中国经济评论 ： 经济增长良好开放 ， 上调整 2024 年 GDP 增长预测

CCBI证券|研究 中国经济最新消息：第一季度GDP超预期，上调年度增长预期 中国经济评论:经济增长良好开局，上调2024年GDP增长预测 第一季度强劲的GDP预示着增长。由于假日扭曲，3月工业生产的下行意外可能会发生。我们预计，随着制造业PMI的改善，工业部门将实现稳健增长。尽管房地产市场持续低迷，但在强劲的经济转型的推动下，制造业和基础设施投资在第一季度加速增长。零售销售的连续改善表明稳定消费。考虑到今年良好的开局和持续的政策支持，我们将中国2024年GDP增 长预期从5.0%上调至5.2%。 宏观政策支持继续。除了更大的财政支持外，新的政策举措，如大规模设备升级和消费品以旧换新，可能会增加投资和消费需求。我们继续预计法定准备金率(RRR)将下调25个基点。然而，强势美元可能会限制近期降息的空间。 谢凯文 (852)39118241 李翠 (852)39118274 燕惠亭 (852)39118012 强劲的一季度GDP为年度稳健增长奠定基础。3月份工业生产弱于预期的表现可能受假期影响。PMI近期趋势改善 ，我们预计工业部门将稳步增长。尽管地产市场持续低迷，但在强劲 的经济转型推动下，制造业和基础设施投资加速。零售环比改善表明消费企稳。鉴于良好开局和2024年GDP增长预测从5%上调至5.2%。 预计宏观政策支持持续。除了加大财政支持外，设备升级和消费品以旧换新计划等新的政策举措有助增加投资和消费需求。我们仍预计存款准备金率将下调25个基点。不过，美元走强可能会限制近期降息空间。 分析师认证和最后一页的其他披露。本研究报告由建行国际证券有限公司创建。1 2024年第一季度GDP强于预期预示着今年剩余时间 GDP增长强于我们和彭博社的预期（实际：季度环比1.6％，而共识：季度环比1.5％，我们的预测：季度环比1.3％ ）。此外，国家统计局（NBS）将2023年第四季度的增长预期提高了0.2个百分点。结果，尽管2023年第一季度的基数很高，但年度GDP增长从同比4.8％加速至2024年第一季度的5.3％。 按行业划分，中国的工业部门仍然是经济的增长引擎，2024年第一季度的同比增长达到6％。相比之下，由于需求下降和基数效应，服务业的同比增长从5.8％放缓至5.0％。 3月数据受到人民币假期和基数效应的扭曲 3月，知识产权同比增长放缓至4.5%，低于普遍预期的同比增长6%和我们估计的同比增长6.2%。经过几个月的强劲扩张，季节性调整后的连续IP月环比收缩0.1%。 按行业划分，矿业产出同比增长放缓至0.2%，这可能是因为寒冷的冬季影响了矿业活动。制造业产出同比增长5.1%，比前两个月略低。汽车、化工、计算机和电子设备仍然是主要的产出行业（图1）。 零售销售增长依次回升。经季节性调整的环比增长率在3月上升至0.3％，为2023年10月以来的最高水平。按同比计算，受2023年高基数的推动，3月零售额从同比5.5%放缓至同比3.1%（普遍预期：同比4.8%，我们的预测：同比4.0%）。相比之下，随着消费者转向希望利用在线销售促销的在线支出，在线销售增长激增（图2）。受基数效应影响， 多数消费品类别同比增速放缓。3月，餐饮支出从同比增长12.5%放缓至同比增长6.9%。汽车销量同比萎缩2.9%，为2023年2月以来首次萎缩。 固定资产投资（FAI）增速回升to4.7%YoYinMaraccordingtoourestimate(Fig3).Thiswasthefifthcontinuousmonthofacceleration.AcceleratingmanufacturingandinfrastructureinvestmentremainsthekeygrowthdrivesofChina’seconomic,offsingweaknessinrealestate.B 广义基建投资增速加快3月，中国电力行业脱碳投资同比增长31.5%，再次证明绿色投资对政府至关重要。 制造业投资增速加快同比增长10.3％。中国制造业的基础广泛增长，表明产业升级不仅在交通，电气机械和设备以及有色金属等优先领域，而且在食品加工和通用设备等传统领域都是主要主题。 房地产投资收缩扩大根据我们的估计，3月同比增长1个百分点至10.0%.鉴于对房地产开发商资金压力的持续担忧，房地产投资前景仍然疲软。由于基础广泛的疲软，资金同比收缩扩大至29％。 基于交易量的房地产指标使前景疲软。3月房地产开工收缩略有缓解，但同比仍为25.6%。3月在建物业和竣工物业同比收缩19.1%，同比收缩25.1%，比1-2月扩大8个百分点和1个百分点房地产销售同比收缩23.7%，比上一期略有改善，与高频数据显示的逐步改善一致（图4）。 3月，中国70个最大城市的新物业平均价格月环比下降0.34％，连续八个月下降。低线城市的价格下行压力更大。 受季节性需求下降的推动，通货膨胀率在3月急剧下降如我们所料。消费者通胀在2月增长0.7％之后，3月同比放缓至 0.1％，低于市场预期的0.4％。随后，通货膨胀率在2月份上升了1％之后，3月份下降了1％。季节性假日需求消退 ，食品通胀和交通通信通胀分别同比下降2.7%和1.3%。在食品、旅游和燃料价格之外，整体通胀仍然疲软。低核心通胀提醒我们，国内消费需求仍然疲软。 PPI在3月同比下降2.8％。随后，PPI通胀连续第五个月下降，这一次下降了0.1％。尽管全球大宗商品价格上涨，但采矿和采石成本下降对中国3月PPI构成压力。 3月社会融资总额（TSF）同比增长8.7%，为有记录以来的最低增速。我们将增长放缓归因于银行贷款扩张和政府债券发行放缓 。相比之下，影子信贷和企业债发行略有回升。中长期（ML）企业和家庭借款均同比放缓，部分原因是基数较高。两项措施的顺序增长略有反弹。 我们的观点： 虽然第一季度的大部分月度数据被人民币假日效应扭曲，但平均增长势头表明今年开局稳健，与我们对经济复苏的预期一致（大图：2024宏观前景-未来将有更多复苏）。我们认为，短期内强劲的增长势头可能会持续。财新和官方制造业采购经理人指数都表现出类似的改善趋势，这表明，经过几个月的扩张，3月的连续IP增长放缓可能是一次性的。加快固定投资凸显了强劲的经济转型，在产业升级、绿色转型和技术创新的推动下，都弥补了房地产长期低迷。此外，官方新出口订单次PMI有所改善，表明外部需求上升。零售销售的连续改善表明稳定消费。鉴于这些不利因素，我们将2024年的增长预期从5.0%上调至5.2%。 我们认为，促进增长的政策应维持当前的势头。财政政策可能比去年更具支持性（此处详细说明）。大型设备升级和消费品以旧换新等新政策举措可能会增加投资和消费需求。 中国人民银行最近的沟通再次重申了保持充足流动性的必要性。在每月中期借贷（MLF）便利展期时，人民银行减少流动性净投放 7000亿元，同时维持1年期MLF利率在2.5%。如此小的减少可能代表对整体流动性的调整，而不是中国央行政策立场的转变。 我们继续预计存款准备金率将下调25个基点，尽管强势美元可能会限制近期降息的空间。 图1：汽车，计算机和电子产品以及化学品的产量仍然强劲 IP增长（同比%） 图2：3月在线支出增长激增 制药计算机和电子设备 通用设备 食品化学材料纺织汽车 黑色金属冶炼 %YoY100 -5 3月24日 10 15 70 40 10 -20 05 -50 1月-2月24日 资料来源：国家统计局，CCBIS Total货物餐饮在线 06-20 09-20 12-20 03-21 06-21 09-21 12-21 03-22 06-22 09-22 12-22 03-23 06-23 09-23 12-23 03-24 资料来源：国家统计局、CEIC、CCBIS 图3：制造业和基础设施投资回升，抵消房地产投资下降 按行业划分的FAI（同比%） 40 20 0 -20 -40 11/1811/1911/2011/2111/2211/23 Manufacturing房地产 广泛的FAI(全部) 资料来源：国家统计局，CCBIS 图4：房地产销售依次改善，但仍然疲软 30-主要城市房屋销售(10thdsqm,按周)600 15913172125293337414549 周 500 400 300 200 100 0 2017-2019年平均2020年 20212022 20232024 资料来源：国家统计局、Wind、CCBIS 分析师认证: 本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点准确地反映了他/她对任何和所有标的证券或发行人的个人观点，并且是以独立的方式准备的；（ii）他/她的任何补偿都没有，与本文件中表达的具体建议或观点直接或间接相关，或将直接或间接相关；（iii）他/她未收到与标的证券或发行人有关的可能影响其建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本文件的作者进一步确认，（i）他/她或他/她各自的合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券及期货事务监察委员会持牌人行为守则》或《注册人行为守则》）均未以与他/她未提出的建议相反的方式处理/交易本文件所涵盖的证券，或他/她或他/她各自的联营公司均未在本文件发行日期前30个日历日内处理或交易本文件所涵盖的证券，或将在本文件发行日期后3个营业日内如此处理或交易该等证券；(ii)他/她或他/她各自的联营公司均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员；(iii) 免责声明: 本文件由建行国际证券有限公司编制。建行国际证券有限公司是建行国际（控股）有限公司（“建行”）和中国建设银行股份有限公司（“建行”）的全资子公司。本文中的信息已从被认为是可靠的来源获得，但建银国际证券有限公司，其附属公司和/或子公司（统称为“CCBIS”）不保证，声明和保证（明示或暗示）其完整性或准确性或适当性为任何目的或任何人。意见和估计构成我们截至本文件日期的判断，如有更改，恕不另行通知。CCBIS寻求酌情更新其研究，但各种法规可能会阻止它这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告都是根据分析师的判断以不定期的时间间隔发布的。预测、预测和估值本质上是投机性的，可能基于一些突发事件。读者不应将本文档中包含的任何预测、预测和估值视为CCBIS或其代表将实现这些预测、预测或估值或其基本假设的陈述或保证。投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文档中的信息不旨在构成或解释为任何潜在投资者的法律，财务，会计，商业 ，投资，税务或任何专业建议，在这方面不应依赖。本文件仅供参考，不应被视为在任何司法管辖区购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。CCBIS不就本文档中涵盖的证券（或相关投资）向接收者的可用性做出任何陈述。本文所述的证券可能不符合在所有司法管辖区或向某些类别的投资者出售的资格。对于因使用本文件或其内容或与之相关而产生的任何损失或损害(无论是直接的、间接的、附带的、示范性的、补偿性的 、惩罚性的、特殊的或后果性的),CCBIS或任何其他人员均不承担任何责任。本文提及的证券、金融工具或策略可能不适合所有投资者。本文的意见和建议不考虑潜在投资者的财务状况、投资目标或特定需求，也不作为对任何潜在投资者的特定证券、金融工具或策略的建议。本文件的接收者应将本文件视为其投资决策的唯一因素，并应全权负责对本文件中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。提请读者注意，（i）本文件中提及的证券的价格和价值以及从中获得的收入可能会波动；。 （ii）过去的业绩不是未来业绩的指南；（iii）本文件中提出的任何分析，评级和建议均用于长期（至少12个月），并且与对有关证券或公司的可能业绩的近期评估无关。在任何情况下，未来的实际结果可能与本文中任何前瞻性陈述中的结果存在重大差异；(iv)未来回报得不到保证，并且可能发生原始资本损失；(v)汇率波动可能对本文件中