油脂回落，关注跨品种价差

油脂回落，关注跨品种价差 油脂周报 2024/04/20 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周马棕月报显示库存超预期，产量符合预期，出口数据超预期，进入5月可能逐步累库。大方向看马棕供增，出口降，内需大增，导致库存同比与去年几乎持平。季节性上，产量尚未恢复，出口超预期，3月去库超预期，由于本周4月的高频数据显示产量环比下降超预期，4月仍有小幅去库可能，棕榈油因此可能有反弹，等待反弹抛空，因为季节性累库或将开启。 国内油脂：国内油脂库存截至4月13日为173.779万吨，同比几乎持平，近五年中算偏高的库存。由于国内豆菜油库存较高，且有较高的累库预期，对棕榈油的进口将受到抑制，预计进口利润将持续较低。产地对中国棕榈油出口的下降并不一定导致当地会大幅累库，至少从数据来看，马来今年的消费比往年高出很多，产地库存可能和去年运行水平类似。 国际油脂：欧洲现货棕榈油本周下跌60美元至1050美元/吨高位迅速回落，菜籽油1030美元/吨持平。截至4月1日，印度植物油总库存为 231.5万吨，环比下滑6.2万吨，同比下降113.2万吨。 观点小结：国内油脂基本面无亮点，价格跟随产地基本面运行为主。3月马棕库存表现超预期，4月仍需关注高频产量及出口数据。因预期累库期将开启，近期油脂如我们预判出现震荡回落趋势，但后期油脂间可能分化，因之前豆棕、菜棕价差等达历史极值，单边豆菜油的估值较低，豆菜播种期或有反弹可能，套利可尝试布局09及以后合约的豆棕、菜棕价差扩大。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 05合约基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 大豆供需 中国、印度库存 数据 P：130元/吨Y：290元/吨OI：100元/吨 马棕对盘利润：-44元/吨，生柴价差中高，绝对价位中性 去库季尾端 丰产预期大 国内油脂库存偏高，印度库存同比偏低 多空评分 0 0 0 0 0 简评 基差稳定 后续要看4月去库是否超预期 容易急涨急跌 短期巴西贴水上涨，收割情况未定 印度棕榈油进口或回升，中国棕榈油进口或持续偏低 小结 国内油脂基本面无亮点，价格跟随产地基本面运行为主。3月马棕库存表现超预期，4月仍需关注高频产量及出口数据。因预期累库期将开启，近期油脂或出现震荡回落趋势，但油脂间可能分化，因之前豆棕、菜棕价差等达历史极值，单边豆菜油的估值较低，豆菜播种期或有反弹可能，套利可尝试布局09及以后合约的豆棕、菜棕价差扩大。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 宽幅震荡 国内油脂基本面无亮点，价格跟随产地基本面运行为主。3月马棕库存表现超预期，4月仍需关注高频产量及出口数据。因预期累库期将开启，近期油脂或出现震荡回落趋势，但油脂间可能分化，因之前豆棕、菜棕价差等达历史极值，单边豆菜油的估值较低，豆菜播种期或有反弹可能，套利可尝试布局09及以后合约的豆棕、菜棕价差扩大。 套利 菜棕价差、豆棕价差扩大 因之前豆棕、菜棕价差等达历史极值，豆菜播种期及棕榈油累库期叠加或有反弹可能 2024/04/20 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 2.48 2.45 1.72 1.76 2.32 0.00 2.17 -0.2 产量 20.8 19.26 17.85 18.15 18.40 -0.2 19.00 0 进口 1.06 0.79 1.3 1.24 0.85 0 1.40 0 国内消费 3.52 3.56 3.24 3.3 3.60 0 3.68 0 出口 18.36 17.21 15.88 15.53 15.80 0 16.60 0 期末库存 2.45 1.72 1.76 2.32 2.17 -0.2 2.29 -0.2 资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 12.93 14.93 15.86 15.29 16.31 -0.01 16.74 -0.12 产量 74.17 73.11 73.28 72.96 77.78 0.04 79.46 0 进口 49.88 47.03 46.84 41.64 48.13 -0.47 49.03 0 国内消费 70.54 70.86 72.6 69.7 75.22 -0.1 77.52 0 出口 51.49 48.36 48.09 43.89 50.14 -0.43 50.01 -0.3 期末库存 14.95 15.86 15.29 16.31 16.86 0.08 16.67 0.14 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 全球豆油供需平衡表（百万吨） 豆油供需平衡表 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 3.93 4.66 5.38 5.36 4.72 4.93 0.21 产量 55.98 58.52 59.27 59.22 58.67 62.07 -0.11 进口 10.75 11.52 11.78 11.54 10.49 10.7 0.03 国内消费 55.11 57.11 58.45 59.21 57.63 60.58 0.03 出口 11.24 12.36 12.62 12.24 11.32 11.62 -0.01 期末库存 4.31 5.24 5.36 4.67 4.93 5.29 0.11 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 0.57 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 0.29 产量 15.23 16.40 16.67 15.75 16.49 17.02 0 进口 0.78 1.00 1.23 0.29 0.65 0.40 0 国内消费 15.85 17.00 17.60 16.70 16.1 17.10 0.1 出口 0.20 0.16 0.04 0.11 0.15 0.10 0 期末库存 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 1.27 0.19 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 3.39 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 0.61 产量 27.98 28.3 29.32 29.12 32.85 33 0.15 进口 5.18 5.8 6.32 5.11 6.33 6.15 -0.18 国内消费 28.3 28.35 28.61 29.78 32.21 32.63 0.42 出口 5.26 5.87 6.41 5.25 6.36 6.48 0.12 期末库存 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 3.34 0.05 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 1.74 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 0.06 产量 6.43 6.04 6.24 6.44 7.3 7.14 0 进口 1.51 1.94 2.37 0.97 1.8 1.5 0.2 国内消费 8.3 8.1 8.1 8.3 8.6 8.5 0.1 出口 0.02 0 0 0 0 0 0 期末库存 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 1.47 0.16 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 02 期现市场 马来棕榈油期限结构 图1：马棕FOB-马棕2405（林吉特/吨）图2：马棕05基差季节性（林吉特/吨） 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 基差FOB棕榈油(马来西亚)MDE原棕榈油2405 400 350 300 250 200 150 100 50 0 4/14 4/7 3/31 3/24 3/17 3/10 3/3 2/25 2/18 2/11 2/4 1/28 1/21 1/14 1/7 12/31 12/24 12/17 12/10 12/3 11/26 11/19 11/12 11/5 10/29 10/22 10/15 10/8 10/1 (50) 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20052105220523052405 04/30 04/23 04/16 04/09 04/02 03/26 03/19 03/12 03/05 02/26 02/19 02/12 02/05 01/29 01/22 01/15 01/08 12/31 12/24 12/17 12/10 12/03 11/26 11/19 11/12 11/05 10/29 10/22 10/15 10/08 10/01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 04/29 p2405 04/22 04/15 04/08 04/01 03/25 03/18 p2305 03/11 03/04 02/25 02/18 02/11 p2205 02/04 01/28 01/21 01/14 图4：棕榈油05合约基差季节性（元/吨） 01/07 12/30 p2105 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12/23 12/16 12/09 12/02 11/25 11/18 p2005 11/11 11/04 10/28 10/21 10/14 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 10/07 300 200 100 0 -100 -200 -300 4/18 4/13 4/8 4/3 3/29 3/24 3/19 棕榈油广东 3/14 3/9 3/4 2/28 2/23 2/18 2/13 2/8 2/3 1/29 2405收盘价 1/24 1/19 1/14 1/9 1/4 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12/30 12/25 图3：棕榈油05合约基差（元/吨） 12/20 12/15 12/10 基差 12/5 棕榈油期现结构 11/30 11/25 11/20 11/15 11/10 11/5 10/31 10/26 10/21 10/16 10/11 10/6 8200 7700 7200 6700 6200 10/1 04/29 04/22 04/15 y2405 04/08 04/01 03/25 03/18 03/11 y2305 03/04 02/25 02/18 02/11 02/04 y2205 01/28 01/21 图6：豆油05合约基差季节性（元/吨） 01/14 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 01/07 y2105 12/30 12/23 12/16 12/09 12/02 y2005 11/25 11/18 11/11 11/04 10/28 10/21 10/14 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 10/07 100