钛白粉价格回暖，业绩逐季改善

2024年04月24日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)22 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2024/4/23) 19.40 深证成指(2024/4/23) 9183.14 股价12个月高/低 20.5/15.12 总发行股数(百万) 2386.29 A股数(百万) 2322.51 A市值(亿元) 450.57 主要股东 许刚(26.25%) 每股净值(元) 10.16 股价/账面净值 1.91 一个月三个月一年股价涨跌(%)6.824.44.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023.8.28 17.12 区间操作 2023.10.16 19.26 区间操作 产品组合 钛白粉66.4 铁系产品9.6 海绵钛8.5 其他7.5 新能源材料4.1 机构投资者占流通A股比例 基金0.6% 一般法人6.7% 股价相对大盘走势 龙佰集团（002601.SZ）TradingBuy区间操作 钛白粉价格回暖，业绩逐季改善事件： 1.公司公布2023年年报，2023年全年实现营收267.65亿元yoy+11.00%，归母 净利润32.26亿元,yoy-5.64%，业绩符合预期；Q4单季实现营收65.03亿元，yoy+6.90%，qoq-7.28%，归母净利润10.84亿元,yoy+340.60%，qoq+23.23%。2.公司同时公布2024年一季报，Q1单季实现营收72.88亿元，yoy+4.52%，qoq+12.06%，归母净利润9.51亿元,yoy+64.15%，qoq-12.29%。 3.公司同时公布2024年一季度分红预案（公司每年Q1和Q3分红），每股分配现金红利0.60元，以2024年4月23日收盘价计，股息率3.17%。 结论与建议： 受益于销量增长，公司各版块营收均实现增长，但受产品价格下降影响， 公司毛利率同比下滑。公司作为全球钛白粉龙头企业，钛白粉和海绵钛产销持续增长，新能源材料已经规模量产，磷酸铁与主营业务钛白粉产业相辅相成，打造公司第二曲线。当前钛白粉价格正在回暖，维持“区间操作”评级。 销量大增拉动营收，23年毛利率同比下滑：2023年公司营收实现同比增长，受益于主营产品销量提升，2023年公司钛白粉销量达115.89万吨，yoy+24.93%，其中硫酸法钛白粉销量为79.64万吨，yoy+22.15%，氯化 法钛白粉销量为36.25万吨，yoy+31.48%。2023年钛白粉行业底部修复，下半年价格回暖明显，但受2022上半年高基期影响，全年均价同比仍然下降。2023年全年公司钛白粉均价1.5万元/吨，yoy-12%。钛白粉版块毛利率同比下降0.42pct至28.51%。海绵钛版块，产销同比大幅增长，销量达4.70万吨，yoy+28.15%，但海绵钛全年价格呈现稳中下行趋势，版块均价为4.82万元/吨，yoy-17%，版块毛利率同比下降10.58pct到17.87%。公司铁系产品、锆系产品、新能源材料版块营收均有增长，但除铁系产品外，各版块毛利率均有下降。公司全年综合毛利率同比下降3.52pct至26.79%，期间费用率同比下降1.85pct至10.44%，主要是股权激励影响下降，管理费用同比下降4.25亿元。 低基期叠加涨价，23Q4单季业绩修复明显：23年Q4单季来看，公司利润同环比均实现增长，主要是2022年Q4钛白粉价格触底，基期较低。 此外23年Q4钛白粉价格处于年内较高位置，均价1.64万元/吨，yoy+8%，qoq+4%。Q4单季公司毛利率同比回升8.25pct到27.62%。此外，公司部分费用年末冲回，期间费用率环比下降，业绩环比增长。 钛白粉景气低点已过，看好业绩持续回暖：24年春节前，钛白粉价格淡季下滑，但2月以来钛精矿价格持续回暖，支撑钛白粉价格上涨。此外，钛白粉出口亦有修复，2024年一季度，钛白粉出口量达49万吨，yoy+12%。 24年Q1钛白粉均价1.61万元/吨，yoy+5%,qoq-2%。钛白粉价格上涨带动公司毛利率持续回升，24Q1单季毛利率同比增加5.25pct到28.35%。目前原料钛精矿价格处于中高位，支撑钛白粉价格上行，看好后续国内需求修复，带动公司业绩逐季回暖。 贯通钛产业链，新能源材料助力二次成长：公司是全球钛白粉龙头企业，贯通钛全产业链，目前公司具备钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模均居世界前列。借助钛产业链，横向布局铁系、锆系和新 能源材料磷酸铁、磷酸铁锂等产品，强化一体化优势，打造第二发展曲线。目前公司磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负 极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年，新能源材料正在放量，为公司贡献业绩。 盈利预测：我们调整2024/2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润37/45/55亿元 （2024/2025前值39/50亿元），yoy+14%/+22%/+23%,折合EPS为 1.55/1.89/2.32元，目前A股股价对应的PE为13/10/8倍，估值合理，维持“区间操作”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期； 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 3,419 3,226 3,691 4,501 5,543 同比增减 -26.88 -5.64 14.39 21.95 23.15 每股盈余(EPS) RMB元 1.43 1.35 1.55 1.89 2.32 同比增减 -27.15 -5.49 14.39 21.95 23.15 A股市盈率(P/E) X 13.56 14.35 12.54 10.29 8.35 股利(DPS) RMB元 1.2000 0.9000 1.1 1.3 1.5 股息率(Yield) 6.19 4.64 5.67 6.70 7.73 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 24113 26765 31132 35788 41655 经营成本 16834 19617 22868 26068 30020 研发费用 1014 1014 1156 1302 1485 营业税金及附加 277 362 422 485 564 销售费用 428 546 635 730 850 管理费用 1424 999 1162 1336 1555 财务费用 102 237 276 317 370 资产减值损失 -30 -183 -185 -148 -148 投资收益 -91 -68 -58 -60 -64 营业利润 4086 3917 4514 5497 6763 营业外收入 15 33 34 36 38 营业外支出 28 33 33 33 33 利润总额 4073 3917 4481 5465 6730 所得税 536 671 768 936 1153 少数股东损益 118 20 22 27 34 归属于母公司股东权益 3419 3226 3691 4501 5543 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 8726 7007 7199 8321 10351 应收账款 2377 3393 3581 3781 3993 存货 6547 7328 8061 8867 9754 流动资产合计 20110 20119 24944 27410 30900 长期股权投资 337 860 903 948 996 固定资产 18118 23511 24687 25921 27217 在建工程 5796 4764 3811 4192 4611 非流动资产合计 39076 43698 44239 46210 48328 资产总计 59186 63817 69183 73620 79228 流动负债合计 26178 26614 30511 33099 36220 非流动负债合计 9741 12179 12459 12748 13047 负债合计 35919 38793 42970 45847 49267 少数股东权益 2449 2543 2663 2822 3044 股东权益合计 23267 25025 26213 27773 29961 负债及股东权益合计 59186 63817 69183 73620 79228 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 3197 3404 3915 4502 5178 投资活动产生的现金流量净额 -5588 -2977 -2381 -1905 -1524 筹资活动产生的现金流量净额 2893 -1220 -1341 -1476 -1623 现金及现金等价物净增加额 544 -804 192 1122 2030 1 2024年4月24日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。