公司23年财务费用优化，头部项目盈利能力增强

三特索道(002159)/旅游及景区/公司点评/2024.04.23 公司23年财务费用优化，头部项目盈利能力增强 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-04-23 收盘价(元) 15.04 流通股本(亿股) 1.38 每股净资产(元) 7.09 总股本(亿股) 1.77  最近12月市场表现 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入7.19亿元，比上年同期增长180.67%；实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，比上年 同期增长266.11%。 公司头部项目盈利能力增强，珠海项目更新后业绩高增。公司盈利项目较上年增加了东湖海洋公园公司，实现七家公司盈利，分别为贵州梵净山项 三特索道 沪深300 29% 18% 7% -4% -15% -25% 目、华山索道公司、海南猴岛项目、珠海索道公司、庐山三叠泉公司、千岛湖公司以及东湖海洋公园公司，七家公司营业收入合计6.94亿元，占总营业收入的96.53%，合计实现净利润2.75亿元。其中，盈利排名前三的项目为贵州梵净山项目、华山索道公司和海南猴岛项目，净利润分别达1.22亿元、0.43亿元及0.37亿元。贵州梵净山项目全年营业收入在公司总收入超30%，游客量和净利润创历史新高；华山索道项目受分成比例下降影响营业收入较2019年略有下滑，游客量在公司项目中保持第一；海南猴岛项目游客量突破百万营收、利润创历史新高。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《净利润扭亏为盈，关注转国资项目布局优化》2024-01-30 2.《三季度盈利大幅增长，转国资后项目布局优化》2023-10-31 3.《客流回升带动业绩修复，关注转国资后产业协同》2023-08-30 2023年公司财务费用得到优化，关注后续新项目布局。2023年公司充 分把控财务费用，融资规模约为1.01亿元，资产负债率23.25%，财务费用较上年同期下降46.25%，融资成本显著下降。高科集团于2023年6月9日正式成为公司的控股股东，东湖高新管委会成为公司实际控制人，公司性质由民营控股上市公司变为国有控股上市公司，公司未来有望加快实施重点在建项目，不断优化项目建设内容，合理安排新项目投资节奏，进一步完善项目投资评审制度和配套机制。 投资建议：预计公司2024至2026年实现收入8.11/9.09/9.82亿元，实现归母净利润1.62/1.90/2.08亿元，对应PE16.5/14.1/12.8倍，维持“增持”评级 风险提示：在建项目进度不及预期；自然气候影响；行业竞争加剧。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 256 719 811 909 982 收入增长率(%) -41.05 180.67 12.85 11.98 8.08 归母净利润(百万元) -77 128 162 190 208 净利润增长率(%) 56.28 266.11 27.13 17.05 9.58 EPS(元/股) -0.43 0.72 0.91 1.07 1.17 PE — 21.19 16.45 14.05 12.82 ROE(%) -6.81 10.15 11.59 12.14 11.94 PB 2.75 2.15 1.91 1.71 1.53 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月23日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入256.19719.03811.43908.60982.05成长性 减:营业成本181.57269.20300.58333.89359.58营业收入增长率-41.0%180.7%12.8%12.0%8.1% 营业税费8.407.408.369.3610.12营业利润增长率59.2%512.9%24.8%16.4%9.3% 销售费用17.3229.8530.8332.7133.39净利润增长率56.3%266.1%27.1%17.1%9.6% 管理费用118.97132.82142.00154.46166.95EBITDA增长率-77.5%1,096.4%11.4%10.7%9.3% 研发费用0.000.000.000.000.00EBIT增长率-380.9%525.3%12.8%14.7%8.9% 财务费用23.5612.6712.9514.8317.81NOPLAT增长率-379.1%-327.3%12.8%14.7%8.9% 资产减值损失-15.45-41.82-33.00-33.00-33.00投资资本增长率-29.5%-9.0%11.2%11.7%11.3% 加:公允价值变动收益7.09-1.140.000.000.00净资产增长率-10.0%12.2%12.1%12.6%12.1% 投资和汇兑收益43.02-5.12-4.06-4.54-4.91利润率 营业利润-53.36220.32274.91319.91349.51毛利率29.1%62.6%63.0%63.3%63.4% 加:营业外净收支-13.27-11.99-11.00-11.00-11.00营业利润率-20.8%30.6%33.9%35.2%35.6% 利润总额-66.63208.34263.91308.91338.51净利润率-32.8%19.6%22.0%22.9%23.3% 减:所得税17.5267.7185.77100.40110.02EBITDA/营业收入12.7%54.3%53.6%53.0%53.6% 净利润-76.76127.52162.11189.75207.93EBIT/营业收入-26.8%40.6%40.6%41.6%42.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金220.28197.82221.92239.11242.41固定资产周转天数1382461438431454 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数-349-107-97-87-81 应收帐款8.4511.7612.2312.4512.91流动资产周转天数420125124120113 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数126655 预付帐款4.474.654.815.345.39存货周转天数179101010 存货8.216.967.828.699.36总资产周转天数2680861841828843 其他流动资产6.145.616.617.618.61投资资本周转天数2265734724722743 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE-6.8%10.1%11.6%12.1%11.9% 长期股权投资132.36114.25104.2599.2594.25ROA-4.1%7.5%8.7%9.2%9.2% 投资性房地产55.0452.9048.4043.9039.40ROIC-5.5%13.6%13.8%14.2%13.9% 固定资产969.66907.54973.541074.091221.90费用率 在建工程54.8232.42145.94236.75309.40销售费用率6.8%4.2%3.8%3.6%3.4% 无形资产100.58119.52124.52129.52134.52管理费用率46.4%18.5%17.5%17.0%17.0% 其他非流动资产9.102.222.222.222.22财务费用率9.2%1.8%1.6%1.6%1.8% 资产总额1881.311696.701868.732061.532268.59三费/营业收入62.4%24.4%22.9%22.2%22.2% 短期债务229.255.0010.0015.0020.00偿债能力 应付帐款4.385.035.355.585.71资产负债率38.3%23.2%21.9%20.3%18.8% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比62.1%30.3%28.0%25.4%23.1% 其他流动负债0.430.410.510.610.71流动比率0.540.930.991.031.02 长期借款78.5637.7337.7337.7337.73速动比率0.500.870.920.960.95 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数-2.0617.7566.0672.3175.32 负债总额720.92394.46408.35417.63426.19分红指标 少数股东权益32.5245.6061.6380.40100.96DPS(元)0.000.220.250.280.31 股本177.30177.30177.30177.30177.30分红比率 留存收益120.08247.59389.70554.45732.39股息收益率0.0%1.4%1.7%1.9%2.1% 股东权益1160.391302.241460.381643.901842.39业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)-0.430.720.911.071.17 净利润-84.15140.63178.14208.52228.50BVPS(元)6.367.097.898.829.82 加:折旧和摊销101.3497.90104.99103.14114.04PE(X)—21.216.414.112.8 资产减值准备19.6931.6028.0028.0028.00PB(X)2.82.21.91.71.5 公允价值变动损失-7.091.140.000.000.00P/FCF 财务费用24.4913.614.995.235.47P/S12.13.83.32.92.7 投资收益-43.025.124.064.544.91EV/EBITDA101.66.86.05.44.9 少数股东损益0.000.0016.0318.7720.56CAGR(%) 营运资金的变动146.2337.404.980.530.76PEG—0.10.60.81.3 经营活动产生现金流量143.02330.78348.32374.59407.41ROIC/WACC 投资活动产生现金流量97.12-46.90-278.23-306.17-347.64REP 融资活动产生现金流量-558.85-306.30-45.99-51.23-56.47 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月23日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指