内容能力筑稳基座，核心主业持续向好

2024年04月23日 芒果超媒(300413.SZ) 内容能力筑稳基座，核心主业持续向好 公司快报 证券研究报告 互联网影视音频 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价26.75元股价(2024-04-22)22.20元 公司发布2023年财报&2024年一季报：1)全年实现营业收入146.28亿元，同比 +4.66%，归母净利润35.56亿元，同比+90.73%，扣非归母净利润16.95亿元，同 比+5.70%；非经常损益合计金额为18.60亿元，其中递延所得税费用影响金额为- 交易数据总市值(百万元) 41,530.00 流通市值(百万元) 22,681.74 总股本(百万股) 1,870.72 流通股本(百万股) 1,021.70 12个月价格区间 20.4/40.31元 16.29亿元。2)24Q1实现营业收入33.24亿元，同比+7.21%，归母净利润4.72亿元，同比-13.85%，扣非归母净利润4.67亿元，同比-10.40%。由于企业所得税免税政策到期，24Q1确认所得税费用同比增加8799.22万元，致税后利润同比下滑。 芒果TV互联网视频主业基本盘持续向好：广告营收加速复苏，会员与运营商业务稳中有增。2023全年克难而上、彰显韧性：1）广告收入35.32亿元，同比-11.57%降幅明显收窄，2）会员收入43.15亿元，同比+10.23%，截至2023年末芒果TV有 效会员规模达6653万，3）运营商业务收入27.67亿元，同比+10.27%。2023Q4单季度收入创新高：单季度收入42.62亿元、创单季度收入新高。2024Q1淡季不淡开局良好：单季度收入33.24亿元，同比+7.21%，营业利润5.47亿元，同比+3.69%。 全面打通内容创制与运营，充分发挥业务协同效应：金鹰卡通加固亲子内容赛道，小芒电商继续高速发展。2023年，金鹰卡通聚焦内容运营、品牌营销、线下乐园等探索内容变现路径，实现净利润6347万元、达成业绩承诺；小芒电商年度 GMV突破100亿元，内容电商收入同比+32.14%、达28.23亿元。 999563338 2024年展望：头部精品内容频出，综艺持续领跑，剧集表现可圈可点。一季度综艺节目稳定输出：综N代《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《声生不息·家年华》领跑网综市场；剧集发力表现不俗：《与凤行》断层登顶3月全端播放量月 榜，《欢乐家长群》《江河日上》亦数据亮眼。全年精品内容弹药充足：《乘风2024 《歌手2024》《披荆斩棘第四季》以及《国色芳华》《水龙吟》等优质综艺及剧集储备有望推动会员数及广告收入再上台阶。 投资建议：预计公司2024-2026年收入为163.98亿元、178.92亿元、192.95亿 元，净利润为20.08亿元、22.95亿元、24.81亿元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为26.75元，相当于2024年25.0x的动态市盈率。 风险提示：内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 13,704.3 14,628.0 16,398.5 17,892.7 19,295.6 净利润 1,824.9 3,555.7 2,008.5 2,295.1 2,481.3 每股收益(元) 0.98 1.90 1.07 1.23 1.33 每股净资产(元) 10.08 11.49 12.47 13.61 14.87 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 24.1 12.4 21.9 19.2 17.7 市净率(倍) 2.3 2.0 1.9 1.7 1.6 净利润率 13.3% 24.3% 12.2% 12.8% 12.9% 净资产收益率 9.7% 16.5% 8.6% 9.0% 8.9% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.4% 0.4% 0.3% ROIC 25.0% 43.8% 27.0% 49.4% -118.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 芒果超媒 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% -41% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.7 -4.6 -19.5 绝对收益 -17.1 5.1 -32.0 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 王晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450524040002 wangjj6@essence.com.cn 相关报告与抖音合作，共创短剧等长 2023-12-15 短视频内容内容精品率持续提升，关注 2023-04-22 头部内容带动广告业务修复芒果超媒：会员与运营商业 2022-10-25 务保持增长，广告业务承压 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,704.3 14,628.0 16,398.5 17,892.7 19,295.6 成长性 减:营业成本 9,067.0 9,803.0 10,806.6 11,791.3 12,715.8 营业收入增长率 -10.8% 6.7% 12.1% 9.1% 7.8% 营业税费 90.4 100.1 82.0 89.5 96.5 营业利润增长率 -19.2% 5.4% 29.0% 13.8% 8.3% 销售费用 2,179.9 2,260.1 2,533.6 2,764.4 2,981.2 净利润增长率 -13.7% 94.8% -43.5% 14.3% 8.1% 管理费用 623.9 612.0 721.5 787.3 849.0 EBITDA增长率 -2.7% 1.6% 12.0% -33.3% -51.8% 研发费用 234.7 278.7 295.2 322.1 347.3 EBIT增长率 -19.1% -0.7% 23.3% 9.7% 6.7% 财务费用 -131.5 -147.7 -275.6 -399.3 -471.1 NOPLAT增长率 -21.7% 96.8% -43.9% 9.7% 6.7% 资产减值损失 -49.7 -32.5 -30.0 -37.4 -33.3 投资资本增长率 12.3% -8.9% -40.1% -144.5% -145.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 10.6% 13.6% 8.6% 9.2% 9.3% 投资和汇兑收益 133.0 73.2 81.1 95.8 83.4 营业利润 1,725.1 1,819.0 2,346.3 2,670.7 2,893.6 利润率 加:营业外净收支 41.2 31.5 17.1 30.0 26.2 毛利率 33.8% 33.0% 34.1% 34.1% 34.1% 利润总额 1,766.3 1,850.6 2,363.4 2,700.6 2,919.8 营业利润率 12.6% 12.4% 14.3% 14.9% 15.0% 减:所得税 0.1 -1,620.8 354.5 405.1 438.0 净利润率 13.3% 24.3% 12.2% 12.8% 12.9% 净利润 1,824.9 3,555.7 2,008.5 2,295.1 2,481.3 EBITDA/营业收入 49.2% 46.8% 46.8% 28.6% 12.8% EBIT/营业收入 12.3% 11.5% 12.6% 12.7% 12.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 5 4 3 1 0 货币资金 9,686.7 11,882.2 16,598.7 24,627.8 24,014.4 流动营业资本周转天数 -2 -21 -6 -4 -6 交易性金融资产 2,695.0 1,052.0 1,873.5 1,462.8 1,668.1 流动资产周转天数 530 521 556 660 688 应收帐款 3,289.8 3,544.4 3,780.4 4,474.7 4,370.6 应收帐款周转天数 85 84 80 83 83 应收票据 1,424.5 34.9 1,587.2 511.0 1,521.2 存货周转天数 43 41 41 41 41 预付帐款 1,650.2 1,016.7 2,523.3 1,344.0 2,587.7 总资产周转天数 725 744 712 708 710 存货 1,600.1 1,717.4 2,026.8 2,091.2 2,292.1 投资资本周转天数 178 168 114 22 -9 其他流动资产 1,088.3 1,667.3 1,306.7 1,354.1 1,442.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.7% 16.5% 8.6% 9.0% 8.9% 长期股权投资 4.1 - - - - ROA 6.1% 11.0% 6.0% 6.2% 6.3% 投资性房地产 83.4 81.1 81.1 81.1 81.1 ROIC 25.0% 43.8% 27.0% 49.4% -118.6% 固定资产 165.3 142.4 95.1 47.7 0.3 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 15.9% 15.5% 15.5% 15.5% 15.5% 无形资产 7,066.9 8,355.7 2,800.5 - - 管理费用率 4.6% 4.2% 4.4% 4.4% 4.4% 其他非流动资产 295.3 1,928.3 801.1 956.0 1,186.5 研发费用率 1.7% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 资产总额 29,049.7 31,422.4 33,474.3 36,950.2 39,164.8 财务费用率 -1.0% -1.0% -1.7% -2.2% -2.4% 短期债务 1,057.9 33.8 - - - 四费/营业收入 21.2% 20.5% 20.0% 19.4% 19.2% 应付帐款 4,967.0 5,330.5 6,270.9 6,445.6 7,128.3 偿债能力 应付票据 1,641.0 1,714.5 1,130.7 2,360.3 1,461.4 资产负债率 35.3% 32.0% 30.7% 31.4% 29.3% 其他流动负债 2,394.1 2,781.7 2,663.0 2,612.9 2,685.9 负债权益比 54.5% 47.1% 44.2% 45.8% 41.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.13 2.12 2.95 3.14 3.36 其他非流动负债 183.3 198.3 203.5 195.0 198.9 速动比率 1.97 1.95 2.75 2.96 3.16 负债总额 10,243.4 10,058.7 10,268.1 11,613.8 11,474.6 利息保障倍数 -12.86 -11.38 -7.51 -5.69 -5.14 少数股东权益 -44.4 -128.8 -128.4 -127.9 -127.4 分红指标 股本 1,870.7 1,870.7 1,870.7 1,870.7 1,870.7 DPS(元) 0.13 - 0.09 0.09 0.07 留存收益 16,979.8 19,621.5 21,463.8 23,593.6 25,946.9 分红比率 13.3% 0.0% 8.3% 7.2% 5.2% 股东权益 1