国投安信期货橡胶2024年春季策略报告：安如泰山，守望承诺冲高回落，未来承压

安如泰山信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司0 各项声明请参见报告尾页 冲高回落，未来承压 ——国投安信期货橡胶2024年春季策略报告 胡华钎 高级分析师 从业资格证号：F0285606投资咨询证号：Z0003096 个人简介： 国投安信期货高级分析师，在中国证券报、期货日报、文华财经等媒体发表近百篇文章，主要负责天然橡胶、20号胶、合成橡胶等品种的研究。 近期相关报告： 《国投安信期货汽车专题报告：三十年，大时代，大周期--23.12.28》 《春节假期橡胶市场简评——2024.02.19》 《天然橡胶期货市场异动简评——2024.03.08》 《“推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”对胶市影响简评——2024.03.14》 《国投安信期货橡胶策略报告：胶市走势分化，估值修复加快--24.03.18》 目录 1回顾：冲高回落，品种分化2 2需求：总体尚可，后劲不足3 2.1汽车市场表现尚可3 2.2轮胎市场继续走强6 3供应：天胶增产，合成平稳8 3.1天然橡胶进入增产期8 3.2合成橡胶处于平稳期9 4库存：现货去库，期货累库11 4.1橡胶现货继续去库11 4.2橡胶期货继续累库11 5展望：关注宏观，承压休整12 1回顾：冲高回落，品种分化 2024年一季度，橡胶期货市场呈现出“冲高回落，品种分化”的特征。其中，中国天然橡胶RU期货价格上涨大约3.5%，中国20号胶NR期货价格上涨大约6.2%，中国丁二烯橡胶BR期货价格上涨大约6%，日本RSS3期货价格上涨大约30.2%，新加坡RSS3期货价格上涨大约47.3%，新加坡STR20期货价格上涨大约6.6%。由此可见，今年一季度烟胶片期货市场涨势最猛，20号胶和丁二烯橡胶期货市场涨势较缓，而国产全乳胶期货市场表现最弱。 图1：今年以来国内外橡胶期货价格走势 资料来源：同花顺，国投安信期货 不过，中国橡胶现货价格总体上涨，季末跟随期货价格回落，整体波动相对较小，总体走势相对理性。其中泰国烟片胶现货价格上涨大约18.5%，云南全乳胶现货价格上涨大约5%，泰国混合胶现货价格上涨大约8.1%，上海顺丁橡胶现货价格上涨大约8%，上游原料中石化华东丁二烯出厂价上涨大约31.8%。 图2：今年以来国内橡胶现货价格走势 资料来源：同花顺，国投安信期货 个人认为，这一阶段橡胶市场驱动主要是供应和成本，天然橡胶季节性减产，合成橡胶被动性降负，原料涨势明显强于终端。 2需求：总体尚可，后劲不足 2.1汽车市场表现尚可 今年一季度，中国汽车市场总体表现偏好，去年同期相对偏差，季度销量再创历史同期新高。中国汽车工业协会统计数据显示，2024年3月份中国汽车销量大约269.4万辆，同比增长9.9%，环比增长70.2%，1-3月中国汽车累计销量大约672万辆，累计同比10.6%，其中内销同比增长6.2%，出口同比增长高达33.2%。基于以旧换新和金融优惠等政策利好，预计国内汽车市场稳中向好。 与此同时，海外发达国家汽车市场也继续缓慢复苏，只是同比增速有所放缓，并且没有恢复到新冠肺炎疫情前的正常水平。 美国经济分析局的初步统计数据显示，2024年3月份，美国汽车销量大约148万辆，同比增长4.2%，环比增长16.1%；2024年1-3月美国汽车累计销量大约386万辆，累计同比增长4.9%。 图3：一季度中国汽车销量（万辆,%）图4：一季度美国汽车销量（万辆,%） 资料来源：中国汽车工业协会，国投安信期货资料来源：美国经济分析局，国投安信期货 德国汽车工业协会(VDA)的统计数据显示，2024年3月份，德国汽车销量大约29.9万辆，同比下滑5.5%，环比增长19.7%；1-3月德国汽车累计销量大约79.1万辆，累计同比增长4.7%。 法国汽车制造商协会(CCFA)的统计数据显示，2024年3月份，法国汽车销量大约22.2万辆，同比下滑0.6%，环比增长24.9%；1-3月法国汽车累计销量大约55.6万辆，累计同比增长6.1% 不过，日本本土汽车市场表现明显疲弱，与日本橡胶期货市场表现完全相反。日本汽车工业协会的统计数据显示，2024年3月份，日本汽车销量大约45.1万辆，同比下滑21.1%，环比增长30.9%；1-3月日本汽车累计销量大约113.1万辆，累计同比下滑18.1%。 印度作为全球新兴汽车市场大国，今年一季度汽车市场销量同比增速明显回落。印度汽车经销商协会联盟（FADA）的统计数据显示，2024年3月份，印度汽车销量大约41.4万辆，同比下滑6.1%，环比下滑1.2%；1-3月印度汽车累计销量大约131.5万辆，累计同比增长4.8%。 图5：一季度德国汽车销量（万辆,%）图6：一季度法国汽车销量（万辆,%） 资料来源：德国汽车工业协会，国投安信期货资料来源：法国汽车制造商协会，国投安信期货 图7：一季度日本汽车销量（万辆,%）图8：一季度印度汽车销量（万辆,%） 资料来源：日本汽车工业协会，国投安信期货资料来源：印度汽车经销商协会联盟，国投安信期货 2.2轮胎市场继续走强 今年一季度，中国轮胎市场总体表现继续走强，轮胎产量和出口量均保持两位数增长，增幅较前两年明显扩大，并且双双创出了历史同期最高水平。 图9：一季度中国轮胎产量（万条，%） 资料来源：国家统计局，国投安信期货 图10：一季度中国轮胎出口量（万条，%） 资料来源：中国海关总署，国投安信期货 国家统计局的统计数据显示，2024年3月份中国轮胎产量大约9691.3万条，同比增长4%，1-3月中国轮胎产量大约2.5亿条，累计同比增长12.7%。 中国海关总署的统计数据显示，2024年3月份中国轮胎出口量大约5549万条，同比增长5.1%，环比增长28.3%，1-3月中国轮胎出口量大约1.55亿条，累计同比增长12%。不过，分类来看，今年一季度国内轮胎市场也有所分化，全钢胎开工表现略差于去年同期， 整体出货依然欠佳，而半钢胎开工明显好于过去五年同期水平，主要是出口订单强劲，产成品库存压力较低。统计数据显示，今年一季度中国全钢胎季度平均开工率大约53%，同比下降了2.5%左右，半钢胎季度平均开工率大约67.5%，同比增加了6.4%。 图11：中国全钢胎周度开工负荷率(%)图12：中国半钢胎周度开工负荷率(%) 资料来源：wind资讯，国投安信期货资料来源：wind资讯，国投安信期货 3供应：天胶增产，合成平稳 3.1天然橡胶进入增产期 今年一季度，全球天然橡胶供应处于传统的减产期，其中中国天然橡胶产区基本停割，二季度全球天然橡胶供应进入了传统的增产期，其中4月份以来中国云南和海南产区先后开割，越南产区下旬逐渐开割，泼水节后将加速开割，天然橡胶供应端压力逐渐增加。 图13：中国天然橡胶月度产量季节性图14：ANRPC天然橡胶月度产量季节性 资料来源：wind资讯，国投安信期货资料来源：wind资讯，国投安信期货 值得一提的是，天然橡胶产区开割初期，投资者务必关注产区物候变化。云南今年2月以来降水偏低，4月1-16日缺乏降雨，17日才开始降雨，导致开割进程有所受阻。海南4月开割以来，降水量也偏低，仅9日和10日降雨。 据此，虽然中国和越南等天然橡胶产区陆续开割，但是高温少雨导致干旱风险增加，开割进程或类似去年那样一波三折，谨防市场炒作天气。 图15：今年中国产区开割以来降雨情况 资料来源：中国气象台，国投安信期货 3.2合成橡胶处于平稳期 目前，中国丁二烯橡胶依然处于产能扩张期，今年一季度无新增产能，二季度新增产能压力也较低。预计2024年6月底左右，传化合成材料12万吨/年和振华新材料5万吨/年高顺 顺丁橡胶装置计划投产；预计三季度吉林石化5万吨/年低顺顺丁橡胶计划投产；预计四季度 裕龙石化15万吨高顺顺丁橡胶计划投产。预计到2024年中国顺丁橡胶总产能进一步上升37万吨至220.2万吨，同比增长20.2%。 虽然今年下半年丁二烯橡胶新产能计划增长偏高，但是受行业长期亏损以及施工进程的影响，新增产能不排除投产延迟的情况。 图16：中国丁二烯橡胶产能及其同比(千吨，%) 资料来源：卓创资讯，国投安信期货 今年一季度，上游丁二烯市场表现强势，导致下游合成橡胶行业进入亏损境地，相关装置被动检修和降负增多，开工率逐渐下降至低位水平。目前，益华橡塑、锦州石化、振华、齐翔腾达和威特化工装置停车检修，5月份台橡宇部、独山子石化和新疆蓝德等装置可能计划停车检修。基于原油市场坚挺和丁二烯基本面偏强，预计合成橡胶成本面支撑效应犹存。 图17：中国顺丁橡胶周度开工负荷率（%）图18：中国丁二烯周度开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，国投安信期货资料来源：卓创资讯，国投安信期货 4库存：现货去库，期货累库 4.1橡胶现货继续去库 今年一季度，中国天然橡胶进口大幅下滑。中国海关总署的统计数据显示，2024年3月，中国天然及合成橡胶(含胶乳)进口量大约65万吨，同比下滑11.7%左右；1-3月中国天然及合成橡胶(含胶乳)进口量大约181万吨，累计同比下滑12.3%左右。在过去四年同期持续上涨之后，首度同比增长大幅下降，直接导致国内天然橡胶现货市场缓慢去库存，与去年同期快速累库的趋势相反。截至2024年4月12日，青岛地区天然橡胶总库存继续回落至63.4万吨，预计未来继续缓慢去库。 今年1月中旬至3月中旬，中国顺丁橡胶社会库存节节攀升，之后库存快速回落至目前 的1.34万吨，预计未来延续去库化的趋势。 图19：青岛地区天然橡胶总库存（吨）图20：中国顺丁橡胶社会库存（吨） 资料来源：我的钢铁网，国投安信期货资料来源：卓创资讯，国投安信期货 4.2橡胶期货继续累库 今年以来，中国橡胶期货仓单持续攀升，库存压力比现货市场大。其中，上期所天然橡胶RU仓单逐渐增加至21.5万吨，同比增加3万吨，整体处于历史同期中等偏低水平；上期能 源20号胶NR仓单逐渐攀升至13.4万吨，同比增加8.5万吨，整体处于历史同期最高水平；上期所丁二烯橡胶BR仓库仓单节节攀升至2.35万吨，BR厂库仓单增加至110吨。 图21：上期所天然橡胶RU库存季节性图22：上期能源20号胶NR库存季节性 资料来源：wind资讯，国投安信期货资料来源：wind资讯，国投安信期货 5展望：关注宏观，承压休整 从宏观面来看，未来欧美通货膨胀压力依然较大，美联储首次降息一再推迟，降息次数也将减少，宏观预期开始转空，金融市场情绪转弱。 今年一季度，全球经济重回扩张之路。2024年1月份，全球制造业PMI时隔16个月后再度回升至50荣枯分界线，之后走高至50.3和50.6，其中3月美国和中国也回升至50.3和50.8，日本回升至48.2，欧元区回落至46.1，印度走高至59.1。 不过，美国通货膨胀压力犹存，其中今年1月至3月份美国CPI同比分别为3.1%、3.2%和3.5%，进而导致美联储一再推迟降息计划，中国CPI同比分别为-0.8%、0.7%和0.1%，反映中国通货紧缩风险未散，导致中国经济刺激政策不断，比如刺激房地产，促进消费，以旧换新等。 图23：主要国家或地区制造业PMI 资料来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图24：主要国家或地区CPI同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，国投安信期货 从基本面来看，预计未来下游需求总体保持平稳，但是市场担忧情绪犹存，天然橡胶供应压力明显增加，大于合成橡胶；天然橡胶库存缓慢去化，合成橡胶库存加速去化。未来天然橡胶需要密切关注产区物候状况，谨防炒作干旱或病虫害等；合成橡胶需要关注上游原油和丁二烯市场，成本驱动为主。 简言之，今年一季度橡胶价格冲高回落，仍然位于历史底部震荡区间，预计二季度将承压休整，上下空间依然受限，关注品种间套利机会。 风险点：地缘政治风险，美联储货币政策，产区干旱天气 【免责声明】 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司