收入增长提速，盈利短期承压

2024年04月23日海信视像(600060.SH) 收入增长提速，盈利短期承压 公司快报 证券研究报告 黑色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价32.44元股价(2024-04-22)26.97元 事件：海信视像公布2024年一季报。公司Q1实现收入127.0 亿元，YoY+10.6%；实现归母净利润4.7亿元，YoY-24.8%；实现 扣非归母净利润3.8亿元，YoY-21.9%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 Q1收入增长提速：2024Q1公司收入增速相较于2023Q4收入增速提高2pct。根据产业在线，2024年1~2月海信内销电视出货量同比+13%。我们判断2024Q1公司内销电视收入实现较快增长。海外方面，根据产业在线，2024年1~2月海信外销电视出货量同比 +1%。我们判断Q1公司外销电视业务增长平稳。2024年为欧洲杯、奥运会等体育赛事大年，全球电视需求有望回暖。海信是2024德国欧洲杯的全球官方合作伙伴，有望凭借体育营销持续提升品牌知名度和渠道拓展效率。 Q1盈利能力有所承压：Q1公司归母净利率为3.7%，同比-1.7pct。Q1公司盈利能力同比下降，我们分析主要因为公司电视业务的毛利率受面板价格上涨拖累。Wind数据显示，2024Q1期间55寸、65寸液晶电视面板价格YoY+39%/+38%。Q1公司整体毛利率同比-2.4pct。 Q1单季度经营性净现金流同比下降：公司Q1单季度经营性现金流净额同比-15.3亿元，主要因为销售节奏变化及原材料储备增加。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+29.5亿元。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.80 /2.01/2.25元，维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍的市盈率，相当于6个月目标价为32.44元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。 交易数据总市值(百万元) 35,206.67 流通市值(百万元) 34,766.52 总股本(百万股) 1,305.40 流通股本(百万股) 1,289.08 12个月价格区间19.91/27.26元 海信视像 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.7 25.8 34.5 绝对收益 15.3 35.5 22.1 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 457.4 536.2 605.6 677.2 757.8 净利润 16.8 21.0 23.5 26.2 29.4 每股收益(元) 1.28 1.62 1.80 2.01 2.25 每股净资产(元) 13.45 14.47 15.44 16.44 17.57 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 21.0 16.6 15.0 13.4 12.0 相关报告收入稳健增长，全球竞争力 2024-03-30 提升新一轮股权激励草案落地， 2024-03-12 彰显发展信心全球份额提升，收入稳健增 2024-03-04 长 市净率(倍) 2.0 1.9 1.7 1.6 1.5 净利润率 3.7% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 净资产收益率 9.6% 11.1% 11.7% 12.2% 12.8% 股息收益率 2.4% 3.0% 3.3% 3.7% 4.2% ROIC 10.3% 9.3% 9.9% 10.5% 10.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY -5.2 -5.1 2.7 12.8 33.5 16.7 8.8 10.6 归母净利YoY 59.0 116.2 11.8 107.9 41.0 15.2 -18.3 -24.8 扣非归母净利YoY 107.9 171.5 36.9 116.2 102.4 14.1 -35.3 -21.9 销售毛利率 17.8 18.1 19.4 18.2 16.4 16.6 16.8 15.8 销售费用率 8.2 6.9 8.2 6.6 6.8 6.0 7.4 6.1 毛利率-销售费用率 9.6 11.1 11.2 11.5 9.5 10.7 9.4 9.7 销售净利率 4.2 5.1 5.1 6.0 3.7 5.1 4.4 4.5 ROE 1.8 3.1 3.3 3.5 2.3 3.3 2.5 2.5 ROA 1.3 1.9 1.9 1.8 1.2 1.7 1.4 1.3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 116.1 81.5 88.7 108.1 85.0 103.3 100.5 111.0 经营活动现金净流量/收入 20.9 4.2 8.6 16.4 -9.0 11.9 3.8 2.7 经营活动现金净流量/经营净收益 717.6 90.8 193.0 373.2 -308.5 281.4 189.7 78.0 经营现金流净额占比 2115.4 -55.8 125.0 99.9 65.9 1662.1 -718.1 79.3 投资现金流净额占比 -2036.3 134.0 -43.6 30.6 61.7 -573.0 2180.3 166.0 筹资现金流净额占比 20.9 21.8 18.6 -30.4 -27.6 -989.2 -1362.2 -145.3 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 60% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 50% 40% 30% 20% 10% 2021 0% -10% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 457.4 536.2 605.6 677.2 757.8 成长性 减:营业成本 374.0 445.3 503.0 561.7 628.8 营业收入增长率 -2.3% 17.2% 13.0% 11.8% 11.9% 营业税费 2.2 2.6 3.0 3.4 3.8 营业利润增长率 45.5% 18.1% 8.5% 11.1% 12.3% 销售费用 35.0 36.1 40.9 45.8 51.2 净利润增长率 47.6% 24.8% 12.2% 11.4% 12.2% 管理费用 7.1 9.3 11.5 12.2 12.1 EBITDA增长率 23.1% 39.5% -11.7% 13.8% 14.3% 研发费用 20.8 23.8 26.6 29.8 33.3 EBIT增长率 28.4% 21.2% 3.4% 13.2% 13.9% 财务费用 -0.5 -0.1 -0.4 -0.7 -0.9 NOPLAT增长率 31.9% 19.9% 8.0% 10.2% 11.9% 资产减值损失 -0.6 -1.1 -0.6 -0.7 -0.7 投资资本增长率 2.8% 32.3% 2.3% 3.9% 7.0% 加:公允价值变动收益 0.2 0.8 0.4 - - 净资产增长率 9.5% 26.8% 6.6% 6.6% 6.9% 投资和汇兑收益 2.8 5.5 5.4 5.3 5.3 营业利润 23.4 27.6 30.0 33.3 37.4 利润率 加:营业外净收支 0.1 0.2 0.1 0.2 0.2 毛利率 18.2% 16.9% 16.9% 17.0% 17.0% 利润总额 23.5 27.8 30.1 33.5 37.6 营业利润率 5.1% 5.2% 5.0% 4.9% 4.9% 减:所得税 2.0 2.3 2.4 2.7 3.0 净利润率 3.7% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 净利润 16.8 21.0 23.5 26.2 29.4 EBITDA/营业收入 5.3% 6.3% 4.9% 5.0% 5.1% EBIT/营业收入 4.6% 4.8% 4.4% 4.4% 4.5% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 11 9 9 9 8 货币资金 30.7 22.7 67.6 82.0 98.5 流动营业资本周转天数 33 21 16 10 10 交易性金融资产 88.2 125.3 125.7 125.7 125.7 流动资产周转天数 225 217 227 225 223 应收帐款 35.4 46.6 47.6 50.2 59.3 应收帐款周转天数 31 28 28 26 26 应收票据 45.7 50.5 57.1 55.7 70.6 存货周转天数 37 34 37 35 35 预付帐款 0.7 0.8 1.7 1.1 2.0 总资产周转天数 272 271 275 258 252 存货 41.9 58.3 66.0 65.0 81.7 投资资本周转天数 159 159 162 150 141 其他流动资产 50.2 50.3 45.0 55.0 65.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.6% 11.1% 11.7% 12.2% 12.8% 长期股权投资 17.3 7.8 7.8 7.8 7.8 ROA 6.0% 5.7% 5.8% 6.2% 6.1% 投资性房地产 7.4 7.1 7.1 7.1 7.1 ROIC 10.3% 9.3% 9.9% 10.5% 10.9% 固定资产 13.2 14.3 15.4 16.6 17.7 费用率 在建工程 0.4 3.3 3.7 2.6 1.8 销售费用率 7.7% 6.7% 6.8% 6.8% 6.8% 无形资产 7.8 10.7 10.0 9.4 8.7 管理费用率 1.6% 1.7% 1.9% 1.8% 1.6% 其他非流动资产 18.5 53.4 19.2 18.0 16.9 研发费用率 4.5% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 资产总额 357.6 451.1 474.1 496.3 562.8 财务费用率 -0.1% 0.0% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 4.5 7.0 7.0 - - 四费/营业收入 13.7% 12.9% 13.0% 12.9% 12.6% 应付帐款 92.0 101.9 135.6 135.9 168.0 偿债能力 应付票据 40.7 48.6 52.0 60.3 65.4 资产负债率 44.4% 44.1% 44.1% 43.0% 46.2% 其他流动负债 14.5 26.3 10.4 12.3 20.7 负债权益比 79.7% 78.8% 78.8% 75.5% 85.8% 长期借款 - 6.4 - - - 流动比率 1.93 1.93 2.00 2.08 1.98 其他非流动负债 7.0 8.5 7.0 8.0 9.0 速动比率 1.66 1.61 1.68 1.77 1