业绩符合预期，新品上市稳步推进

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月22日 业绩符合预期，新品上市稳步推进 海思科 沪深300 7% 0% -6% -12% -19% -25% 2023/042023/07 2023/10 2024/01 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：程仲瑶 邮箱：chengzy@hx168.com.cnSACNO：S1120523120001 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】海思科(002653)半年报点评：业绩增速符合预期，创新药研发持续投入 2023.08.18 2.【华西医药】海思科（002653）年报及一季报点评：业绩符合预期，环泊酚快速放量 评级及分析师信息 海思科(002653) 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格：最新收盘价： 26.4 股票代码： 002653 52周最高价/最低价： 28.43/18.59 总市值(亿) 294.13 自由流通市值(亿) 136.51 自由流通股数(百万) 517.07 事件概述 近期公司发布2023年年报&2024年一季报，2023年营收33.55 亿元（+11.3%），归母净利润2.95亿元（+6.5%），扣非归母净 利润2.42亿元（+153.4%），符合我们预期。 23Q4单季度收入9.71亿元（+5.7%），归母净利润0.94亿元 （-45.8%）。2024Q1实现营收7.52亿元（+20.6%），归母净利润0.92亿元（+219.9%），扣非归母净利润0.29亿元 （+4.4%)，看好公司全年业绩表现。 盈利能力不断增强，环泊酚销售稳步放量 相对股价% 根据年报显示，2023年环泊酚注射液（思舒宁）实现营收8.5亿元，收入占比达25.3%，目前已覆盖超过2,000家医院；医药魔方数据显示，截至2023年，思舒宁在静脉麻醉市场占有率已由2022年的4%上升到11%，其市场占有率已经超越中/长链丙泊酚。2023年思舒宁通过国谈，2个新适应症顺利进入医保，截止2023年末，其全部适应症均进入了国家医保目录。HSK7653(倍长平)有望于24H1获批上市，2023年已全面启动了上市准备，确立“2型糖尿病患者简化治疗首选”的产品定位；HSK16149(思美宁）糖尿病神经痛药物有望于24H1获批上市，也开展了内外部上市筹备。2023年思复（多烯磷脂酰胆碱注射液）和立必复（甲磺酸多拉司琼注射液），完成销售模式转型，全面回收医院终端转为自营团队专业化学术推广模式； 研发持续投入，在研项目储备丰富 截止2023年，公司拥有在研制剂项目46个，其中创新药24 个，改良型新药2个；主要涉及治疗领域有：消化道及代谢16 个、神经系统3个、肿瘤系统11个、血液和造血器官3个、呼 吸系统10个、皮肤病用药1个，其它系统2个；进入临床阶段 有12个1类创新药产品；2023年除商业化阶段产品及临床研究项目外，公司有处于筛选阶段项目30余项，2024年将有多个项目进行IND申报。2024年公司多条研发管线快速推进，催化丰富。 投资建议 我们调整盈利预测，预计公司2024-2025年营收分别为40.9、 49.6亿元（前值为41.0、48.4亿元），对应增速分别为21.9%、21.4%；归母净利润为4.1、5.6亿元（前值为3.9、 5.0亿元），对应增速分别为40.3%、34.9%，EPS为0.29、 0.35元（前值为0.37、0.50元）；新增2026年收入为59.5亿元，归母净利润为8.6亿元，EPS为0.77元，对应2024年4月22日26.4元/股收盘价，PE分别为71/53/34X；维持“增持”评级。 风险提示 扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险；2020年10月，因信披违规，海思科实控人兼董事长、海思科被西藏证监局出具警示函风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,015 3,355 4,089 4,963 5,954 YoY（%） 8.7% 11.3% 21.9% 21.4% 20.0% 归母净利润(百万元) 277 295 414 559 859 YoY（%） -19.7% 6.5% 40.3% 34.9% 53.7% 毛利率（%） 69.5% 71.0% 72.2% 74.9% 76.9% 每股收益（元） 0.26 0.27 0.37 0.50 0.77 ROE 9.1% 7.1% 9.0% 10.8% 14.2% 市盈率 101.54 97.78 71.04 52.65 34.25 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,355 4,089 4,963 5,954 净利润 296 489 639 970 YoY(%) 11.3% 21.9% 21.4% 20.0% 折旧和摊销 222 193 197 201 营业成本 972 1,138 1,245 1,374 营运资金变动 -164 -165 -228 -219 营业税金及附加 51 53 67 81 经营活动现金流 450 520 630 956 销售费用 1,200 1,485 1,805 2,158 资本开支 -387 -222 -148 -151 管理费用 321 430 509 609 投资 0 -55 -22 -31 财务费用 23 25 24 16 投资活动现金流 -383 -231 -140 -132 研发费用 517 624 834 956 股权募资 794 1 0 0 资产减值损失 -10 -1 -1 -1 债务募资 -288 -180 10 20 投资收益 -61 50 30 50 筹资活动现金流 328 -207 -36 -26 营业利润 314 488 639 971 现金净流量 393 83 455 798 营业外收支 -11 -5 -6 -6 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 303 483 633 964 成长能力 所得税 7 -7 -7 -6 营业收入增长率 11.3% 21.9% 21.4% 20.0% 净利润 296 489 639 970 净利润增长率 6.5% 40.3% 34.9% 53.7% 归属于母公司净利润 295 414 559 859 盈利能力 YoY(%) 6.5% 40.3% 34.9% 53.7% 毛利率 71.0% 72.2% 74.9% 76.9% 每股收益 0.27 0.37 0.50 0.77 净利润率 8.8% 10.1% 11.3% 14.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.4% 5.8% 7.2% 9.7% 货币资金 1,169 1,251 1,706 2,504 净资产收益率ROE 7.1% 9.0% 10.8% 14.2% 预付款项 57 71 80 86 偿债能力 存货 281 360 395 429 流动比率 1.76 2.09 2.48 2.99 其他流动资产 1,134 1,314 1,570 1,837 速动比率 1.50 1.76 2.14 2.65 流动资产合计 2,641 2,996 3,750 4,857 现金比率 0.78 0.87 1.13 1.54 长期股权投资 132 116 75 41 资产负债率 37.3% 34.0% 31.9% 29.2% 固定资产 970 968 941 912 经营效率 无形资产 751 795 836 878 总资产周转率 0.53 0.60 0.67 0.71 非流动资产合计 4,012 4,093 4,060 4,033 每股指标（元） 资产合计 6,653 7,089 7,810 8,889 每股收益 0.27 0.37 0.50 0.77 短期借款 100 100 110 130 每股净资产 3.75 4.14 4.64 5.42 应付账款及票据 209 283 299 328 每股经营现金流 0.40 0.47 0.57 0.86 其他流动负债 1,195 1,049 1,105 1,165 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,504 1,432 1,513 1,623 估值分析 长期借款 855 855 855 855 PE 97.78 71.04 52.65 34.25 其他长期负债 124 120 120 120 PB 6.17 6.37 5.68 4.87 非流动负债合计 978 975 975 975 负债合计 2,482 2,407 2,488 2,598 股本 1,114 1,114 1,114 1,114 少数股东权益 -9 66 147 258 股东权益合计 4,171 4,682 5,322 6,292 负债和股东权益合计 6,653 7,089 7,810 8,889 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 程仲瑶：上海交通大学药学硕士，曾就职于私募基金和2年医药实业经历，2021年11月加入华西证券，负责医疗服务和中药行业 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签