北斗三号产品拉动北斗导航业务翻倍增长 公司2023年整体经营业绩稳健，围绕四大核心产业，前瞻布局AI技术军事化和卫星互联网领域。分业务看， 无线通信领域实现营业收入26.7亿元，同比增长3.4%，毛利率41.2%，同比减少3.1pct。下一代短波产品正处于推广应用阶段，超短波全面取得下一代产品研制资格，卫通类产品实现细分市场突破。我们认为当前业务有望在下一代产品推广过程中实现新增长动能。 北斗导航领域实现营业收入9.4亿元，同比增长113.3%，毛利率46.0%，同比减少11.6pct。受益于北斗三号产品需求全面爆发，陆续获得批量订单；北斗应用在舰船、通信、导航、时频、能源等多领域均有所应用，营收有望保持高速增长态势，相应毛利率有所下滑。 航天航空领域实现营业收入4.2亿元，同比增长26.0%，毛利率31.4%，同比减少14.9pct。旗下子公司摩诘创新自主研制14吨六自由度全电运动平台通过民航D级鉴定；驰达飞机陆续取得大额订单。毛利率下降主要系扩产新建厂房及生产设备折旧影响。 数智生态领域实现营业收入23.4亿元，同比增长6.2%，毛利率15.5%，同比减少0.9pct。子公司海格怡创成为“中国移动通信集团2023年至2026年网络综合代维服务采购项目”16个地区的中选候选人之 一，中选合同金额20.2亿元. 其他业务实现营业收入0.9亿元，同比增增46.3%，毛利率92.1%，同比增加2.1pct。 24Q1实现营业收入11.4亿元，同比增加10.7%；实现归母净利润0.4亿元，同比增加0.6%；扣非归母净利润 0.2亿元，同比增长86.7%，扣非归母净利润大幅增长。2、成本费用端：北斗导航、航空航天拉低整体毛利率 毛利率提升，盈利能力增强。2023年公司销售毛利率/销售净利率分别为32.6%/11.4%，同比-2.4/-1.0pct；毛利率变化主要原因包括两方面，北斗导航相关材料费增长导致毛利率下降，航空航天主要系厂房及设备折旧增加。2024Q1销售毛利率/销售净利率分别为31.9%/4.6%，同比-0.1/+0.5pct。 费用率方面，2023年公司整体费用率22.2%，同比+0.2pct；其中销售/管理/财务/研发费用率3.1%/5.3%/-0.6%/14.5%，同比-/-0.1/-0.2/+0.4pct，费用率变化不大。 持续加大研发投入。公司持续投入高比例研发，重点项目包括北斗三号导航、新型超短波电台、新型卫通设备、数字集群通信基站、无人系统等，2023年公司共投入研发金额9.3亿元，同比18.5%；研发费用占收比达14.5%；研发人员共2591人，占总人数的31.5%，同比增长0.2pct。 3、投资战略增加，上市以来平均分红率达53% 经营质量稳健，战略投资加大。公司2023年经营活动净现金流为-2.7亿元，净资产135.4亿元，企业稳健经 营；筹资活动净现金流24.8亿元，主要系2023年定增吸收投资款18.6亿元及相比2022年新增短期借款9.3亿元等。2024Q1短期借款持续增加，为经营周转。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 根据公司2023年年报，公司自2010年上市以来先后实施了13次现金分红计划，2010-2022年度累计现金分红 超30亿元，平均分红率高达53%。2023年报，公司计划每10股派发现金股利1.50元（含税），配发现金红利 约3.7亿元。 4、创新应用布局，无人&低空领域着重发力 伴随我国卫星网络快速密集建设，北斗导航与位置服务产业正强势进入发展期与全盛期，卫通产业基础建设与应用全面提速，通过轨道卫星构成的天基网络、飞行器构成的空基网络、传统的地基网络三方面的协同与融合，空天地海一体化信息网络将快速形成，通导一体化也将加速融合应用。 在低空经济浪潮下，海格通信基于在无线通信、北斗导航、无人系统、频谱管理与模拟仿真等方面的深厚技术基础，已布局和开展的包括服务于低空经济的“北斗+5G+卫星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座；打造服务低空经济的智能无人系统，为生产作业、公共服务和航空消费等新场景提供智能无人机平台；打造低空无人飞行器空域管理平台，提供低空频谱规划与动态管理、无人飞行器管理、无人机侦测防御管理（反无人）等功能；提供低空经济无人平台飞行训练培训和认证服务等。 我们认为，公司在现有技术基础上，持续布局和发力无人作战和低空领域，长期发展空间广阔。5、投资建议： 十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，看好下游应用及卫星互联网前瞻布局，调升盈利预测，预计2024-2026年营收分别由67.06/75.12/N/A亿元调整为73.82/85.37/98.73亿元，每股收益分别由0.34/0.37/N/A元调整为0.34/0.42/0.53元，对应2024年4月23日11.07元/股收盘价PE分别为32.57/26.24/21.01。维持“买入”评级。 6、风险提示： 下游订单不及预期风险；竞争加剧导致毛利率波动风险；北斗应用发展不及预期风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,616 6,449 7,382 8,537 9,873 YoY（%） 2.6% 14.8% 14.5% 15.6% 15.6% 归母净利润(百万元) 668 703 843 1,047 1,308 YoY（%） 2.2% 5.2% 20.0% 24.1% 24.9% 毛利率（%） 35.0% 32.6% 33.9% 35.1% 36.2% 每股收益（元） 0.29 0.30 0.34 0.42 0.53 ROE 6.3% 5.5% 6.2% 7.1% 8.1% 市盈率 38.17 36.90 32.57 26.24 21.01 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：马军 分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 分析师：陆洲 邮箱：majun@hx168.com.cn 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn 邮箱：luzhou@hx168.com.cn SACNO：51120523090003 SACNO：S1120519080003 SACNO：S1120520040002 SACNO：S1120520110001 联系电话： 联系电话： 联系电话： 联系电话：华西通信&军工联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,449 7,382 8,537 9,873 净利润 733 882 1,093 1,366 YoY(%) 14.8% 14.5% 15.6% 15.6% 折旧和摊销 187 146 159 169 营业成本 4,347 4,877 5,538 6,300 营运资金变动 -1,269 -359 -867 -1,247 营业税金及附加 53 59 69 80 经营活动现金流 -269 731 510 435 销售费用 202 239 272 315 资本开支 -460 -306 -337 -333 管理费用 340 395 455 526 投资 41 -37 -23 -22 财务费用 -42 0 0 0 投资活动现金流 -396 -298 -317 -305 研发费用 934 1,059 1,224 1,418 股权募资 1,844 0 0 0 资产减值损失 -84 -78 -99 -119 债务募资 1,022 567 645 667 投资收益 17 45 44 50 筹资活动现金流 2,478 567 645 667 营业利润 710 888 1,093 1,362 现金净流量 1,814 1,000 838 796 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 712 888 1,093 1,362 成长能力 所得税 -21 6 -1 -4 营业收入增长率 14.8% 14.5% 15.6% 15.6% 净利润 733 882 1,093 1,366 净利润增长率 5.2% 20.0% 24.1% 24.9% 归属于母公司净利润 703 843 1,047 1,308 盈利能力 YoY(%) 5.2% 20.0% 24.1% 24.9% 毛利率 32.6% 33.9% 35.1% 36.2% 每股收益 0.30 0.34 0.42 0.53 净利润率 10.9% 11.4% 12.3% 13.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 3.6% 4.1% 4.4% 5.2% 货币资金 4,560 5,560 6,398 7,194 净资产收益率ROE 5.5% 6.2% 7.1% 8.1% 预付款项 103 144 160 178 偿债能力 存货 1,620 2,599 1,941 3,161 流动比率 2.48 2.59 2.21 2.36 其他流动资产 6,946 5,673 8,784 7,945 速动比率 1.99 1.93 1.81 1.78 流动资产合计 13,230 13,976 17,283 18,479 现金比率 0.86 1.03 0.82 0.92 长期股权投资 293 333 359 384 资产负债率 30.6% 29.5% 35.3% 33.4% 固定资产 1,557 1,647 1,741 1,822 经营效率 无形资产 308 339 371 394 总资产周转率 0.37 0.37 0.39 0.40 非流动资产合计 6,204 6,404 6,608 6,797 每股指标（元） 资产合计 19,434 20,380 23,891 25,276 每股收益 0.30 0.34 0.42 0.53 短期借款 1,250 1,817 2,462 3,129 每股净资产 5.18 5.52 5.95 6.47 应付账款及票据 3,389 2,545 4,281 3,515 每股经营现金流 -0.11 0.29 0.21 0.18 其他流动负债 690 1,031 1,069 1,187 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,329 5,394 7,812 7,830 估值分析 长期借款 220 220 220 220 PE 36.90 32.57 26.24 21.01 其他长期负债 395 395 395 395 PB 2.48 2.00 1.86 1.71 非流动负债合计 615 615 615 615 负债合计 5,944 6,009 8,426 8,445 股本 2,482 2,482 2,482 2,482 少数股东权益 623 661 708 766 股东权益合计 13,